房抵押贷款支持债券以及其他一些非联邦机构债券资产。它期限 一般为28天，可用于改善银行等金融机构的资产负债表，从而提 高金融市场的流动性，迄今仍被广泛使用。

此外，美联储还加强与欧洲中央银行、英格兰银行等合作，
缓解各地货币市场资金需求，如分别和欧洲中央银行、瑞士央行
合作建立200亿美元和40亿美元的货币互换机制，平抑离岸市场
也因此由火热转向低迷，在一些地区甚至出现了下降。由 于抵押品价值的相对下降,对于困难家庭来说,其唯一的选 择就是停止还款、放弃房产。除了这些真正的以自住为目
的的借款家庭之外，获得次级按揭贷款的还有相当数量的
投资购房者，而这些购房者在房价下降的过程中，更是会 立刻放弃房产。导致次级贷款的逾期率上升。
（五）房价的不断升高与下降
的美元拆借利率。
美联储这些非传统工具的使用，一方面延长了流动性管理的期
限，改变了以往美联储主要采用隔夜等短期政策工具的惯例，增 强了流动性管理的灵活性；另一方面，流动性的操作大量通过国 债、机构债、资产抵押债券等交易进行，增强了对市场利率的管 理。但与此同时，美联储将监管和援助范围从商业银行扩展到了 投资银行，也引起了广泛的争论。
（四）市场利率的不断提高
由于次级贷款和超A 贷款另一个重要特点就是以浮动 利率贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的最优
贷款形成了鲜明对比。据估计在最优贷款、次级贷款和超 A 贷款中，浮动利率贷款所占的份额分别为20%以下、 85%和60%左右。自2004 年6 月30 日以来，美国进入了加 息通道，到2006年6 月29 日美联储第17 次加息，购房者 的负债压力迅速上升，直接导致美国房价下挫，楼市交易
了众多的新的市场参与者，其中不乏以追求高额利润为 目的的投机者，使得抵押贷款及其证券化市场本身出现 了一些不规范的操作。许多放贷机构甚至不要求次级贷 款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明：在做 房屋价值评估时，放贷机构也更多地依赖机械的计算机 程序而不是评估师的结论。在所有的人都沉浸在对高额 回报的憧憬中时，风险也就悄无声息地膨胀起来。
Program)，为陷入困境的房主提供FHA担保的融资。2007年10月份
重组了由贷款公司、投资者等机构参与的希望联盟（HOPE NOW
Alliance），寻求通过各方的协调、条款修正等方式增加抵押贷款
融资。尽管这些措施取得了一定的进展，但未能根本上扭转次贷市
场日益恶化的局势。
随着次贷风险加速暴露和违约率的上升，直接 冲击到发放次级贷款的金融机构，波及持有次 贷债券的对冲基金、投资银行等金融机构。市 场恐慌快速蔓延，并引发资本市场、外汇市场 等剧烈波动。金融市场信心受到严重打击，大 量投资者抛出高风险债券，转向低风险国债市 场进行避险，造成债市和股市资金供应紧张， 次级债券市场更是大幅下跌。
随着危机的扩散和升级，美联储在2007年 12月之后，相继推出了三种新的流动性管理工 具。
（一）期限拍卖融资便利（Term Auction Facility ，TAF）， 是一种通过招标拍卖方式向合格的存款类金融机构提供
贷款融资的政策工具。它融资额度固定，利率由拍卖过
程决定，资金期限可长达28天，从而可为金融机构提供 较长期限的资金（见表1）。从2007年12月至今，美联储 每个月都操作2-3次，每次额度约300-800亿美元。
（一）信贷条件的放松
随着房价的不断攀升和居
民购房热情的高涨，美国金融
机构对住房抵押贷款的条件越
来越宽松。因为，大量增长的 次级贷款和超A贷款的共同特 点是贷款标准低。比如次级贷
款的借款人通常没有良好的信
用记录，并且还款额与收入比 超过了55%，或者贷款总额与 房产价值比超过了85%。超A 贷款的信用质量虽然好于次级，
有采取相应的应对措施。直到2007年3月份次级抵押贷款公司新世
纪金融公司宣布破产，次贷危机问题开始引发广泛关注。

在2007年7月份之后，房地产抵押贷款市场危机急剧恶化，大
批房屋所有者难以支付购房款，面临着丧失房屋赎回权的风险。为
了帮助屋主应对丧失房屋赎回权问题，总统布什等行政部门相继推
出了多项措施。2007年8月FHA推出的再贷款计划(FHA?Secure
国家发改委也表示，政府正在研究并准备出台一系列措施
尤其是促进农业的持续快速发展，提高 农民的收入水平，扩大农村消费。
次贷危机对我们的启示
一 保持稳健的货币政策
贷 危
注资达 3262亿美元。而后12 月 ,次年3 月又出现了流动性 短缺的高峰 ,使得美国第五大投行贝尔斯登因流动性短缺而 不得不被 jp摩根低价收购。其后几次出现流动性危机 ,中央银
机 的
行的迅速干预使得货币市场利率暂时得以回落。发来自展过程
第二阶段 信贷紧缩危机。由于资产价格下降和市场风险 提高,银行无法增加资本金 ,为了维持杠杆率,必须主动大 幅度减少资产与负债 ,这意味着企业将难以得到贷款。
（二）一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility ，PDCF），是一种针对投资银行等市场交易商的
隔夜融资机制，旨在紧急状况下为市场交易商提供援助 来拯救濒临倒闭的公司。
（三）定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility ， TSLF），是一种通过招标方式向市场交易商卖出高流动性国债而 买入其他抵押资产的融资方式，交易商可以提供联邦机构债、住
我国宏观调控政策及应对措施
1、财政政策
暂时免征利息税
利息税
加快地震灾区恢复重建，抓 紧农业、水利、能源、交通 、城镇等基础设施和民生等 领域的重大项目建设，保持 合理的投资规模
提高服装纺织等劳 动密集型产品和高 附加值机电产品出
口退税率
退税率
较大幅度提高粮食最低收 购价格，制定发布增加各 项农业补贴的方案，扩大 补贴范围，提高补贴标准
并且大体能够接近最优贷款的
标准，但借款人无法提供完整 的收入证明等。
（二）抵押贷款证券化规模的不断扩大
近年来抵押贷款证券化的发展使得这一市场日益庞 大而复杂，以购买证券方式投资抵押贷款的市场参与者 从数目到种类上都在急速上升，导致投资者的日益分散 化。
（三）抵押贷款及其证券化市场本身的不规范 由于近年来抵押贷款证券化市场的迅速发展，吸引
场,导致公司债券价格暴跌。为寻求资金安全,将会有更 多的资金涌向美国国债,美元资产组合和资产定价将面 临重新调整,这会给我国巨额的外汇储备投资和中资银 行外汇资产运用带来巨大的市场风险。
(六)对货币政策有效性构成冲击 美联储持续加息后未来利息政策的走势以及美国经
济状况对我国货币政策构成相当大的直接冲击。在人民 币进一步升值预期及通货膨胀压力加大的条件下,货币 政策操作空间趋小。不排除国际资本为回避欧美次贷危 机而通过各种渠道进入我国资产市场,这将加剧我国资 产价格膨胀。同时,热钱的加速流入,还会产生对冲央行 抑制流动性过剩的效果,并进一步推高我国股市和房价。
在房市高热的时候，这些贷款的风险并不 高，坏账率也始终保持在极低的水平。然而从 2006 年开始随着美国房价渐趋平抑，部分地区 房价甚至开始下降，这种贷款立刻成为高危品
种。一方面房子出手越来越难，另一方面卖房 所得也未必能够帮助借款人还清贷款。结果， 还不起债的人多了，坏账率上升了。
次
第一阶段 ,流动性出现短缺。货币市场利率急剧上升,2007年 8 月11 日,欧日美各国央行统一行动,于 48小时内向金融机构
这一时期，美联储悉数使用了传统的货币 政策工具，以及相应的政策手段，对金融市场 进行了全面的干预。
一)公开市场操作，注入流动性。从8月9日开始的 整个8月份，美联储频繁使用了公开市场操作，注 入和回收流动性。除通常采用的隔夜回购交易外， 根据需要，还多次使用14日回购交易等满足市场持 续流动性需求。8月10日当日注入流动性更高达350 亿美元，远远数十亿美元日均交易规模。
(四)房地产市场风险将更加突出 美国次贷危机对我国房地产信贷风险是一个很好的预
警。我国房地产信贷没有信用分级和风险定价,假按揭和 假收入资产证明并不少,信贷资产没有证券化,房地产信 贷风险情况不明且风险相对集中在银行体系内。
(五)境外投资面临更大的市场风险 目前,美国次贷市场的动荡已扩散到普通公司债市
（三)汇率制度会受到挑战 美国次贷危机导致美国经济和美元下滑,必然会对主要
与美元挂钩的人民币汇率产生影响。当前,我国外贸不平 衡的矛盾更加突出,人民币与美元息差倒挂,流动性过剩 和通货膨胀压力逐步加大,热钱流入加快及人民币升值压 力不断加大。美联储利率的调整对人民币汇率的调整都 有相当大的影响,甚至造成直接的冲击。
国会与总统的共识：经济刺激方案
次贷危机对我国的影响
（一）对我国金融市场的流动性会产生影响,有可能加剧 资产价格膨胀及金融市场大幅波动
（二）对我国出口的负面影响将逐步显现 总体上看,受美国次贷危机影响,2008年美国经济增长
速度可能进一步放缓,有可能发生经济衰退。由于我国对 美国出口的依赖程度较高,美国经济进入衰退,特别是美 国消费水平下降,对进口商品的需求相应下降,这将从外 需方面抑制我国出口的增长。同时,美国经济衰退会导致 贸易保护压力增大,“中国制造”将面临更多的反倾销和 反补贴诉讼,而这将削弱我国出口商品国际竞争力,这将 对我国经济增长和就业产生显着冲击。
第三阶段 ,实体经济收缩。金融机构 、特别是银行的信 用紧缩 ,必定会造成实体经济的萎缩,从而导致住宅价格 的进一步下降和次贷相关的资产价格的进一步下降,从而 加剧了从金融危机到经济危机的恶性循环。
危机之初的政府干预：传统政策手段

尽管在次贷危机爆发之前，美国有关部门和机构已注意到次级
抵押贷款宽松的贷款标准、掠夺性贷款等蕴含的市场风险，但并没
二）降低联邦基金基准利率。尽管面临着通胀的压 力，2007年9月18日，美联储将联邦基金基准利率 由5.25％降为4.75％，是2003年6月以来首次降息。 此后，联邦基金利率多次下调，最近已经下调至2 ％。