1.10
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空头宽跨式期权
• 卖出执行价格低的看跌期权和 价格高的看涨期权
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• 买入执行价格低的看涨期权，同 买入执行价格低的看涨期权， 时卖出执行价格高的看涨期权
多头差价看涨期权
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四、外汇互换
也称货币互换， 也称货币互换，指交易双方相互交换不同 币种但期限相同、 币种但期限相同、金额相等的货币及利息
两种远期汇率下的掉期套利收益比较
在日本投资的本利和（以日元计价） 在日本投资的本利和（以日元计价） 1000×（1＋4％×3/12）=1010万 × ＋ ％ ） 万 在美国投资的本利和（以日元计价） 在美国投资的本利和（以日元计价） 1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万 × × ＋ ％ ） 万 1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040 × × ＋ ％ ） 万
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外汇互换示例： 外汇互换示例：期初
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外汇互换示例： 外汇互换示例：期中
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外汇互换示例： 外汇互换示例：期末
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复习要点
• • • • • 远期汇率的确定 利息平价公式的推导与运用 比较外汇期货交易与外汇远期交易异同 外汇期权组合交易策略 外汇互换交易
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远期汇率的确定原理（选读） 远期汇率的确定原理（选读）
• 假设条件
– 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 – 两国利率分别是 h和Rf 两国利率分别是R – 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为 英镑兑美元即期汇率为 ， 年期远期汇率为F 年期远期汇率为
结论： 结论： （1）利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水 利率高的货币远期贴水， （2）升贴水幅度大致和利差相等
• 掉期率报价法
– 外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率 外汇银行在即期汇率之外， 远期点数） （远期点数）
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（五）择期远期汇率的确定
（教材p62—p63）
• 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在 择期交易为客户提供外汇交割灵活性， 价格确定上则倾向于对银行有利
•远期外汇升水时，银行以交割 远期外汇升水时， 远期外汇升水时 有效期期初汇率为外汇买入价 •远期外汇贴水时，银行以交割 远期外汇贴水时， 远期外汇贴水时 有效期期末汇率为外汇卖出价
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例1：英镑期货的保证金账户流量 ：
时间 市场报价 合约价格 保证金变 动 0 +$87.50 -$462.50 -$250.00 +$937.50 追加(＋ 追加 ＋) /减少 －)金 减少(－ 金 减少 额 +$2,000.00 0 0 +$625.00 -$937.50 保证金 账户余额 $2000.00 $2087.50 $1625.00 $2000.00 $2000.00
– 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏， 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏， 据以调整原有的保证金数额
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外汇期货交易每笔买卖成交时，买卖双方均需按照期 货交易所的有关规定向经纪人缴纳一定的保证金，以确保 买卖双方履行义务。 保证金可分为初始保证金 维持保证金 初始保证金和维持保证金 初始保证金 维持保证金。初始保证金 是客户在每一笔交易开始时缴纳的保证金；维持保证金指 维持合同的有效性所必需的最低保证金。 期货交易保证金的种类一般包括初始保证金(Initial Margin)、维持保证金(Maintenance Margin)、追加保证 金(Additional Margin)。 初始保证金：期货市场交易者在 下单买卖期货合约时必须按规定存入其保证金帐户的最低 履约保证金 履约保证金：为确保履行合约而由期货合约 买卖双方或期权卖方存放于交易帐户内的押金。 维持保 证金：客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额。
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T0 T1 T2 T3 T4
$1.4700/£ $1.4714/£ $1.4640/£ $1.4600/£ $1.4750/£
$91,875.0 $91,962.5 $91,500.0 $91,250.0 $92,187.5
例2：利用外汇期货套期保值 ：
3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将 月 日 美国进口商与英国出口商签订合同， 从英国进口价值125万英镑的货物，约定 个月后以英 万英镑的货物， 从英国进口价值 万英镑的货物 约定6个月后以英 镑付款提货。 镑付款提货。
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（二）主要特征 • 交易合约标准化
– 交易金额和交割日期 – 价格波动限制
• • • • •
集中交易和结算 市场流动性高 价格形成和波动限制规范化 履约有保证 投机性强
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IMM外汇期货交易（了解） 外汇期货交易（了解） 外汇期货交易
买方 会员公司
经 纪 返 单 回 公 司 经 纪 返 单 回 公 司
– 期权购买方的成本上限 – 期权出售方的收入上限
• 期权费的决定因素
– 供求关系 – 期权的内在价值 – 期权的时间价值或期限 – 预期的汇率波动性
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看涨期权收益曲线
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看跌期权收益曲线
看跌期权出售方
看跌期权购买方
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多头跨式期权（双向期权） 多头跨式期权（双向期权）
• 买入相同执行价格的看 跌期权和看涨期权
4.虚拟性，独立于现实资本流动之外，能给 衍生品持有者带来获得收入的可能性的权 利。 5.高度投机性，衍生品价格可能大幅度脱离 基础产品行市。 6。设计的灵活性 7.帐外性，在交易结果发生前，不体现在双 方资产负债表中。
4
三、外汇衍生产品交易的风险与回报 1.衍生交易的风险 包括价格风险、信用风险、流动性风险、操 作风险、法律风险和管理风险 2.高风险与高回报并存
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（六）远期汇率的确定
• 利息平价定理（p63） 利息平价定理（ ）
– 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从 如果两种相似金融工具的预期收益不同， 一种工具转移到另一种工具 – 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡
• 国际金融套利
– 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率 如果经过汇率调整， 仍高于另一国相似金融工具， 仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动 – 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市 资金在国际间的转移， 场的供求，影响利率水平， 场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率
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远期汇率的确定（ ）（了解） ）（了解 远期汇率的确定（1）（了解）
Rh
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远期汇率的确定（ ） 远期汇率的确定（2）
Rh
14
利用外汇远期套期保值
1 5
300万 万 美元
进口 土豆
6
银行
远期美元 多头合约
3
英镑
进口土 豆英国 商人
300万 万 美元
300万美 万美 元
出口土 豆美国 商人
4
– 可能要求合约对手方提供担保
• 到期前不能转让，合约签订时无价值 到期前不能转让，
– 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债 外汇远期只是一种约定，
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（四）报价方法 • 远期汇率直接报价法
– 外汇银行直接报远期汇率 – 瑞士、日本等国采用此法 瑞士、
• 远期差价报价法
– 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水 外汇银行在即期汇率之外， – 也可采用报标准远期升贴水的做法
时间 3月20日 汇率 交易 过程 9月20日 3月20日 9月20日 现货市场 GBP1＝USD1.6200 GBP1＝USD1.6325 不做任何交易 买进125万英镑 期货市场 GBP1＝USD1.6300 GBP1＝USD1.6425 买进20张英镑期货合约 卖出20张英镑期货合约
结果
现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元； 期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元； 亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。
方 会员公司
买
/
员
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三、清算机制 • 由期货交易所提供或指定清算所 • 由清算所充当期货合约各方的交易对手
– 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方 对于外汇期货买方来说， – 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方 对于外汇期货卖方来说，
• 清算所始终存在，并要求集中清算 清算所始终存在，
– 提高了市场的流动性 – 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑
一、外汇衍生产品
金融衍生产品，是相对于原生资产（基础资产） 而言的的一种特殊金融交易产品。外汇衍生产品即 相对于货币或外汇本身的一种衍生产品，所以其价 值业余原生产品价值密切相关。 二、外汇衍生产品特征 1.未来性，针对现实基础工具未来可能结果进行交易。 也即现实交易未来约定时刻产生结果。 2.杠杆效应，本质上由于非足额保证金制度。 3 3.风险性，可用于保值和风险防范需要。
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3.2外汇衍生产品交易机制 外汇衍生产品交易机制
一、外汇远期（Foreign Exchange Forwards）交易 外汇远期（ （一）外汇远期交易实质 本质上是一种预约买卖外汇的交易
– 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、 额、汇率和交割时间 – 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照 到规定的交割日期或在约定的交割期内， 合同规定条件完成交割
2
按照合约约定的价 格£1=$1.7880 卖给银行英镑
套期保值的含义（教材p65）
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利用外汇远期套利 利用外汇远期套利
如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年利率 万日元，日元年利率 ％， ％，美元年利率 如果某投资者持有 万日元 10％；即期汇率 ％；即期汇率 个月远期汇率有两种状况： ％；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两种状况： ， 个月远期汇率有两种状况 USD1=JPY101.50或者 或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用 或者 。 掉期性抛补套利的收益情况