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现金流量型或市场价格型
现金流量型CDO之信用风险取决于：流通在外的本金总额， 债权群组的票面价格以及实际所收到的利息收入；其证券 其证券 之价值与贷款债权现金流量的绩效联结。 之价值与贷款债权现金流量的绩效联结。 但市场价值型CDO则相当程度地取决于债权群组中的市价 但市场价值型CDO则相当程度地取决于债权群组中的市价 CDO 情况， 一旦市价低于某一门坎， 情况， 一旦市价低于某一门坎，则需要启动某些触发机 Mechanism），处份资产。 ），处份资产 制（Trigger Mechanism），处份资产。 简言之，现金流量型CDO没有停损问题， 简言之，现金流量型CDO没有停损问题， 而市场价值型 CDO没有停损问题 CDO牵涉到期中停损，尚未到期就会有实现损失的承认。 CDO牵涉到期中停损，尚未到期就会有实现损失的承认。 牵涉到期中停损
2007 年8 月17 日
2007 年8 月23 日
2007 年8 月28 日
2007 年8 月31 日
次贷危机以后各国央行注资（ ） 次贷危机以后各国央行注资（I）
日期 8月1日 8月1日 8月1日 8月1日 8月2日 8月2日 8月9日 8月9日 8月13日 8月13日 8月13日 8月14日 8月15日 8月16日 8月16日 国家/地区 美国 日本 欧洲 澳大利亚 美国 日本 美国 欧洲 美国 日本 欧洲 欧洲 美国 美国 日本 注资金额 （亿美元） 380 85 836.4 41.9 35 87 240 1300 20 50 650 103 70 170 35 日期 8月16日 8月17日 8月17日 8月18日 8月21日 8月21日 8月21日 8月22日 8月23日 8月23日 8月24日~30日 8月27日~29日 8月28日~29日 8月30日 8月31日 国家/地区 加拿大 美国 日本 俄罗斯 美国 日本 澳大利亚 美国 美国 欧洲 澳大利亚 美国 欧洲 美国 日本 注资金额 （亿美元） 37 60 106 0.2 37.5 70 28.5 20 70 542 51.5 147.5 3552.15 100 34.64
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CDO的核心是一个分级（Tranches）的概念，即 在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级 产品： 优先级（Senior Tranches） 中间级（Mezzanine Tranches） 股权级（Equity Tranches）。 以上产品都基于同一个抵押贷款资产池，但是该资 产池产生的现金流遵循以下的分配规则：首先满足优先 级证券的本息偿付，其次满足中间级证券的本息偿还， 最后满足股权级证券的本息偿付。
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美国次贷危机的背景资料
什么是次级贷款市场？
在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类： 优质贷款市场（Prime Market）面向信用等级高（信用分 数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良 客户。 次优级贷款市场（“Alternative-A” Market）主要包括 信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记 录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。 ALT-A贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。 次级贷款市场（Subprime Market）是面向那些信用分数 低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场； 次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点。
美国次贷危机分析
小组分工： 欧阳秋霞，廖翠玲：资料整理，补充，PPT制作 袁宏伟，曾超：美国次贷危机前因后果资料查询 宁鹤良，李冀恺：美联储应对危机政策资料查询
次贷风暴全球肆虐 次贷风暴全球肆虐
•
英國最大抵押貸款業者 北石因信用市場緊縮， 面臨財務危機，迫使英 國央行英格蘭銀行對其 提供緊急金援。這是英 格蘭銀行十年來首次針 對金融業者提供援助。
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CDO型态 型态
资产负债表型（Balance Sheet）或套利型 （Arbitrage） 现金流量型（Cash Flow）或市场价格型 （Market Value） 传统CDO （Cash CDO）与合成式CDO （Synthetic CDO）
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资产负债表型或套利型
资产负债表CDO多源自本身具有可证券化的资产握有者， 资产负债表CDO多源自本身具有可证券化的资产握有者 CDO多源自本身具有可证券化的资产握有者 如商业银行，为了将债权资产从资产负债表上移除， 以获致移转信用 利率风险，提高资本充足率，达到 移转信用、利率风险，提高资本充足率 移转信用 利率风险 资产负债管理的功能为主。 相对地，套利型CDO则由基金公司、投资银行等发行， 利型CDO则由基金公司、投资银行等发行 利型CDO则由基金公司 他们向市场购买高收益的债券或债务工具，将其汇集 经过重新包装，在市场发行平均收益较低的证券，以 发行者的重 获取利差收益。因此在套利CDO的交易中，发行者的重 点不在资产的移转，而在重新包装 点不在资产的移转，而在重新包装（Repackaging）。
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美国次贷占证券化抵押发放的比重
资料来源： 资料来源：Credit Suisse
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住房抵押贷款证券化运作机制
次 个人购房 者（需要 申请贷款 但 信 用 低）
每月归还贷款 级 出售MBS 出售MBS
投
பைடு நூலகம்
房地产担保债务 证券（CDO） 证券（CDO）
商业银行
抵 押 贷
提供住房贷款 款 提供资金
资
35%
信贷欠款数额
30%
立信时间长短
15%
新开信用账户
10%
信用组合类型
10%
FICO评分的理论分值在 评分的理论分值在300-900分之间，实际操作中 分之间， 评分的理论分值在 分之间 分值主要集中在500至800分，过高或过低的情况都是 分值主要集中在 至 分 极少发生的。评分越低，表明信用风险越大。 极少发生的。评分越低，表明信用风险越大。
保险公司
银
提供资金
养老基金
公 司
行
对冲基金
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担保债务凭证（ 担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO） Obligation，CDO）
CDO是一种包裹、组合多种债权资产的 金融商品。用来担保CDO价值的资产种类繁 多，包罗万象，可能是企业贷款、公司债， 可能是证券化的产品如房贷担保债券（MBS） 或资产担保债券（ABS）或其它具有固定收 益性质的工具。
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美国的信用评分（ 评分） 美国的信用评分（FICO评分） 评分
因素 以往支付历史 主要指标 各种账户（信用卡、零售商账户、分期付款、财务公 司账户及抵押贷款）的支付信息；负面公共记录以及 诸如破产、抵押、诉讼、留置等报告事项等 各种不同类型账户的欠款数额；特定类型账户的信贷 余额、有信贷余额的账户的数目；信用额度使用比例、 分期付款余额与原始贷款数额比例 信用账户开立的最早时间、平均时间；特定信用账户 开立的时间；该客户使用某个账户的时间 该客户拥有的新开立账户的数目、开立时间；最近贷 款人向信用报告机构查询该客户信用状况的次数、间 隔时间；该客户以往出现支付问题后的情况，最近的 信用记录是否良好。 该客户拥有的信用账户类型、数目，各种类型的账户 中新开立账户的数目及比例；不同信用机构的信用查 询次数、间隔时间；各种类型账户开立的时间；以往 出现支付问题后的信用重建状况。 权重占比
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資料來源: 寶來金融集團
次贷危机蔓延大事记（ ） 次贷危机蔓延大事记（I）
2007 年02 月13 日 汇丰控股为在美次级房贷业务增18 亿美元坏账拨备；美国最大次级 房贷公司Countrywide Financial Corp 减少放贷；美国第二大次级抵 押贷款公司新世纪金融（New Century Financial）发出盈利预警： 去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。 新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款 风险彻底暴露。 美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两 只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投 行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。 澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机 的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25% 的损失。 中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了 各界 的广泛关注。 法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只 涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7 月27 日的 3 20.75 亿欧元缩水至8 月7 日的15.93 亿欧元。
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1994-2006年美国次贷发放额 年美国次贷发放额
资料来源： 资料来源：Credit Suisse
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风险的转嫁—抵押贷款证券化 风险的转嫁 抵押贷款证券化
资产证券化(Asset- Backed Securitization， ABS) 是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳 定现金流的资产汇集起来, 通过一定的结构安排 对资产中风险与收益要素进行分离与重组, 再配 以相应的信用担保和升级, 将其转变成可以在金 融市场上出售和流通证券的过程。
2007 年04 月02 日
2007 年07 月19 日
2007 年8 月1 日 2007 年8 月7 日
2007 年8 月9 日
次贷危机蔓延大事记（II ）
2007 年8 月15 日 美国私募股权基金巨头KKR 下属的KKR 金融公司15 日宣布，已出 售其持有的51 亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000 万美 元损失。 美联储将贴现率从6.25% 降到5.75%。 美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行 从美联储贴现窗口借入资金。 权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当 年第二季度美国房价指数出现20 年来的最大跌幅，比去年同期下降 3.2%。 美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到 次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷 款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布 什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款 4 违约而形成的税收负担。