2017年天然气行业分析报告
2017年7月出版
文本目录
1、2017-2020 天然气需求加速，CAGR14% (4)
1.1、2003-2013：房地产驱动的燃气黄金十年；2016-2020：能源改革深化+环保启动第二轮成长 (4)
1.2、天然气需求增速确定，且大概率超预期 (6)
1.2.1、驱动因子 1：煤改气实现城镇燃气的跨越式发展 (7)
1.2.2、驱动因子 (8)
1.2.3、燃机电厂经济性逐步恢复，燃机电厂集中供热、调峰电站为主要增长点 (9)
1.2.4、分布式能源盈利高，十三五迎黄金发展期 (9)
1.2.5、驱动因子 3：工业燃料中天然气消费占比将稳步提升 (11)
2、天然气供给多元化格局完善 (13)
2.1、进口气将成为十三五主要新增气源 (13)
2.1.1、国产气 (13)
2.2、更多低价气来自进口 LNG (16)
3、油气改革深化，燃气成本将稳中有降 (18)
3.1、油气改革深化，天然气价改快速推进中 (18)
3.1.1、天然气管输环节将向下游让利 (18)
3.1.2、第三方准入有望带来更多低价进口 LNG (20)
3.2、我们预计燃气成本 2017-2020 年将稳中有降 (22)
3.3、价差会略有回落，主要源自客户结构的变化 (25)
4、工业用气比例高、有成本优势的新奥能源；受益于煤改气的中国燃气 (26)
5、风险提示 (28)
图表目录
图表 1：燃气行业发展历程 (5)
图表 2：2003-2013 年主要燃气运营商气量 CAGR45~100% (5)
图表 3：2013 年以前：房地产业的黄金十年 (5)
图表 4：2016 年以后：能源改革深化带来燃气需求的二次飞跃 (6)
图表 5：天然气较可比能源比价关系 (12)
图表 6：天然气供给地图 (14)
图表 7：2016 年天然气供给结构图 (14)
图表 8：主要用气国家天然气进口价格 (16)
图表 9：进口 LNG 价格(含长协、现货)自 2015 年明显回落 (16)
图表 10：燃气行业产业链及主要价格节点 (19)
图表 11：天然气气价历史与燃气消费增速：2013 年气价连续上涨后气量增速明显回落 19 图表 12：LNG 现货价大幅下跌后，接收站利用率仍维持低位 (20)
图表 13：LNG 新签现货价仅为陆上管道气价格的 75% (21)
图表 14：福建天然气供需市场：海上气为主，新增陆上气 (23)
图表 15：浙江天然气供需市场：陆上气为主，新增海上气 (23)
图表 16：LPGvsNG 价格优势：内陆 NG，沿海 LPG (24)
图表 17：2017-2019E 价差略有回落，但主要源自居民销气占比提升 (25)
图表 18：主要燃气运营商 2016 年管道天然气业务调整后 ROA (26)
图表 19：主要港股燃气公司 ROE-PE 图 (27)
图表 20：主要燃气公司居民气量增速预期 (27)
图表 21：主要燃气公司工商业气量增速预期 (28)
图表 22：行业股价及气价图 (28)
表格 1：天然气需求模型 (6)
表格 2：供暖地区潜在天然气供暖需求 (8)
表格 3：天然气发电项目边际利润情景分析 (9)
表格 4：典型天然气分布式能源项目盈利测算表（客户为工业企业） (10)
表格 5：燃煤锅炉 vs 燃气锅炉：考虑到环保、次品成本，燃煤锅炉经济性消失 (12)
表格 6：天然气供给模型 (15)
表格 7：国内 LNG 接收站分布与产能 (17)
表格 8：2016 年天然气改革政策出台加快 (20)
表格9：新奥能源舟山LNG 接收站（新奥集团投资承建，新奥能源签署LNG 长约）盈利测算 (21)
表格 10：LNG 长期合约 (24)
表格 11：燃气运营商选股 scorecard (26)
报告正文
1、2017-2020 天然气需求加速，CAGR14%
1.1、2003-2013：房地产驱动的燃气黄金十年；2016-2020：能源改革深化+环保启动第二轮成长
房地产驱动的燃气黄金十年。
2003-2013 年，是天然气行业的黄金十年，天然气需求CAGR17%，即使在2009 年金融危机当年，天然气需求仍实现了10%的增长，在这黄金十年，主要燃气运营商新奥能源、华润燃气、中国燃气气量CAGR 分别达到52%，46%，
97%。
高增速主要来自于国内城镇化建设的推进以及持续高位的房地产投资拉动，城镇居民用气量十年来累计增近5 倍，用于城市用电调峰的天然气发电项目用电量累计增21 倍；于此同时，基于低价化工用气的气头企业也拉动制造业天然气需求累计增3 倍。
我们认为2016 年后在能源改革深化以及环保趋严的驱动下，燃气行业将实现二次成长。
2014 年以后，因为天然气气价改革，天然气价格出现连续上调，叠加之后经济放缓，下游工商业用气需求增速明显回落，主要燃气运营商销气量增速降至2015 年的12%以下。
虽在2015 年末一次性下调0.7 元/立方米，但需求增速回复并不明显。
2016 年9 月，发改委加快油气改革进度，出台一系列规范、监管中游管网价格文件，“放开两头管中间”，中游管线资产ROA 控制在8%，降低过高的中间收费环节，进一步降低终端用气价格；同时，京津冀、长三角、珠三角环保要求趋严，禁煤区及限煤区大规模补贴“煤改气”项目，天然气需求增速自今年2 月份开始明显回复。
我们认为，2016-2020 年，城镇化、煤改气带来居民用气、天然气发电需求快速增长，制造业需求随着工业回暖，也将出现温和复苏，我们保守预计，2017-2020 年天然气需求复合增速将达到
14%。