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•2020/7/26
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• （2）无效集的结论：三种情况: • 相同的标准差和较低的期望报酬率； • 相同的期望报酬率和较高的标准差； • 较低报酬率和较高的标准差。
•2020/7/26
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• （3）相关系数与有效集的关系。证券报酬率的相关系数 越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。 证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应就越弱。 完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会 集是一条直线。
N个方差、N(N-1)个协方差
协方差比方差重要，随着组合中证券种数的增 加，方差的影响越来越小，协方差的影响越来越 大，当实现充分的市场组合后，方差的影响可以 忽略不计。
•2020/7/26
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•2020/7/26
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• 如果两种证券的相关系数等于1，没有任何抵消作用，在 等比例投资的情况下该组合的标准差等于两种证券各自标
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•投资于两种证券组合的机会集
•1.揭示了风险分散化效应
•2.表达了最小方差组合
•3.表达了投资有效集
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(1)有效集结论
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• ①含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部， 从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。
• ②理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构 成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上， 期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下 ，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于 有效资产组合曲线以下的投资组合。
• （1）含义：存在无风险投资机会时的有效机会集
• 假设：投资者可以在资本市场上借到钱，将其纳 入自己的投资总额；或者可以将多余的钱贷出。 无论借入和贷出，利息都是固定的无风险资产的 报酬率。
•2020/7/26
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•（2）存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险
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•总期望报酬率=Q×（风险组合的期望报酬率）+
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投资组合理论
一、单项资产的风险与报酬 [例]
(一)预期报酬率：
•2020/7/26
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投资组合理论
(二)标准差 (Standard Deviation) 衡量离散程度衡量单项资产的风险程度：
•项目A： =58.09% 项目B: ＝3.87% •缺点：不适合比较不同预期报酬率的单项资产。
•2020/7/26
的影响。 • 如经济衰退、战争、通货膨胀、世界能源状况的变化等。 • 这种风险不能通过多角化分散掉，只能进行衡量。（β系
数）
•2020/7/26
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风险概述
•风险分为系统性风险和非系统性风险
•方差、标准差 变化系数
•经营风险 •财务风险
•β系数 •经营杠杆系数、财务杠杆系数、 •总杠杆系数
•2020/7/26
济状况繁荣时能获得20％的报酬；在经济状况一般时能获 得10％的报酬；在经济状况萧条时能获得5％的报酬；根 据现有资料分析认为，明年经济状况繁荣的概率30％，经 济状况一般的概率40％，经济状况萧条的概率为30％ ；
•2020/7/26
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风险概述
• 时代公司100万元购买东北公司的股票，如果东北公司能 够顺利找到煤矿，时代公司能够获得100％的报酬；如果 东北公司找不到煤矿，时代公司能够获得－100％的报酬 ，但找到和找不到煤矿的可能性到底有多大，事先无法知 道。
•2020/7/26
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投资组合理论
• 20世纪40年代， 美国数学家冯.纽曼和经济学家 奥斯卡.摩根斯坦共同开创了全新的经济领域—— 研究在不确定情况下消费者行为问题。（效用最 大化）
• 后来这种开创性的研究被应用于研究投资者的投 资行为。
• 确定情况下，消费者追求的效用最大化，可以通 过约束条件效用最大化问题得到消费者的最优化 决策；不确定情况下该问题的解决是建立在冯.纽 曼－摩根斯坦效用函数的基础上。
时间价值的那部分额外报酬。 • 风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过
时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原始投 资额的比率。
•2020/7/26
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风险概述
• 三、财务决策的类型——按风险程度分类 • （一）确定性决策：决策者对未来的情况是完全
确定的或已知的决策。 • （二）风险性决策：决策者对未来的情况不能完
•2020/7/26
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投资组合理论
• 投资者的等效用曲线 • 基于大多数人都是风险规避者的假设，一般人们更喜欢较安全的资产
，而不喜欢风险较大的资产，如果持有风险较大的资产，则需要有较 高的收益率予以补偿，风险越大，则希望得到的补偿越大。
• 等效用曲线的特点：
（1）正斜率并严格向上凹。反映了投资者为风险规避者的假设，较 高风险水平必须有较高的收益水平补偿才能使投资者维持在同样的效 用水平上。 （2）对于同一个投资者，在这个空间里有无数条等效用曲线，这是 由效用函数的连续性决定的。离原点越近的效用曲线代表效用水平越 低。 （3）任意两条等效用曲线不相交。
第二章财务管理的基础 价值观风险与报酬
2020年7月26日星期日
风险概述
一、风险的概念 词典中的解释：风险是指可能发生的危险． 危险是指遭遇失败的可能。 不可能发生的危险是什么？ 风险绝对是一种不好的东西； 人们应该厌恶风险。
•2020/7/26
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风险概述
风险是预期结果的不确定性。 风险与收益相对应 既然风险是预期结果 的不确定性，那就可能 有两种结果，一种是 负面效应的不确定性，即危险；另一种是正面效应的不确定性
，可以称为“机会”
•2020/7/26
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风险概述
在管理中对机会要识别、衡量、选择、获取，以增加企业 价值的； 危险只是风险的负面效应，要识别、衡量、防范、控制； • 这就是财务学为什么要准确的计量风险，研究风险的原因 。
•2020/7/26
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风险概述
• 二、风险报酬（两种表示方法） • 风险报酬额：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过
•2020/7/26
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•r=1，机会集直线
•r<1，～弯曲
r足够小，曲线向左凸出
•2020/7/26
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•2020/7/26
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• （2005年注师题）
• A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证 券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于 两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与 机会集重合，以下结论中正确的有（ ）。 A.最小方差组合是全部投资于A证券 B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效 应较弱 D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬 率最高的投资组合
：组合中的证券种类总数。
•2020/7/26
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• 假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12% 。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。 假设等比例投资于两种证券，即各占50%。 该组 合的预期报酬率。
• 报酬率 10%； 18% 标准差 12%； 20% 投资比例 0.5； 0.5
•2020/7/26
•2020/7/26
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投资组合理论
多种证券的投资组合
•Kp(%)
•1 5
•N
•10
•有效边界
•2020/7/26
•10 •20 •30 •40 ••p(%)
•3.多种证券组合的风险和报酬
•2020/7/26
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资本市场线
• 如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风 险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本 市场线。
业的风险报酬系数）
•2020/7/26
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投资组合理论
• 20世纪50年代哈里.马克维茨创立了投资组合理 • 论，之后夏普等人对该理论进行了发展和补充， • 形成了一套证券投资理论。
投资者的等效用曲线 不确定是生活的一部分，在日常生活和投资中 都会有风险，但不同的人对风险的态度 是不一 样的。根据人们对待风险的态度，分为风险喜好 者和风险规避者，大部分人属于后者。
•2020/7/26
•
•2020/7/26
•报 酬
•风
•风险厌恶者等效用曲线
险
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•2020/7/26
•报 酬
•风
•风险喜好者等效用曲线
险
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投资组合理论
二、投资组合的风险与报酬 (一)投资组合理论:“不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里！”.
•2020/7/26
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投资组合理论
• 考察美国四种典型的证券组合
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Hale Waihona Puke （1-Q）×（无风险利率）
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•其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组
合M的比例，1- Q代表投资于无风险资产的比例
•如果贷出资金，Q将小于1； •如果是借入资金，Q会大于1。？ •
•2020/7/26
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• 自有资本100万
• 1）80买股票， 20万元买国债
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Q=80/100=0.8
•2020/7/26
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• 完全负相关的证券组合数据
•2020/7/26
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• 完全正相关的证券组合数据
•2020/7/26
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投资组合理论
投资机会集
•Kp(%)
•15
•有效机会集？
•r=1
•10
•r= 0.5 •r=1
•2020/7/26
•10 •20
•30 •40 •p(%)
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•2020/7/26
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投资组合理论
[例]
•(三)变化系数（CV, Coefficient of Variation)
•2020/7/26
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