吉林财经大学毕业论文华天公司债务融资融资约束案例研究学院会计学院专业班级 1254学生姓名翟俊翔学号 1801125406指导教师王丽南职称副教授二○一六年四月毕业论文原创性声明本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。

除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。

对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

论文作者签名：年月日摘要融资约束理论认为资本市场的不完善使得外源资本成本明显高于内源资本成本，导致公司面临着融资约束的问题，进而对公司的投资行为产生影响。

本次研究华天公司债务融资约束案例，并选取具体指标及模型，进行实证分析，最终针对债务融资约束提出具体策略，旨在优化当前证券市场的行为，为证券市场提供可持续发展环境。

【关键词】华天公司债务融资约束案例分析AbstractFinancing constraints theory is that markets are imperfect making foreign capital costs are significantly higher than endogenous capital costs, lead to companies face of financing constraints problem, which affect the company's investment behavior. Case the study in the Hua tian company debt financing constraints, and choose specific index and model, the empirical analysis, finally for debt financing constraints put forward concrete strategies, aims to optimize the current behavior in the securities market, sustainable development environment for the securities market.key words ：Hua tian company debt financing constraints case analysis目录一、绪论 (1)（一）研究背景 (1)（二）研究意义 (1)（三）研究内容与方法 (1)二、上市公司债务融资融资约束理论基础 (2)（一）代理成本理论 (2)（二）债务的相机治理 (2)（三）融资约束 (3)三、华天公司债务融资融资约束案例研究 (3)（一）研究假设的提出 (4)（二）实证分析与研究 (4)四、融资约束下公司债务融资具体政策建议 (11)（一）革新金融部门运行效率 (11)（二）完善法律机制具体构建 (11)（三）股东约束银行借款融资 (11)（四）股东重视商业信用融资 (12)参考文献 (13)一、绪论（一）研究背景随着我国证券市场的完善，信息不对称以及代理成本等市场摩擦的存在，说明证券市场并非处于一种完美的形态。

当前的融资理结束理论指出，由于受到非完美市场的影响，公司的外部融资成本明显高于内部融资成本，使得公司面临着融资约束问题，在一定程度上将对投资行为产生影响。

在融资约束理论方面分析，融资约束程度的高低会影响公司对融资的选择。

因此，不同的债务融资行为所涉及到的资本成本存在显著差异。

如何上市公司债务融资的融资约束，需要进行具体的假设以及模型分析。

（二）研究意义本次选题的具体意义及价值表现以下两个方面：理论意义，验证了我国当前上市公司不同债务类型的治理作用，完善上市公司债务治理理论。

受到债务融资抑制过度融资之间的差异状况，过度投资的一致作用也将有所改变。

融合不同债务融资的相关内容，完善与充实我国关于债务融资相继治理的理论研究。

同时，将上市公司融资约束的先关理论与代理成本理论等相互融合，并集合相关性模型，填补当前该领域研究的空白，发挥出一定的理论价值及意义。

实践意义，对上市公司债务融资融资约束进行案例的研究与分析，有助于与民营上市公司能够做出合理的融资决策，发挥出债务相机治理的价值。

当然，公司在进行债务融资的过程中，需要将融资成本作为首要的衡量要素。

在本次实证研究中，在融资约束的条件下分析上市公司债务融资的相机治理状况。

从而使得上市公司能够制定更加合理的融资决策，增强公司价值。

同时，也有助于投资者的规划监督的成本得到有效控制，融资约束理论背景下，对公司债务融资状况进行分析，明确融资约束所能够表现出的约束性因素。

作为企业的管理者，一旦公司的债务融资约束程度处于较高的状态，管理者有可能进行盲目规模的扩张，此时的股东仅仅需要付出较少的成本则可以进行具体的监督，有助于股东在合理的规划范围内展开监督，减少资源浪费状况的产生。

综上所述，在融资约束理论的大背景下，对华天公司进行债务融资的研究，作用以及表现出的价值十分显著，发挥出意义影响深远。

（三）研究内容与方法1.研究内容本次在案例研究当中，分析债务融资融资约束的相关问题，具体研究内容如下：第一章，绪论，包括研究背景、研究意义以及研究方法等。

第二章，上市公司债务融资约束理论基础，主要理论包括代理成本理论、相机理论以及融资约束等。

第三章，华天公司债务融资融资约束案例研究，进行研究假设，并进行实证方面的具体分析，得出相关的样本及数据，分析主要变量，并进行回归具体分析。

第四章，融资约束下公司债务融资的具体政策建议。

对整个体系进行具体分析，提出针对性的建议。

包括金融部门的革新、构建法律机制、股东约束银行借款以及股东重视商业信用融资等。

最终对全文进行总结，并得出研究结论。

2.研究方法本文在研究的开展中，运用文献资料法，对涉及到的工资债务融资问题以及融资约束的内容进行查阅相关的资料数据库等，并对两者的内在价值与含义进行分析。

在本次研究的理论部分，都是通过文献资料的查阅进行整理得出。

包括图书馆、网络以及指望客户端等学术信息传播平台。

同时，运用规范和实证相结合的方法进行研究分析，以实证分析为主，估计分析为辅。

并且选取选择某公司上市数据进行相关性与多元线性回归分析，并对融资指标进行分析与处理，最终实现深入分析债务融资约融资约束案例。

二、上市公司债务融资融资约束理论基础对上市公司债务融资融资约束所涉及到的理论基础进行具体分析，为整个研究的实效性提供保障，为债务融资营造良好的环境，同时也能够增强研究的深度。

融资约束的相关基础，主要包括代理成本理论、债务的相机治理以及融资约束内容等。

（一）代理成本理论代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。

这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。

这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。

根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。

在上市公司的发展中，开展债务融资的过程所涉及到的外部投资者与管理者的关系是一种相对纯粹的代理关系，因此管理者与投资者之间形成了一种代理问题。

代理成本理论的出现，主要是为了最大限度上的协调管理者与债权人之间的关系。

（二）债务的相机治理该理论的出现，是基于债务的相机治理得以开展，能够直接指出管理者作为公司代理人与股东之间存在的利益冲突及关系，股利支付虽然减少管理者手中的资源，但也使得公司能够获得新的资本而发生更多的监控成本。

债务能够使管理者有效地的遵守他们支付未来自由现金流的约定，故债务是股利的有效替代，通过发行债务，管理者对支付未来自由现金流的担保并不仅仅通过股利的增长来实现，而是给予债权人一种权利——当管理者不能按期付息到期还本时，债权人有权对公司进行破产清算。

这样，债务通过降低管理者任意支配的自由现金流的可获得性从而降低了代理成本，提高了公司的投资效率。

尤其是在现金流很多但是发展前景很小的公司中债务更加重要，因为这类公司更有动机将现金投资于非赢利的项目中，债务可以对管理者的此类行为起到控制和约束作用。

（三）融资约束融资约束相关理论的出现，最早与1958年由Modigliani&Miller在完美的资本市场当中提出，但由于完美的资本市场本就不存在。

因此，在展开分析的过程中，通常能够依据普遍的行为存在多种相关理论，包括信息不对称、委托代理问题、代理成本等市场摩擦普遍存在。

导致公司在进行内外部融资的过程中出现显著差异。

信息不对称的因素，由Akerlof（1970）首次提出，主要是指在市场经济的活动当中，在相互对应的经济个体之间的信息呈现出不对称、不均匀的分布状态，由于对各类人员对有关信息了解存在差异，造成产生契约的行为人之间信息占有存在差异。

信息不对称因素的存在，将引发逆向选择问题以及信贷配给，公司想要获得外部融资，则需要依据根本资本溢价进行处理，融资约束产生。

Fazzari，Hubbard & Petersen (1988)在研究中验证了融资约束对公司投资的影响，对在公司融资约束的状态下，投资与现金流十分敏感。

并且在不完美的市场环境下，受到信息不对称问题的影响，公司面临着融资约束，对内部现金流和投资的关系有着显著的影响[1]。

结合上述的研究现状进行融合，融资约束实质上是一种上市公司发展过程中所面临的因素，在一定程度上衡量着上市公司的发展。

三、华天公司债务融资融资约束案例研究华天公司债务融资约束案例的研究，运用实证研究的案例，对公司债务融资融资约束的相关指标进行选择，并验证数据的基本来源，进行实证分析，包括主要变量描述性统计、主要变量相关性分析以及回归分析等等。

华天公司是民营上市公司普遍面临的融资约束，但是融资约束的程度是不同的，下面进行具体案例研究。

（一）研究假设的提出研究假设的提出，主要是引出问题。

由于对公司债务融资的监管涉及到的成本要素的存在，债权人的监督能力取决于监督医院的强弱，并且监督意愿的状态在一定程度上又取决于债权人所承担的风险。

风险越高，则债权人监督的意愿则越高，监督的能力则会随之得到改善。

在上市公司的融资约束当中，包括高融资约束与低融资约束两种，高融资约束：会使得上市公司管理者持有超额现金，能够有效应对债权人的信贷风险。

并且在这种环境下，公司在进行债务融资的过程中，银行会考量账面资金的充足率发放贷款，为银行方面的融资提供保障。

当然，这种融资约束的程度会受到信息对称性的影响，银行为了防止管理者在获得债务资本之后进行过度投资而侵害债权人的利益，会通过一定的制约手段对其投资行为进行控制，银行在融资行为选择与产生阶段，会充分运用良好的自身优势，真正意义上的发挥出监督与管理作用，减少上司公司过度投资产生的负面影响[2]。