第六章 金融市场是否是有效率

第一节 有效市场假说 第二节 有效市场假说的实证 第三节 行为金融学
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第一节 有效市场假说

有效市场假说也被成为有效资本市 场理论(theory of efficient capital markets) ，认为金融市场中的证券价格 完全反映了所有可以获得的信息 。
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第二节 有效市场假说的实证
支持有效市场的实证研究：

1.投资分析师以及市场的表现； 2.股票价格能否反映公众可以获得的信息； 3.股票价格的随机游走行为random walk； 4.技术分析。
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从业人员管理

投资顾问发布的研究报告的价值有多高？ 你应该对内幕消息表示怀疑吗？

当有好消息时，股票价格是否会一直提
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假说背后的基本原理
If R R P t R If R R P t R
of * of of * of
until R R
of
*
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假说背后的基本原理

When an unexploited profit opportunity arises on a security, investors will rush to buy until the price rises to the point that the returns are normal again.

All unexploited (未利用的) profit opportunities eliminated.
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更加严格的有效市场假说
有效市场能使证券价格反映其内在价值。 更加严格的有效市场假说在金融学术 领域有着很多重要的含义：
1.由于所有证券的价格都是正确的，所 以投资不存在优劣之分。 2.某种证券的价格反映了所有关于该证 券内在价值的可获得信息。
处置效应(出赢保亏)
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2
第一节 有效市场假说
Pt 1 Pt C R Pt

(1)
P Pt C R Pt
e e t 1
Hypothesis: Expectations (预期) equal to optimal
forecasts （合理预测） implies
P P R R
e t 1
of t 1
高？

有效市场对投资者的指示。
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第二节 有效市场假说的实证

反对有效市场的实证研究： 小企业效应、一月效应、市场过度
反映、过度波动、均值回归、新信息并
不是总能马上反映在股票价格中
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第三节 行为金融学
卖空交易 但是，心理学家的研究表明，人们都有厌恶 损失的倾向。
所以，卖空行为很少发生，股价有时可能会 被高估。 过度自信\羊群效应\正反馈循环\
e
of
(2)
3第Βιβλιοθήκη 节 有效市场假说Market equilibrium
R R
hypothesis
e
*
(3)
• Put (2) and (3) together: efficient market
R R
of
*
(4)
4
第一节 有效市场假说

This equation tells us that 金融市场当前 价格的设定会使利用所有可获得信息对 证券回报率进行的最优预测，等于证券 的均衡回报率. Financial economists state it more simply: 证券价格完全反映了有效市场上所有可 以获得的信息 。