第1页 国际资本流动的新形势及其特点 摘要：国际金融和国际金融市场发生的巨大变化是随着生产国际化、资本国际化和市场国际化的迅速扩张而产生的，尤其是金融市场全球一体化、证券化、自由化和金融创新与技术革新最为突出。金融市场的一体化使得全球金融“牵一发而动全身”，特别是金融危机的爆发会迅速席卷全球，对全球经济造成不同程度的负面影响。新的国际资本流动的趋势不断活跃，形成了新的特征：流动规模明显扩大化；发达国家在国际资本流动中占有主导地位，世界上具有影响力的银行和金融机构多存在于发达国家；其中基础部门、高科技产业和服务业的投资比重越来越大，基础部门主要表现在高铁、公路、桥梁等，高科技以智能化尤为突出，服务业在各国经济中所占份额不断上升；随着金融一体化程度的加深和国际资本流动速度的加快，发展中国家发展机会增加，第二产业迅速发展，积极吸收外国的先进生产技术、管理经验，产品出口额增大，居民生活水平不断提高；与此同时，游资在国际资本市场上随处可见,“热钱”交易数量不断上涨，这给各国经济健康平稳发展带来了巨大挑战。国际资本流动的新形势对世界经济产生了一定的积极影响和消极影响。各国应及时调整本国政策以应对国际资本流动新形势带来的机遇和调整。

关键词：国际资本；投资活动；投资规模；国际市场；资金短缺 一、 引言 随着经济全球化、一体化程度的不断加深，国际资本投资活动愈加活跃，资本流动规模不断扩大，国际直接投资比重下降，国际资本流动的形式更加多样，国际资本流动的形式越来越多,国际直接投资、国际贷款、国际证券投资等都处在不断发展中。其中，国际资本流动的重要形式表现为国际直接投资, 目前，国际资本流动的首选形式是国际证券，融资证券化趋势越来越明显。国际资本供求紧张, 争夺加剧，欧美等国发展经济减速，他们将更多地资本投资在本国内部，这样一来国际资本市场上资本供给减少，但新兴发展中国家对资本的需求却在不断增大，这样就加剧了资本市场供求紧张的局面。国际资本流动中外国私人资本重要性日趋增加，官方融资比重显著下降。影响国际资本流动的因素很多，从内在角度讲主要是实际利率和实际汇率，从根本上讲就是逐利性。此外，经济一体化、国际分工的加深和产业结构的调整，投资方式与投资工具的不断创新都是影响资本流动的重要因素。 改革开放三十年来，中国经济稳定快速发展得到了世界的瞩目。随着中国投资环境的日益改善和国民经济的快速上升，越来越多的国际资本进入中国市场。据中国外管局的数据，中国利用外资的年平均增长率在两位数以上。中国是否需要规模如此庞大的国际资本至今还没有定论。此外，由于国际投资者对人民币升值的预期越来越强，国际短期资本也开始大量涌入中国市场，希望在躲避国际金融危机的同时，赚取人民币升值的投机利润和储蓄利差。国际短期资本来自世界各地的投资者，其数额巨大，流动迅速，投机性强。因此它的大量流入，会造成中国市场中流动性过剩和借贷成本低，从而引发资产价格泡沫，经济过热和通货膨胀等现象。它的大量流出，会对中国国际储备和汇率机制造成严重的冲击，成为金融危机的诱因。虽然中国实行外汇管制，国际资本在中国尚没有完全自由流动，但是有证据表明，越来越多的资木逃避中国外管局的监管，快速隐蔽的进出中国，成为中国经济持续稳定发展的潜在障碍。因此，研究中国的国际资本流动，“因谁而来，为何而去”就变得尤为重要。本文深入研究中国国际资本流动的现状和渠道，剖析影响国际短期和中长期资本流动的影响第2页

因素，研究资本流动对世界经济的正反两方面影响，这也要求我们建立合理机制，以应对全球经济带来的风险与挑战。

二、国际资本流动的特点与形成原因 (一)特点： 1.国际资本投资活动愈加活跃，资本流动规模不断扩大 可以从相对水平和绝对量两方面来考察全球资本流动情况。全球国际收支中金融项目余额占全球名义GDP的比例是相对水平，国际资本流动经历了多次变化，从总体来看，它变得越来越活跃[1]。相对水平从1991年的0.75%上升至2011年的2.8%。在绝对数量方面，近20年来总体上保持增加的态势。为了解决欧债危机对资本流动带来的负面影响，欧美国家纷纷颁布一系列货币宽松政策，如加大欧元美元发行量、降低存贷款利率等，这些政策在一定程度上减少了企业的贷款成本，提高了居民个人消费水平，带动企业生产，使得资本流动速度加快，规模扩大。 2.国际直接投资比重下降，国际资本流动的形式更加多样，融资证券化趋势越来越明显 国际资本流动的形式越来越多,国际直接投资、国际贷款、国际证券投资等都处在不断发展中[2]。1999年,国际商业银行贷款占全部国际资本流动累计额的54.82%，已经远远超出了国际直接投资。目前，国际资本流动的首选形式是国际证券。证券市场发展的速度加快，规模不断扩大。世界通胀率普遍降低, 利率下降,使债券获利水平大大超出银行存款;有着良好信誉的政府、企业为降低成本而到证券市场直接融资;部分欧美国家对资本市场的管制放松，这一切都为证券市场发展提供了有利条件。证券投资主要表现为股票、债券。国际证券发行额从1995年的2606亿美元增长为2000年为11382亿元, 累计发行额为62778亿美元。 3.国际资本供求紧张, 争夺加剧[3] 随着国际资本供给速度的减慢，欧美等国经济发展速度降低，甚至出现严重衰退,导致国内经济在发展过程中遇到了一系列问题。他们认为国内投资是重点投资,不可能对外提供大量的国际投资,作为国际投资的主体，他们的一系列做法使得加大了国际资本的供给增长难度。这一现象限制了国际资本规模，加大增长难度。发展中国家的新兴市场经济国家经济增长迅速,加强了吸引外资的能力，与此同时,他们对外资的争夺也是空前激烈。经济转型国家如俄罗斯、东欧等,在转型中也遇到了资金短缺的问题[4]。 4.国际资本流动中外国私人资本重要性日趋增加，官方融资比重显著下降 世界银行将国际资本流动分为官方发展融资和外国私人资本两种类型，外国私人资本又包括外国直接投资、国际股权证券投资、外国商业银行贷款和发行国际债券等。二十年前，官方发展融资不仅地位增强，同时作用也加强[5]。官方提供的优惠和非优惠外国资本是发展中国家输入资本的重要渠道。之后官方发展融资不仅地位和作用大为下降，总量也在不断下降。近十年来，官方发展援助的金额不断降低，1997年,流入发展中国家的长期资本中，官方资本所占比重从1995年的52%降至13%,而国际私人资本所占比重则从48%上升至87%。 (二)原因 1.内在原因 (1)实际利率 国际资本市场决定国际资本的总量和流向。利率是国际资本市场中看不见的手,也是影响国际资本流动的重要因素。资本使用者的机会成本是实际利率，也是资本流向利率高的国家和地区的原因。实际利差存在差异,必然导致资本的国际流动。名义利率,通货膨胀率,金第3页

融管制和利息税率等不仅能够影响实际利差，也可部分地制约国际资本流动。 (2)实际汇率 货币交易的边际价格是实际汇率, 资本的相对价值受到货币价格的起落的影响，从而产生国际资本流动。利用汇率不同进行投资以获得更多利润是资本流动的根本原因。 2.外在原因 (1)世界经济一体化趋势的加强和产业结构的调整 世界经济一体化是当代国际经济关系日益密切的表现之一，它提供的畅通渠道是跨国公司开展大规模的国际直接投资的主要渠道，也是在全球范围内进行大规模国际直接投资、组织跨越国界的生产经营活动的结果。发达国家结合自身特点，因地制宜的进行更高层次的产业扩散；同时他们也开始将部分资本密集型的产业转移到工业基础较好的发展中国家和地区，并进行部分高技术领域投资，发展中国家及时发挥自身优势，生产产品进入发达国家市场，在此期间，他们也获得了先进的生产技术和管理经验。 (2)投资方式与投资工具的不断创新 全球对外直接投资的主要形式是企业间的跨国兼并和收购，这主要得益于区域经济一体化和各国相继放松资本管制。股权和非股权形式的跨国联合投资体——国际战略联盟不断日趋增多，这也是国际投资的另一新方式[6]。除此之外，随着国际金融领域的金融创新的迅速发展，融资证券化、资产负债表外业务以及金融市场一体化的趋势不断加强。在以上方面的影响下，国际资本流动的规模不断扩大，国际资本流动更加方便、灵活。 (3)发展中国家调整国内政策、市场提高运作效率和开放外资政策 市场配置资源的方式之一是国际私人资本流动是，国际私人资本流动离不开市场经济的基本规律。1990年以来，发展中国家减少了政府对市场的干预（虽然减少程度不同），对部分国有部门实行私有化或民营化，减少了宏观调控，深化市场导向的经济体制改革和经济结构调整，顺应了生产要素国际流动的要求，这是吸引外国直接投资的重要因素。目前发展中国家进一步放松管制，提高了对外开的广度和深度[7]。

三、国际资本流动的经济与社会效应 (一)长期资本流动对经济的影响 直接投资、证券投资和国际贷款是长期资本流动的重要形式，它的流动时间较长,资金数额巨大,对经济的长期稳定和持续发展产生了较大的影响。从世界经济的角度来看,首先,由于长期国际资本流动是一种资本的重新配置,也是创造超额财富的过程,所以,资本的流动能够推动资本输入国的经济发展，也能够为资本输出国创造更多的利润,达到双赢的局面。所以，长期国际资本流动能够提高世界的总产量和投资收益率。其次,长期国际资本流动发展迅速,由于利益的驱使使它冲破了各种壁垒和保护主义,带动了各种金融机构、金融衍生品和金融服务业的兴起,在一定程度上促进了国际金融市场的成熟。最后,长期国际资本的流入不仅加强了资本输入国继续投资的意愿,为资本输入国带去了先进的技术和设备，还不断吸取当地国家的文化,风俗和思想,使得世界各国在各个领域相互渗透,相互作用,相互依存,在一定程度上推动了全球经济一体化的进程。 1.对资本输出国经济积极的影响 (1)资本的边际收益得到提高,利润增加[8] 很大一部分资本存量比较大的发达国家是长期资本输出国，他们本国市场上资本的密集程度比较高,资本的边际收益在不断减少，于是他们往往把国内过剩的、闲散的资本投资到资本比较缺乏国家和地区,这样就可以赚取更高的边际收益,享受更多的利润。 (2)有利于开放贸易,增加商品和劳务出口 随着越来越多的国家加入国际贸易的大家庭,加剧了国际市场的竞争,国际贸易问题和摩擦不断攀升，因此,贸易保护主义、贸易壁垒等问题严重地威肋着许多国家的贸易市场,出口