比例关系的项目（见表3）。
假设长期债务的利率是8%，短期债务的年利率是15%，则利息费用的 预测值为87.26百万美元；税收假设为付息后收益的40%，即6.57百万美元； 假设公司净收益的30%用于发放股利，股东权益将增加6.90百万美元。 第五步，预测融资需求，填写追加变量。 融资需求 = 总资产变动 - 留存收益增加额 - 应付帐款增加额，根据公式 公司的融资需求为207.36 – 6.90 – 10.37 = 190.09百万美元，假设所有这些
市值面值比 （M/B Ratio）
每股市价 每股收益
股利收益率
每股股利 每股市价
市值面值比
每股市价 每股账面价值
25
杜邦分析法（Du Pont Approach） ——财务比率综合分析方法
权 益 资 本 收 益 率
资产 净收 益率
销售 净利 润率 净收益
÷
销售 收入
销售 收入
销售 收入
－
成本 费用
17
销售利润率（Profit Margin--PM）
销售利润率反映了企业以较低的成本或较
高的价格提供产品和劳务的能力。
净利润 销售净利润率（Net PM）= 总销售收入
18
资产收益率（Return on Assets）
资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。
净利润 资产净收益率（ROA net）= 平均总资产
（corporate financial planning）
财务计划模型的组成部分
（ingredients of financial planning model）
财务报表预测—销售百分比法
(financial statements forecasting)
外部融资需求与销售增长率
(external financing need and growth rate)
当期的留存收益 + 预期的净利润 – 现金股利 预期的留存收益
将资产方个项目加总以确定预期的总资产；然后将 负债和所有者权益项目加总以确定总的融资来源； 资产方与负债所有者权益方的差额即为短缺的资金
额，这就是公司的外部融资需求相等。
用追加变量填充外部融资需求。
33
举例：销售百分比法应用
我们为GPC公司建立一个一年期的财务 模型。GPC公司是一家10年前成立的消 费品生产企业，下面是GPC公司过去3 年的资产负债表和损益表。（见表1）
通常有以下几个部分组成：
1. 经营活动部分 2. 融资活动部分
3. 对利润课征的所得税部分
4. 净利润部分（通常以每股收益表示）
6
损益表一般格式
销售收入 减：销货成本 毛利润 减：营业费用 销售费用 管理费用 折旧 营业收入 减：利息费用 Sales
-CGS
Gross Profit (G.P.) -Operating Expenses (O.E.)
31
3.财务报表预测—销售百分比法
将资产负债表项目表示为销售收入的一定百分比； 用步骤一中确定的百分比乘以预计的销售收入，得到 预计未来报告期的资产负债表数值；
对于那些不随销售收入的变动而变动的项目，直接代
入上一期资产负债表中的数值。
32
3.财务报表预测—销售百分比法
预计的留存收益计算方式如下：
调节变量（plugs）
经济假设（ economic assumptions ）
30
3. 财务报表预测—销售百分比法
销售百分比法 ( percentage of sales approach ) 从销
售预测开始，以销售收入金额年增长率的形式表示。
假设资产负债表和损益表中的某些项目与销售保持
同比率增长，它们在某一年份的价值分别等于预测 销售收入的某个百分比。预测财务报表中的其他不 与销售直接关联的项目，则取决于公司的股利政策 和对债务和权益融资的权衡情况。
当ROA=14%时， ROEa=14% ROEb=20%
股东权益
营业利润
1000
140 (60)
400
140 (60)
利息费用
净利润
0 (0)
140 (60)
60 (60)
80 (0)
当ROA=6%时， ROEa=6% ROEb=0%
23
由此分析我们可以得出公司 权益资本收益率ROE的决定因素有两个
市场价值比率 (Market Value Ratios)
10
（1） 短期偿债能力比率
流动比率（Current Ratio）
流动资产 流动比率 流动负债
速动比率（Acid Test/Quick Ratio）
速动资产 速动比率 流动负债
11
（2） 长期偿债能力比率
负债比率 （Debt Ratio） 权益乘数 （Equity Multiplier） 负债-权益比 （Debt-Equity Ratio）
4
1. 资产负债表（Balance Sheet）
就资产负债表ห้องสมุดไป่ตู้右方（资金的来源）而言
1. 流动负债（如应付账款，短期贷款等） 2. 长期负债（主要指银行贷款和公司债券） 3. 所有者权益（主要是股东投资和留存收益）
5
2. 损益表（Income Statement）
收入- 费用=盈利
营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利
场景分析（scenario analysis）
29
2. 财务计划模型的组成部分
财务预测就是估计公司未来的融资需求。
销售额预测（sales forecast）
预计财务报表（pro forma financial statements）
资产需要量（ asset requirements ）
融资需要量（financial requirements）
“自发性融资资金”（spontaneously generated funds），自发性融资
资金的两个基本项目是应付帐款和应计项目。

通常假定应付票据、长期债务、普通股和实收资本不直接随公司销售 水平的变化而改变，这些融资来源被称为“自由融资来源”。
35
举例：销售百分比法应用
第三步，预测资产负债表和损益表中那些假定与销售收入保持固定比例的项目。 因为销售成本在历史上是销售收入的55%，所以2007年的估计值是 190.08百万美元；由于年末总资产是年销售收入的3.6倍，所以2007年 年末的预计总资产是1244.16百万美元。 第四步，填写资产负债表和损益表中的空白项目，如那些与销售收入没有固定
19
ROA可以分解为两个比率的乘积
资产收益率=
利润
销售收入

销售收入
平均总资产
ROA 销售利润率 总资产周转率
以零售业为例：比较超市和玉器店
20
权益资本收益率（Return on Equity）
净利润 净资产收益率 普通股股东权益
销售净利润率 总资产周转率 权益乘数
净利润 销售收入 总资产 销售收入 总资产 股东权益
ROE
21
权益资本收益率（Return on Equity）
ROE 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数
D ROA( net ) (1 ) E
财务杠杆能 够扩大ROE
前提
ROA(EBIT)必须 大于债务利率
22
举例说明这一问题
（单位:$) 总资产 债务（利率10%） 公司A 1000 0 公司B 1000 600
第三讲
财务分析与财务计划
章节概览
基本财务报表
财务分析 财务计划
2
章节概览
基本财务报表
财务分析 财务计划
3
1. 资产负债表
资产=负债+所有者权益
就资产负债表的左方（资金的运用）而言
1. 流动资产（包括现金、有价证券、应收账款、存货等 2. 固定资产（包括机器设备、厂房和土地等） 3. 其他资产（如无形资产等）
负债总额 负债比率 总资产
总资产 权益乘数 股东权益
负债总额 产权比率 股东权益
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（2） 长期偿债能力比率
利息保障倍数（Interest Coverage Ratio）
营业利润/税息前收益 利息保障 / 收入利息倍数 利息费用
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（3） 营运能力比率
应收账款周转率 （Accounts Receivable Turnover Ratio）
产生的现金流
投资活动中 产生的现金流 融资活动中 产生的现金流
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2. 财务报表分析
短期偿债能力比率(Liquidity Ratios)
长期偿债能力比率 (Leverage Ratios) 营运能力比率 (Activity Ratios) 盈利能力比率 (Profitability Ratios)
年赊销额 应收账款周转率 应收账款平均余额
应收账款平均回收期 （Average Collection Period----ACP）
365 应收账款平均回收期 应收账款周转率
14
（3） 营运能力比率
存货周转率（Inventory Turnover Ratio）
销货成本 存货周转率 存货平均余额
1. 公司的ROA(EBIT)与债务利率之差； 2. 公司的债务资本与权益资本结构。
D ROE ROA ( ROA i ) E
其中：ROA —— 资产总收益率 i —— 债务利率
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（5） 市场价值比率
澄清以下几个概念：
每股市价
&
每股收益
&
每股股利
市盈率
&
每股账面价值