永久性流动资产和临时性流动资产
资产
临时性流动资产
永久性流动资产
时间
3.1.3流动负债的存量与结构
• 负债按照偿还期限的长短分为流动负债和长 期负债。以1年为限。
• 流动负债按照其形成方式分为自发性融资和 非自发性短期融资。
➢自发性融资是指企业使用供应商的信用政策 而形成的，具有与营业收入联动性特征的流 动负债。
策略，用临时性短期融资对临时性流动资产
，用永久性短期融资和长期融资对永久性流
动资产和长期资产进行融资。
资
产 价
临时性流动资
值
产
临时性短期 融资
永久性流动资产
永久性短期融资和长
长期 资产
期融资
时间
3.3.1三种营运资金融资策略
• 激进型融资策略
是指用短期借款等临时性短期融资为部分永
久性流动资产融资的策略。临时性短期融资
• 如果偏离了有效值可以与有价证券转换。
Miller-Orr模型
• Miller-Orr模型是经济学家Merton ler 和Daniel Orr提出的，又称为随机模型，比 Baumol模型更接近于事实。
现金
A
U
RP
L B
时间
Miller-Orr模型
• 计算目标现金持有量RP：
RP L 3 3b 2
3.2.2营运资金的三种持有策略
资产水平 固定资产
流动资产
A B C
产量
3.2.2营运资金的三种持有策略
• 保守的营运资金持有策略 ✓ A代表保守的营运资金持有策略，要求企业
流动资产总量要足够充裕， ✓ 占总资产的比重较高， ✓ 而且还要求流动资产中流动性较高的现金
和有价证券也要保持足够的数量。
总成本=持有成本+转换成本 TC NiT b 2N
Baumol模型的运用
• Baumol模型是建立在一系列的假设的基础 上的：
1、企业在一定时间内的现金流入流出量均匀 且可以预测。
2、利率是固定的（机会成本是固定的）
3、企业每次把有价证券转化为现金的转换成 本是固定的。
现金N
N/2
t1 t2 t3 t4 t5
三种融资方式 的融资比例
3.1.2流动资产的存量与结构
• 流动资产满足的条件：
✓ 预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用 ✓ 主要为交易目的而持有 ✓ 预计在资产负债表日起1年内（含1年）变现 ✓ 在资产负债表日起一年内，交换其他资产与清偿
负债的能力不受限制的现金或现金等价物
3.1.2流动资产的存量与结构
3.3.2长短期融资的风险及成本
• 影响融资策略的财务管理环境 主要有以下三个方面： ➢企业所处行业 ➢利率状况 ➢经营规模和经营状况
3.3.2长短期融资的风险及成本
• 长期融资和短期融资 根据利息期限结构理论，企业负债的到
期日越长，其融资成本就越高。原因： 一、长期相对于短期比较缺乏弹性，实际成本
Байду номын сангаас
不但对临时性资产进行融资，而且要为部分
永久性流动资产甚至长期资产进行融资。
资
产 价
临时性流动资
值
产
临时性短期 融资
永久性流动资产
长期 资产
永久性短期融资和长 期融资
时间
3.3.1三种营运资金融资策略
• 稳健型融资策略
• 指企业利用长期融资及永久性短期融资对永 久性流动资产和长期资产进行融资之外，也 对部分临时性流动资产进行融资。
3.1.3流动负债的存量与结构
• 营运资金的融资来源
负债融资
流动负债
非自发性 流动负债
自发性流动 负债
权益融资 长期负债
临时性自 发融资
永久性自发 融资
3.2 营运资金的持有策略
• 营运资金存量管理的原则 进行营运资金持有量策略时，公司管理层必须
从盈利性和风险性的权衡关系进行分析。 ➢营运资金的盈利性是指企业的营运资金存量
编制现金预算表
企业现金 收支数量
进行现金日常控制
确定最佳 现金余额
当现金短缺时采用 短期融资策略
当现金多余时采用还款 或有价证券投资策略
现金管理的目的
• 企业进行现金管理，要在现金短缺的风险和 现金投资带来的收益之间权衡。
• 现金管理的目标： 一、持有足够的现金，以便支付各种业务往 来的需要。 二、将闲置资金降到最低。
本章的结构框架图
营运资金管理与短期融资
营运资金持有策略
•营运资金流动性 •营运资金的存量结构 •营运资金的持有政策
营运资金单项资产管理
•现金管理 •应收账款管理 •存货管理
营运资金融资策略
•营运资金融资结构 •营运资金配比型融资 •营运资金稳健型融资 •营运资金激进型融资
短期融资
•商业信用融资 •短期借款
时间
Baumol模型现实中的运用
• 描述了现金管理中的基本成本结构，帮助企 业精确测算出最佳现金持有量和变化次数。
• 模型是建立在一系列假设的基础上的，现实 中企业不容易做到这些，如果预测值和现实 值相差不大时，持有量可以稍微提高一些。
Miller-Orr模型
• Miller-Orr模型 的基本原理是企业可以根据 历史经验和实际需要制定的一个现金控制区 域，定出上下限，上限代表现金持有量的最 高点，下限代表现金持有量的最低点。
的资产报酬率。 ➢营运资金的风险性指如果企业资产的流动性
较差，企业资产产生的现金流量难以支付到 期债务与发生的相应费用支出。
3.2.2营运资金的三种持有策略
• 其他条件相同时，企业的流动资产持有水平 下降，预期的资金盈利能力上升，但是将降 低企业清偿到期债务的能力，流动性风险加 大。
• 三种营运资金持有策略： 下图中A代表保守营运资金持有策略。 B代表激进营运资金持有策略 C代表适中的营运资金持有策略
4i
• 上限U可以计算为：
U3RP2L
• 下限L由公司管理层决定的。影响因素：1、公 司开户行的要求2、公司管理层的风险承受倾向
3、现金周期模型
例题分析
• 万科地产2009年的一些财务数据信息： • 存货：86.8亿 • 应收账款：10.4亿 • 应付账款：121.3亿 • 应付工资薪酬、应付工资和应付税金：3.8亿 • 营业收入：295.4亿 • 营业成本：9.3亿 • 销售费用与管理费用：13.1亿 万科的现金周期为多少？
• 1、综合分析应收账款的持有动因（收益、 成本）
• 2、制定信用政策，从应收账款的信用期间 、信用标准和现金折扣几个方面来研究
• 3、讨论收账政策（账龄分析法）
3.5.1应收账款成本与收益的权衡
• 应收账款是指因对外销售产品、材料、供应 劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务 的单位及其他单位收取的款项。
通常高于短期融资。 二、长期融资在债务存在期限内，即使企业不
需要资金的时候也要支付利息。
3.4 现金管理
• 现金在资产中占有 很重要的地位。在 各种行业中，平均 有1.5%的财产以现金 的形式存在。另外， 在公司的财务报表上 经常有大量近乎现金的 短期有价证券。因而 管理现金和有价证券组 合是公司财务经理的 一项重要工作。
• 应收账款的影响：增加营业收入、增加资金 占用，有可能导致坏账损失。这两者之间要 找到适当的平衡点。
3.5.2应收账款信用政策
• 应收账款管理水平很大程度上取决于应收账 款的信用政策。
• 信用政策构成包括:信用期间、信用标准、 现金折扣。
1、信用期间
• 信用期间是企业允许顾客从购货到付款之间 的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间
3.4.2最佳现金持有量的确定
• 现金的特点：流动性最强，营利性最差。 • 最佳现金持有量的确定原则：成本最低，给
企业带来最大经济效益。 • 计算模型：
Baumol模型和Miller-Orr模型
1、Baumol模型
•
基本原理：权衡现金的持有成本和转换成本 ，以求得成本最低时机价的会证成券现本的金，收持是益有率有量。
➢非自发性短期融资是指与营业收入无直接联 动关系的负债。
3.1.3流动负债的存量与结构
• 永久性自发融资 和临时性自发融资 永久性自发融资是指一定期间内，伴随营业收
入的数量规模，在自发性融资中所呈现的相 对稳定的基本存量。 临时性自发融资是指伴随着营业收入的季节性 或临时性波动变化，为了满足临时性流动资 产需要而发生的融资。
3.4.3现金收支的日常管理
• 现金管理的目的是权衡现金流动性与收益性 之间的关系，提高现金的使用效率。
• 方法： 一、使用现金浮游量 二、零余额帐户 三、推迟应付款的支付
3.5应收账款管理
• 应收账款管理的本质是管理层对增加营业收 入，与控制应收账款的资金占用，避免发生 坏账损失的恶性膨胀之间的权衡。
3.1营运资金
• 营运资金的概念
净营运资金（Net Working Capital ）
流动资产减去流动负债
总营运资金（Gross Working Capital ）
公司的流动资产投资
营运资金管理（ Working Capital Management）
公司流动资产管理和维护流动资产而进行的融资活动管理
3.1 营运资金
营运资本的特点： ➢周转期较短 ➢存量随营业收入而波动 ➢营运资金的具体形式处于不断变动过程中 ➢融资来源多样
3.1.1营运资金的存量与结构
• 营运资金存量 • 营运资金结构
总营运资金存量 净营运资金存量和流动负债存量 流动资产 流动负债
流动资产和流动
• 营运资金融资结构 负债对应关系
3.2.2营运资金的三种持有策略
• 激进的营运资金持有策略 C代表激进的营运资金持有策略，要求企业 最大限度地削减流动资本存量，使其占总资 产的比例尽可能低，还力图尽量减少流动资 产中的现金和有价证券。