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第14章汇率政策
14.1 复习笔记
一、浮动汇率政策
1．浮动汇率的市场效率
（1）货币主义经济学家弗里德曼认为浮动汇率有以下三个优势：
①与固定汇率相比，浮动汇率具有较高的市场效率；
②与固定汇率相比，浮动汇率还可以使一国获得政策利益；
③在浮动汇率下必然要产生的投机行为，是一种有助于浮动汇率稳定的积极力量，而不是一种具有破坏性的消极力量。

（2）关于浮动汇率市场效率的分析
①浮动汇率的调整变量少于固定汇率的调整变量
在浮动汇率下，当一国的国际收支失衡时，只需通过汇率的贬值或升值即可使国际收支恢复均衡；而固定汇率下，当一国的国际收支失衡时，还必须通过调整国内各种市场的价格来恢复国际收支的均衡。

调整变量的多少与调整成本正相关，调整变量越少，调整成本也越低。

两种汇率制度下调整变量数的差异意味着调整成本的差异，具体成本差异包括以下三方面：a．调整的信息成本；b．调整的执行成本；c．调整过程中的犯错成本。

浮动汇率制度的调整是自动的和柔和的，而固定汇率制度的调整则是强制和僵硬的。

固定汇率制度下调整的强制性根源于国内价格体系的刚性。

比较浮动汇率调整与固定汇率调整
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两种不同的调整成本的差异可得出：浮动汇率的市场效率要高于固定汇率的市场效率。

②浮动汇率的调整时间要短于固定汇率的调整时间
由于多变量的信息收集需要时间，各种变量间的信息传递与反馈需要时间，各种市场调整过程的协调动作需要时间，调整出错的纠正也需要时间，浮动汇率下一个变量与一个市场的调整可以在很短的时间内完成；而固定汇率下多个变量与多个市场的调整，则需要较长的时间才能完成。

因此，从时间效率上来说，浮动汇率的市场效率要高于固定汇率的市场效率。

③浮动汇率的调整方式优于固定汇率的调整方式
浮动汇率的调整是自动的与柔性的。

自动是指在浮动汇率制度下，只要一国的国际收支出现失衡的情况，汇率就会自动地贬值或升值。

柔性是指在浮动汇率制度下，汇率可以根据一国国际收支的变动状况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。

与浮动汇率的调整方式相比，固定汇率的调整不仅需要某种强制，而且还是十分僵硬的。

固定汇率调整的强制性根源于国内价格体系的刚性，如工资下调的刚性等，在这种情况下若没有政府行政力量的强制性干预，调整的目标就可能无法实现。

固定汇率调整的僵硬性导致国内的很多调整变量是无法进行连续微调的，它们通常总是在国际收支的平衡被破坏到一定程度，以致不对其进行调整就会引起经济运转失灵的时候才被迫进行调整的。

比较两种不同的调整方式，可以得出：浮动汇率市场效率要高于固定汇率市场效率。

④浮动汇率的调整结果要优于固定汇率的调整结果
在浮动汇率下，一个均衡汇率的出现反映了一国外汇的供给与需求之间的一种均衡关系的建立。

浮动汇率的优点就在于它能促成一种可使一国顺利实现其比较利益的均衡汇率的形成。

在固定汇率下，由于汇率本身具有一定时期内不可调整的特点，因而随着本国与外国经济状况发生变化，就必定会发生本国汇率高估或低估的事情，其结果不是造成本国的过度进
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口，就是造成本国的过度出口，而这都将意味着本国比较利益的丧失。

比较浮动汇率与固定汇率的不同调整结果，可以得出：浮动汇率的市场效率要高于固定汇率的市场效率。

2．浮动汇率的政策利益
（1）独立的国内政策
经常项目差额模型的第一定理表明，利用浮动汇率，一国可使本国的经济免受外国经济波动的影响，即各国的国内经济政策是独立的，各国可以通过独立地制定本国经济稳定与发展的政策，来实现充分就业与经济增长等政策目标，一切来自外部的冲击均可通过汇率的浮动予以缓冲或排除。

（2）政策效应的放大
蒙代尔-弗莱明模型表明：在浮动汇率下，货币政策与财政政策的收入效应一般都要比固定汇率下来得大；而具有扭曲效应的限制性商业政策则是完全无效的。

浮动汇率下政策效应的这种放大作用显然意味着一国政策收益的增加。

即：在政策成本不变的情况下，浮动汇率的政策收益要大于固定汇率下的政策收益；而在政策收益相等的情况下，浮动汇率下的政策成本则要小于固定汇率下的政策成本。

（3）政策偏好的自由选择
由各国不同的经济环境所决定的政策偏好是不同的。

而这种具有个性的政策偏好在固定汇率下是不可能存在的。

因为在固定汇率制度下，各国的汇率一旦确定，就必须在一个相当长的时间里保持不变，任何不同于外国的通货膨胀率都是不允许的。

而在浮动汇率制度下，各国政策当局可以借助于汇率e的调整，来维持一种相对高于或低于外国的通货膨胀率，来保持本国经济的稳定与增长。

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（4）政策纪律的强化
在固定汇率制度下，各国政策当局，尤其是发展中国家，经常滥用固定汇率，给国内经济造成扭曲。

在浮动汇率制度下，政策当局任何脱离实际的汇率政策都将被浮动汇率下的市场力量所纠正而使其归于徒劳，因此，滥用汇率政策现象就难以发生。

（5）增强经济的自由化
在固定汇率下，一国为维持一个固定的汇率，政府需要对经济进行干预，干预不仅需要支付很高的干预成本，而且还会导致严重的经济扭曲，以及因缺乏自由选择而引起的经济活力的下降；浮动汇率可以减少有关当局的政策干预，这不仅可以降低社会成本，而且也有助于经济的自由化。

3．浮动汇率下的投机
许多经济学家认为由浮动汇率引发的投机会使浮动汇率变得极不稳定；然而，弗里德曼的主要论点是：那些想使汇率变得不稳定，即准备推动汇率偏离均衡的投机者是注定要赔钱的，投机者只有在某种东西相对便宜时买入，当它变得相对昂贵时卖出，它才能赚钱，而投机者这样做的结果将是在价格最低时提高价格，在价格最高时降低价格，从而是稳定而不是扰乱浮动汇率的均衡。

因此，投机者的活动是有利于浮动汇率的稳定的积极力量，而不是破坏性的消极力量。

二、固定汇率政策
1．较小的不确定性
（1）反对浮动汇率的经济学家认为：固定汇率下的不确定性较之浮动汇率要小得多；固定汇率下的外汇市场的投机行为，与浮动汇率下的投机行为相比，固定汇率下的投机真正
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具有稳定汇率与整个经济的作用；在浮动汇率下无价格（货币）纪律可言，而在固定汇率下价格纪律将对各国政府肆无忌惮地推行通货膨胀政策构成强有力的制约。

（2）两种汇率制度不确定性的比较
浮动汇率的多变性或易变性不仅是因为存在大量的市场投机行为，而且还因为一国所有内部经济变量与外部经济变量的变化都会导致它的变动。

浮动汇率所具有的这种多变且又难以预期的特点，导致了它的较大的不确定性。

相比之下，固定汇率的不确定性却要小得多，这是因为，固定汇率制度下的汇率变动不是每时每刻都在进行的，至少在一个可预期的周期里它是稳定的。

2．稳定性的投机
支持固定汇率制度的经济学家认为浮动汇率制会助长非稳定性的投机，而固定汇率制度下产生的是稳定性的投机。

其理由如下：
（1）外汇市场上的投机与人们的预期有关。

当经济周期进入繁荣期以后，人们将预期其会继续增长，而当经济进入衰退期以后，人们则预期其还将继续变坏。

因此，包括外汇市场在内的投机者并不是在价格处于最低时买进，然后在价格最高时将其卖出。

而是相反，在价格上升，并预期其还会上升时买进；在价格下跌，并预期其还会下跌时卖出。

（2）在浮动汇率制度下，由于汇率是可变动的，因而，人们将按照经济变动的方向来对汇率的变动做出预期，结果，由此而引起的外汇市场上的投机将导致汇率波动幅度的加大（如图14-1中的C线所示）。

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图14-1
（3）在固定汇率制度下，由于汇率在一定时间内是保持不变的，人们对外汇市场上预期的价格变动并不像浮动汇率制度下那样强烈，而这将使固定汇率制度下外汇市场上的投机活动变得相对温和与迟钝，其结果反而是降低了实际的汇率波动幅度（见图14-1中的A线）。

3．严格的价格纪律
在浮动汇率下，一国可以通过本币贬值来推行具有较高通胀率的经济增长政策，价格纪律，也就是货币纪律几乎不起作用。

由此导致的后果是，国内价格的持续上涨以及经济周期的国际传递；
在固定汇率下，汇率不可随意贬值，一国若随意推行过度扩张的经济政策，势必会引起储备的外流与资本的外逃，以致最后还得通过紧缩的经济政策来恢复经济的均衡。

因此，固定汇率下的价格纪律要严于浮动汇率下的价格纪律，从而，固定汇率下的价格也要比浮动汇率下的价格稳定。

与浮动汇率相比，固定汇率还具有内在稳定器的功能。

在固定汇率下，一国经济的繁荣或衰退，将导致其进口的增加或减少，进而引起收入的增加或减少。

而在浮动汇率下，一国的收入增加或减少将因汇率的自动调整而被限制在国内，从而不是造成国内经济的通胀，就是引起国内经济的衰退。