24
例：如果C货币要求的实际利率为3%，通货膨胀 率为8%，设此时的名义为r，有： 1+r=（1+3%）*（1+8%） r=11.24%,近似=3%+8%=11% 若C货币通货膨胀上升至9% 则名义利率r=3%+9%=12%
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例：如果美国（假定为本国）的通货膨胀率为 10%，名义利率为15.5%；德国的通货膨胀率v 为5%，名义利率为r，求r。 （1+10%）/（1+5%）=（1+15.5%）/（1+r） 则，r=10.25%。 也可近似求法，15.5%-10%=r-5%，r=10.5%
3
PART I.套利和一价定律
I.套利（arbitrage）：在不同市场上同时买卖同样
的资产或商品，从价差中获利的行为。套利是市场全 球化的基础
II.一价定律（law of one price） A. 定义: 经汇率调整后的同种同质贸易品和金 融资产在世界范围内交易成本是相同的。 也称为单一价格规则，指同一商品不论在 哪里购买，其销售价格都相同。
18
购买力平价定理
B. 实际汇率: 从某一基期开始，根据每种货币的相对购买 力水平变化对名义汇率进行调整后的汇率
e et
' t
Pf P h
et
(1 i f ) (1 ih )
t
t
见P109实例
19
购买力平价定理
C. 实际汇率 1. 若名义汇率的变动安全被两国间相对物价 水平的变动抵消, PPP 表明实际汇率将会保持 不变.
要求：考虑整体物价水平，套利的存在 前提：忽略运输成本、关税、地方税、、地方服 务、配额和其他限制条件以及产品差异对自由 贸易的影响，如P106巨无霸指数
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购买力平价定理
III. 相对购买力平价定理：解释在某一时段内 两国货币汇率发生变动的原因 A. 本币和外币之间的汇率水平经调整将反映 两国物价水平的变化.
3. 近似公式
et e0 ih i f e0
that is, the percentage change of exchange rate should be approximately equal to the inflation rate differential. 汇率的变动将会抵消国外物价变动相对于本国物 价水平的变动幅度
t t
费雪效应：
1 rh 1 i
1 r
f h f
1 i
28
国际费雪效应
IFE = PPP + FE
et (1 rh )t e0 (1 rf )t
若t=1，则
et 1 rh e0 1 rf
可见，国内投资的预期收益，应等于境外投资的预期本 币收益，见P120实例
t t
15
若t=1，有
et e0
1 i
f
1 ih
例：美国的年通货膨胀率为5%，比利时为3%，则有：
1 ih 1 5% 1.019 1 i f 1 3%
可见比利时法郎将会相对美元升值 请见P108实例
16
购买力平价定理
2.国际资本市场套利的存在，使得两国 间的利率差异可以作为未来即期汇率变动 的无偏估计量，即可以用利率之差来预测 汇率变动。
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国际费雪效应的短期失效 名义利率r = 实际利率a +通货膨胀率i 而实际利率变化与通货膨胀率变化会对货币价值 产生相反的影响。如美国名义利率较高主要由 实际利率上升，则美元会升值；但如果美国名 义利率较高是由预期美国通货膨胀率的上升造 成的，则美元会贬值。因此要理解美国货币价 值的变化，需要分清楚美国名义利率的升降主 要是由实际利率的变化还是由相对预期通货膨 胀率的变化造成的。所以，两国名义利率之差 与汇率变化之间没有稳定、可预测的关系。
2.If purchasing power parity is expected to hold, then the best prediction for the one-period spot rate should be
et e0
此即为时间t的购买力平价汇率
1 i
f
1 ih
7
PART I.套利和一价定律
D. 五个平价条件的联系（P103）
1.这些平价条件的基础或标准都是用通货 膨胀率进行调整后的各种利率（汇率） 和价格。 2.货币是中性的，对实际商品的交换率不 会产生任何影响（购买力平价定理、费 雪效应）。
8
PART I.套利和一价定律
E.通货膨胀和本币贬值: 1. 通胀与本国货币的供给与需求相关。在国际上 是指本币相对于外币贬值。 2. 本国货币的增长率决定了本国通货膨胀率和汇 率的变动。按一价定律，本币和本国商品的交 换率等于本币与外国商品的交换率。可见外汇 汇率的变化必须大致等于国内外通货膨胀率的 差异。
4
PART I.套利和一价定律
B. 理论基础:
如果经过利率调整后的价格仍不相等，全球商品 的套利活动必会使该价格最终趋向相等。
5
PART I.套利和一价定律
例：某一商品的比索价格=该商品的美元价格×美元折合为比
索的即期汇率
前提条件：商品的运输成本、交易成本等为零，不存在贸易 障碍 如果美国和阿根廷都生产同种同质小麦，但对阿根廷物价按 汇率予以调整后，从阿根廷购买小麦仍比从美国生产商购 买便宜，那么理性的美国购买者将会购买阿根廷小麦，套 利的结果使得阿根廷小麦的价格相对于美国小麦的价格上 升，同时比索的汇率也可能上升，这种交易会持续进行到
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购买力平价定理
4. PPP says 相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高的货 币应该贬值. 5.启示
汇率的变化只是表示各国之间的通货膨胀率水平的 不同，并不表明其他任何含义，抵消的结果对国内和 国外的相对竞争地位没有影响。所以以名义汇率（事 实上的汇率），来决定货币变动对公司和国家的真正 影响是没有意义的。要分析货币变动对相对竞争力的 影响，应考察的重点是一种货币相对于其他货币的实 际购买力水平的变化而非名义汇率的变化
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利率平价定理
2. 汇率变化（远期升水或贴水）等于两国名 义利率之差. (F - S)/S = (rh - rf)
where rh = the home rate rf = the foreign rate
即，(1 + rh) / (1 + rf) = F/ S 可见两国货币相对利率决定了两种货币之间的远 期升水或贴水，若果rh 大于 rf，则外币远期升 水 ，本币的未来价值相对于外币贬值。较高的 货币利率会被外汇市场远期贴水所抵消，较低 的货币利率会被外汇市场远期升水所弥补。
e e0
' t
2. 以国的汇率与购买力平价理论相符的程度 取决于进出口的价格弹性。若在世界竞争性市 场进行国际贸易，则较为符合购买力平价理论。
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PART III.费雪效应 (FE)
I. 费雪效应：反映在一个国家内，通货膨胀率对利率
的影响，即反映名义利率与通货膨胀率间的关系。
名义利率 (r)是实际利率 (a) 和 预期通货 膨胀率相应的风险报酬率(i) 的函数，即， 名义利率由实际利率和预期通货膨胀风 险报酬率两部分组成： 1+名义利率=（1+实际利率）×（1+预期
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国际费雪效应
Simplified IFE equation:
(if rf is relatively small)
et e0 rh rf e0
30
国际费雪效应
B. Implications of IFE 1.相对于高利率的货币，低利率的货币 将会升值，本国货币的高利率正好被以本 币表示的外币的预期升值（即本国货币贬 值）所抵消。
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购买力平价定理
1. 数学公式:
et e0
where
ih 1 if
et e0 ih if t = = = = =
1

t t

future spot rate spot rate home inflation foreign inflation the time period
14
购买力平价定理
1 i 1 r
1 ih
f
1 rh
f
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费雪效应
C. 费雪效应的推论 相对于低通货膨胀率的货币，高通货 膨胀率的货币的名义利率水平较高，以 补偿投资者货币购买力的损失。 D. 由于汇率风险、政治风险等的存在，国 际市场上实际利率的差异不会因套利而 完全消失
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PART VI.利率平价定理
I. INTRODUCTION（interest rate parity,IRP） 利率平价理论是关于货币市场与外汇市场均衡 的理论，它假定各国货币能自由兑换、国际资 本能够自由流动，当市场处于均衡状态时， 如果一国的利率高于另一国，则前者的货币 在远期外汇市场上将会贴水销售，即利率差异 和远期-即期汇率差异会相互抵消。the forward rate (F) differs from the spot rate (S) at equilibrium by an amount equal to the interest differential (rh - rf) between two countries. 一项外币投资的本币收益=汇率变化+外币收益
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PART II.购买力平价定理
I. 购买力平价定理（purchasing power parity,PPP）: states that spot exchange rates between currencies will change to the differential in inflation rates between countries.