6、公开市场业务的政策目标与操作
o保卫性目标：维持即定的货币政策 o主动性目标：实现货币政策的转变
公开市场业务操作(P224)
操作方式
操作对象：政府债券的一级交易商
操作的交易品种:国债为主
7、中国的公开市场业务
中国公开市场业务操作包括人民币操作和外 汇操作两部分。 外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公 开市场操作1996年4月9日正式启动。
RS2
BR2 NBR
Rd
准备金数量（R）
准备金数量（R）
无借入储备 BR=0
有借入储备 BR>0
法定准备金率变动——提高
联邦基金 利率 d
i
RS
2 1 Rd2
iff2 iff1 ier
Rd1
NBR
准备金数量（R）
第二节 选择性货币政策工具与其他货币政策工具
一、选择性货币政策工具
是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特 殊用途的信贷而采用的信用调节工具。
回顾与思考 ？
o近几年中国人民银行使用了哪些货币
政策工具？如何操作？
是什么？
o为什么要使用这些政策工具呢？背景
货币政策工具体系
法定存款准备金政策 一般性政策工具 再贴现政策 公开市场业务 消费信用控制 选择性政策工具 证劵市场信用控制 不动产信用控制 优惠利率 直接信用控制（信用分配、直接干预、流动性比率管理、利率控制） 其他货币政策工具
6、再贴现政策的局限性
o 调整再贴现率的告示效应是相对的，有时并不能准确反映中 央银行货币政策的意向。
o
真正影响再贴现政策效应的是市场利率与再贴现利 率的利差，利差会随市场利率的变化而发生较大的 波动，从而影响货币供应量。
o
控制货币供给量的主动权不完全在中央银行。
7、中国人民银行的再贴现政策
1）中国人民银行再贴现政策的发展轨迹 o量的轨迹 o1994年中国人民银行总行开始办理再贴现业务 o率的轨迹
（一）消费者信用控制
1、概念：对不动产以外的各种耐用消费品 的销售融资予以控制
2、内容：首付最低金额、消费信贷的 最长期限、可融资的耐用消费品种类
（二）证券市场信用控制 1、指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的 保证金比率，目的在于刺激或抑制证券交易活动。
2、中央银行规定保证金限额的目的： 控制证券市场信贷资金的需求，稳定证券市场价格； 调节信贷供给结构，通过限制资金流入证券市场， 引导资金用于生产和流通领域。
2）影响利率水平和利率结构 央行买进（卖出）证券 证券价格趋于上升 （下降） 证券收益率下降（上升） 公众调 整金融资产结构 金融资产收益率及市场利率 下降（上升） 对经济产生扩张性（紧缩性） 影响
3、公开市场业务的作用：
1）可以有效调控商业银行等存款货币机构的准 备金和货币供应量 2）影响利率水平和利率结构 3）与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策 效果。
4、再贴现政策的作用机制
1）影响商业银行融资成本
中央银行提高（或降低）再贴现率 1 从 中 央 银 行 融 资 的 意 愿 减少 商业银行融资成本上升 资金减少 商业银行可贷
贷 款 规 模 减 少 ，货 币 供 给 量 减 少
提高对企业的放款利率 市场利率上升 企业融资成本上升 投资减少 经济增长放缓
1998年开始建立了公开市场业务一级交易商制度， 一级交易商1998年为29家，2002年为40家，2004年 为52家,2012年48家。 交易的对象：国债、政策性金融债券、中央银行票 据，外汇 从交易方式看：回购交易、现券交易、发行中央银 行票据和SLO。
交易频率：周二、周四 2016年2月 每个工作日
1、联邦基金市场的均衡
i S i*1 i*0 D1 R
i
S i*0 i*1 D0 R
D0 0 R*0 R*1 (A) 准备金率提高
D1 0 R*1 R*0
(B) 准备金率降低
2、准备金政策的效应
i
S1
i S0 S0 i*0 i*1 id0 D R*1 R*0 (A) 再贴现率提高 id1 R（储备） 0 R*0 R*1 D R（储备） S1
中 央 银 行 买 进（ 卖 出 ）债 券 准 备 金 增 加（ 减 少 ） 增 加（ 减少 ） 升） 基 础 货 币 增 加（ 减 少 ） 商 业银行的 贷款
商 业 银 行 信 贷 扩 张 能 力 加 强（ 减 弱 ）
市场货 币供 应量增 加（ 减少 ）
市场利 率下 降（上
投资增 加（减 少）
经济 增长速度 加快（减 缓）
2）中国再贴现政策运用中存在的问题 受再贴现票据条件不具备的限制。 再贴现规模小，对货币供应量的影响小； 我国目前调控政策以数量调控为主，价格调控政策 运用的环境不充分。
3）人民银行再贴现工具的新变化（2008年后）
适当增加再贴现转授权窗口； 适当扩大再贴现的对象和机构范围（城乡信用社、存款 类外资金融机构法人、存款类新型农村金融机构，以及 企业集团财务公司等）； 推广使用商业承兑汇票，促进商业信用票据化； 强化再贴现支持的重点，对涉农票据、县域企业和金融 机构及中小金融机构签发、承兑、持有的票据优先办理 再贴现； 明确再贴现可采取回购和买断两种方式。
id
RS
iff1 iff iff2 ier
NBR 准备金市场的均衡 Rd
准备金数量（R）
Iff=联邦基金市场利率 id=联储再贴现率 ier=超额准备金利率 NBR=非借入储备
公开市场操作——买入证券，投放货币
联邦 基金 利率 d
i
RS1 RS2 1 2 Rd NBR1 NBR2 准备金数量（R）
融资融券与证券市场信用控制
融资即“借钱买证券” 融券即“借证券卖出” 本质：杠杆交易
• 根据《融资融券试点交易实施细则》，融资与融 券保证金比例不得低于50%；
历程 Course
2005年10月27号，新修订 《证券法》规定证券公司 可以为客户融资融券服务。
2006年06月30日，证 监会发布《证券公司 融资融券试点管理办 法》。8月21日，《融 资融券交易试点实施 细则》公布。
•美国现行的法定存款准备金率（2005年）
• 原因： • （1）商业银行审慎放贷，提高某些借款人的资金成本 和降低了信贷可得性，降低法定存款准备率可以让商业 银行更加自主地发放贷款。 • （2）准备金制度提高了银行的成本，降低了竞争力 • （准备金一般无利息收入，且并非所有金融机构都 需要交准备金） • （3）巴塞尔协议的风险加权资本充足性管理，极大地 抑制了商业银行信用扩张的能力（准备金基本功能之一）
一方面是全球降低存准并减少存准的使用， 另一方面中国存款准备金率使用频繁的？
6、我国存款准备金率历年的调整 （有什么规律？政策效果是什么？为什么要调整）
25% 20% 15% 10% 5% 0%
16.50%
13%
大型商业银行
中小商业银行
• 存款准备金政策的新应用：定向降准
• ——定的什么向，为什么要定向
三、公开市场业务（Open Market Operation） 1、公开市场业务的涵义
“公开市场业务是指中央银行在金 融市场买进或卖出有价证券，以改变 商业银行等存款货币机构的准备金， 进而影响货币供应量和利率，实现货 币政策目标的一种政策措施。”
2、公开市场业务的作用机制
1）影响货币供应量和准备金
间接信用控制（道义劝告、窗口指导）
第一节 一般性货币政策工具
“三大法宝”
一、法定存款准备金政策
二、再贴现政策 三、公开市场业务
一、法定存款准备金政策（Legal Reserve Ratio）
存款准备金政策作为一项制度，最初是 美国1913年的《联邦储备法》规定的。 但美联储正式使用调整商业银行的存款 准备金比率的政策来控制商业银行的信 用规模则始于1935年。
• 定向降准的目的
• 操作情况，背景是什么？
• 目的： • 保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度 增长。 • 增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力 • 增强金融机构对消费的支持
二、再贴现政策（Rediscount Ratio）
1、再贴现政策的涵义
再贴现政策：指中央银行通过制定或调整再贴现率
法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银
行陷入流动性困境。
5、全球降低准备金率的下降趋势（原因？）
完全取消 部分取消 降低存准率
瑞士、新西兰、 澳大利亚
加拿大 •1992年取消了所 有两年以上期限 存款的法定准备 金。
美国 •1990年12月取消定期 存款的法定准备金 •1992年4月将支票存款 的准备金比率降低到 10%。
i*1 i*0 id1 id0 0
(B) 再贴现率降低
3、再贴现政策的效应
i S0 S1 i*0 i*1 D 0 R*0 R*1பைடு நூலகம்R
i S1 i*1 i*0 S0
D 0 R*1 R*0 R
(A) 在公开市场上买入证券
(B) 在公开市场上卖出证券
4、公开市场业务的效应
联邦基金 利率
利率走廊机制实施后均衡的变化
1、法定存款准备金政策的内涵
“指中央银行在法律赋予的权力范围之内， 通过规定或调整商业银行缴存中央银行的存款 准备金比率，控制商业银行的信用创造能力， 从而达到间接控制货币供应量的措施。”
2、法定准备金政策的作用? (p217)
3、法定存款准备金政策的作用机制
中央银行调低（或调高）法定存款准备金 准备金增加（或减少） 商业银行超额存款
商业银行贷款能力扩大（或缩小）
在货币乘数的作用下货币供应量进一步扩大（或缩小） 市场利率降低（上升） 国民收入增加(减少) 投资和消费增加（减少）
4、法定存款准备金政策的优缺点