6
假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为 10%,不考虑所 得税的影响。 请通过计算回答： （1）甲方案的债券发行价格应该是多少？ 参考答案 ： 甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值 =1000×0.6209+1000×14%×3.7907=620.9+530.70=1151.60 元/ 张 （2）根据得出的价格发行债券,假设不考虑时间价值,哪个筹资 方案的成本（指总的现金流出）较低？ 参考答案： 甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60-51.60=1100 元 发行债券的张数=990 万元÷1100 元/张=9000 张 总成本=还本数额+利息数额=9000×1000×（1+14%×5）=1530 万 乙方案：借款总额=990/（1-10%）=1100 万元 借款本金与利息=1100×（1+10%×5）=1650 万元 因此,甲方案的成本较低。 （3）如果考虑时间价值,哪个筹资方案的成本较低？ 参考答案：考虑时间价值 甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126 万元 利息流出的总现值=126×3.7907=477.63 万元 5 年末还本流出现值=900×0.6209=558.81 万元
t
L--长期借款筹资额； F --长期借款筹资费用率；
l
K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第 n 年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题 P218 例 1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用,可以起到抵税的作用； 债券筹资费用一般较高,不可省略。 债券资金成本的计算公式为： 若不考虑时间价值： 式中：Kb--债券资金成本； I --债券年利息；
b
T----所得税率；
4
B--债券筹资额； F --债券筹资费用率。
b
若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资金成本,应以实际发行 价格作为债券筹资额。 如果将货币时间价值考虑在内,债券成本的计算与长期借款成本计 算相同。 请参考书上的例题 P219 例 3、4、5 若考虑时间价值：求贴现率 K,与长期借款成本计算相同。 请参考书上的 P220 的公式 请参考书上的例题 P220 例 7 3.优先股的资本成本 计算公式：KP=D/P 4.普通股的资本成本 （1）股利增长模型法 P（1-f）=D1 /（K-g） Knc=Dc /[Pc （1-Fc）+g] （2）股票资本成本 =股票投资人要求的必要报酬率 ①资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算： Ks=Rs=Rf +β（Rm -RF ） ②风险溢价法-在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢 价。
7
利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44 万元 乙方案：5 年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650 万元 5 年末本金和利息流出的现值=1650×0.6209=1024.49 万元 因此,乙方案的成本较低。 （二）加权平均资本成本（综合资本成本） 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资 本占全部资本的占比为权数,对个别资金成本进行加权平均确定的, 其计算公式为： 式中： K w----加权平均资本成本； Kj----第 j 种个别资金成本； Wj--第 j 种个别资金占全部资金的占比（权数）。计算个别资金占全 部资金的占比时,可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数 来计算。（三）、边际资金成本 1.概念：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边 际资本也是按加权平均法计算的,是追加筹资时所使用的加权平均 成本。是筹措新资的加权平均资金成本 2.边际资金成本的计算 请参考书上 P224 例题分析 假设前提：以后再追加资金始终按目标资金结构追加 例题 4：某企业拥有长期资金 400 万元,其中长期借款 60 万元, 长期债券 100 万元,普通股 240 万元。由于扩大经营规模的需要,
B 公司 1000 万
200
-所得税（30%） 60
60
税后利润
140
140
-股利
0
50
税后留用利润
140
90
பைடு நூலகம்
1.借款的资本成本 （1）特点：借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税的作用
3
（2）计算 若不考虑资金时间价值： 长期借款成本=[ 年利息× （1- 所得税率）]/[ 筹资额× （1- 筹资费 率）] 若考虑时间价值：求贴现率 K 并请参照书上 P217 至 P218 式中： I --长期借款年利息；
{财务管理资本管理}资本 成本和资本结构
1
第九章资本成本和资本结构
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第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书 上 P216） 2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用,如发行股票、债 券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保 费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用,如股票的股息、银行借款、发 行债券的利息,等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本 通用模式 个别资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）
5
Ks=Kb+RP
c
式中： K b--债券成本； RP c--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 5.保留盈余的资本成本 保留盈余的资本成本与普通股的区别在于没有筹资费 例题２：某公司拟发行债券,债券面值为 1000 元,3 年期,票面 利率为 8%,每年付息一次,到期还本,若预计发行时债券市场利 率为 10%,债券发行费用为发行额的 0.5%,则该债券的资本成本 为多少（所得税率为 30%）？ 解析： 资本成本=年利息 X（1-T）/筹资总额 X（1-F） 发行价格=80×（P/A,10%,3）+1000×（P/S,10%,3）=950.25 资本成本=80×（1-30%）/950.25×（1-0.5%）=5.92% 例题 3：A 公司需要筹集 990 万元资金,使用期 5 年,有以下两个 筹资方案： （1）甲方案：委托××证券公司公开发行债券,债券面值为 1000 元,承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是 51.60 元, 票面利率 14%,每年末付息一次,5 年到期一次还本。发行价格 根据当时的预期市场利率确定。 （2）乙方案：向××银行借款,名义利率是 10%,补偿性余额为 10%5 年后到期时一次还本并付息（单利计息）。
2
=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） 例题 1：
A 公司
B 公司
1000 万（50%借入； 资金总额 1000 万（自有）
利率 10%）
EBIT
200
200
（20%）
-利息
0
50
税前利润
200
150
-所得税
60
45
（30%）
税后利润
140
105
例题
资金总额 税前利润
A 公司 1000 万
200