2010年5月宁夏社会科学Ｎｏ.3.Ｍａｙ.2010第3期(总第160期)ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓｉｎＮｉｎｇｘｉａＧｅｎ.Ｎｏ.160＊中国私募股权投资市场的运行态势与发展建议聂名华1,杨飞虎2(1.中南财经政法大学,湖北武汉　430073;2.江西财经大学,江西南昌　330013)摘要:中国多层次资本市场的逐步建立,为私募股权投资市场的蓬勃发展奠定了坚实基础。

本文重点阐述了近年我国私募股权投资市场的运行态势,分析了影响我国私募股权投资市场健康发展的几个问题。

在此基础上,提出了规范发展我国私募股权投资市场的若干政策建议,以期对投资理论界和实务界有所启迪。

关键词:私募股权投资;运行态势;规范发展;管理创新中图分类号:Ｆ832.5 文献标志码:Ａ 文章编号:1002-0292(2010)03-0037-04一、中国私募股权投资市场处于高速发展的态势私募股权投资是指投资于非上市公司股权,或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。

私募股权投资既可以向社会不特定公众募集,也可以采取非公开发行方式,向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。

由于私募股权投资往往采取非公开募集方式,信息披露不够充分,因而投资的风险较大。

国外按照被投资企业所处的不同阶段,将私募股权投资分为多种类型,如创业投资(ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐ-ｉｔａｌ,即ＶＣ)、发展资本(ＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＣａｐｉｔａｌ)、夹层资本(ＭｅｚｚａｎｉｎｅＣａｐｉｔａｌ)、并购基金等。

目前,全球资本流动主要通过国际证券市场、企业直接投资、私募股权投资进行。

在全球范围内存在数千家私募股权投资集团,其中黑石(Ｂｌａｃｋｓｔｏｎｅ)、凯雷(Ｃａｒｌｙｌｅ)、ＫＫＲ和德州太平洋集团(ＴｅｘａｓＰａｃｉｆｉｃＧｒｏｕｐ)、新桥投资等公司的规模较大。

近年来,中国逐渐成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。

据《亚洲创业投资杂志》(ＡＶＣＪ)公布的研究报告显示,2007年亚太地区私募股权运营公司融资规模达到509亿美元,比2006年的412亿美元增长24%。

其中业务主要位于中国的私募股权投资基金的融资规模居首位,总计融资105亿美元,几乎是2006年融资规模55亿美元的1倍。

与此同时,亚太地区私募股权投资总额也呈现强劲增长的态势。

2007年该地区投资总额达到842亿美元,比2006年的632亿美元增长33%。

根据国内创业投资和私募股权投资研究机构———清科集团2007年12月发布的中国私募股权市场研究报告显示,截至2007年11月,中国的风险投资规模达到了创纪录的31.8亿美元,比2006年增加了79%,其中外国的风险投资商占了近80%的份额。

2007年前11个月国内私募股权投资整体规模达到了124.86亿美元,占全球私募股权投资总额的1.5%左右,参与完成这些私募股权投资活动的机构达105家。

该研究报告还指出,2007年在中国的58个私募股权投资基金中,74%是美元基金,26%是人民币基金。

国际私募股权投资基金对中国的兴趣也日渐浓厚。

统计显示,2007年前11个月中国大陆地区共有170个私收稿日期:2009-11-27作者简介:聂名华(1953-),男,湖北武汉人,中南财经政法大学中国投资研究中心副主任,投资研究所所长,教授,博士生导师,主要研究方向为投资经济与国际投资;杨飞虎(1972-),男,安徽临泉人,江西财经大学经济学院副教授,经济学博士,主要研究方向为金融投资。

＊本文系笔者主持的湖北省社会科学基金重点项目“十一五”规划资助课题(2009061)和湖北省教育厅人文社会科学研究项目(2008Ｙ069)的阶段性成果。

——37募股权投资案例,比2006年增加了41例。

一方面,除了一直活跃在中国大陆的私募股权基金,有越来越多的外资机构参与中国的私募股权活动;另一方面,中国本土的私募股权投资机构也在不断壮大,随着他们与外资私募股权基金的合作与竞争增多,中国私募股权市场将更显活跃。

许多数据资料都表明,中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。

中国私募股权投资市场的高速发展有许多原因,但主要是以国内良好的宏观经济运行态势和政策扶植为基础的。

中国经济多年持续高速增长,创造出一大批优秀的企业,产生了利用资本市场继续做大做强的内在需求。

同时,在中国经济转型的过程中,一大批企业面临着利用资本市场重组、提升核心竞争力的需求。

这些企业的出现和发展,给私募股权投资市场提供了源源不断的动力。

随着市场经济的发展,私募股权投资机构越来越活跃,形式也越来越多样化。

同时,中国资本市场的发展,也给私募股权投资市场的蓬勃兴起奠定了坚实基础。

清科集团研究中心的报告显示,随着中国资本市场的发展,私募股权投资和创业投资在境内资本市场退出的案例逐渐增多,2007年在上市数量、融资规模和平均融资额方面,都可与海外市场一决高下,逐渐挑起了在中国私募股权投资和创业投资退出渠道的大梁。

统计显示,2007年前11个月,中国共有80家私募股权或创业投资支持的中国企业在境内外上市,融资额达284.09亿美元,占当年中国企业境内外上市融资总额的32.1%。

其中海外上市50家,比2006年同期增加1倍,但融资额仅为136.84亿美元,不及2006年同期的一半;而境内资本市场虽然只有30家上市,但融资额达到147.25亿美元,约为2006年同期的10倍,高于海外市场的融资额。

目前,中国私募股权投资市场发展面临着比较宽松的政策环境。

新修改的《公司法》《信托法》《合伙企业法》给中国私募股权投资市场发展提供了法律空间。

在中国企业国际融资洽谈会2007并购年会上,中国人民银行副行长吴晓灵提出,目前中国应更多地发展私募股权投资基金。

全国社保基金理事会副理事长高西庆也表示,社保基金将进军私募股权基金,在配置比例上为总资产的20%。

这表明,中国私募股权投资市场的发展逐步受到政策面的有力扶持。

二、中国私募股权投资市场发展面临的主要问题在中国私募股权投资市场面临良好的发展态势的同时,我们还应清醒地认识到,目前中国私募股权投资市场面临着许多问题的困扰,主要表现在以下方面。

(一)国际金融危机导致中国资本市场的不确定性增加由于美国次贷危机导致美元贬值加剧,近来美元实际有效汇率已经大幅度降低。

许多国家的货币兑美元的比价都在升值,这使得世界通货膨胀的负面影响逐渐加大。

同时,国际资本流向出现了更大的不确定性,从而导致股市频繁波动,投资者信心减弱。

国际金融危机对美国许多金融机构都产生了较大影响,花旗等大型商业银行纷纷报亏。

国际金融环境变化对我国的影响主要体现在三个方面:一是美元贬值加大了人民币升值的压力;二是资本市场的不确定性继续增加,投资者面临的风险加大;三是导致我国产品出口环境恶化,这就使国内经济增长受到较大限制。

这些因素都会影响中国资本市场的运行,并最终作用到中国私募股权投资市场。

(二)中国私募股权投资市场的法制环境不够完善中国私募股权投资发展长期处于法律监管真空的状态。

《合伙企业法》修订后,为私募股权基金发展奠定了法律基础,采取有限合伙制可能是未来私募股权投资基金的主流。

修改后的《合伙企业法》保证了私募资金投资的合法地位,也在一定程度上解决了双重税收的问题,对于规范私募股权基金投资者和经营者之间的权利义务关系具有非常重要的作用。

但对于私募股权基金发展,《合伙企业法》仍旧存在一些局限性。

首先,《合伙企业法》限制了私募基金的规模;其次,如果基金经理作为普通合伙人,按照《合伙企业法》的规定,基金经理可以以劳务出资,但由于基金经理个人要承担无限连带责任,在我国目前还没有个人破产制度的情况下,对基金经理个人构成了很大压力。

此外,私募股权投资基金目前还面临一些法律问题需要出台细则加以明确。

例如,有限合伙企业没有明确是资金的集合还是智力的合伙,有限合伙企业能否成为股份有限公司的发起人,普通合伙人的主体资格是机构还是个人,等等。

可见,现行的法律制度还存在一系列需要加以研究、完善和解决的问题。

(三)外资在中国私募股权投资市场上占主导地位——38中国私募股权投资属于新兴市场,其中外资一直扮演着主要角色。

私募股权投资研究机构清科集团的研究显示,2006年以来外资私募基金大举进军中国的趋势没有改变,“中国战略”日益受到重视。

截至2006年底,有29家外资私募股权基金将管理机构设在北京,23家外资私募股权基金在上海设立了管理机构,深圳也入驻了2家。

2006年外资与中资私募股权基金投资的比例大约为9∶1。

截至2006年底,中外私募股权基金共对129家内地相关企业进行了投资,参与投资的私募股权机构数量达到75家。

2007年国外私募基金对中国投资的热情不减,近年虽然也有不少本土基金先后出炉,但总体格局短期仍难改变。

与海外私募股权基金相比,本土私募股权基金除运作不规范,还有很多客观上的弱势,如资金实力不够雄厚、投资经验比较缺乏、所投资企业缺乏通畅的退出渠道等。

而所有的外资私募股权基金都声称可以为投资企业提供除资本输入以外的增值服务,协助企业开拓国际市场,利用自身已经积累的资源为企业在全球平台上选择战略合作伙伴,这种国际性平台是中资私募股权基金望尘莫及的。

待海外资本在国内把私募股权基金的市场通路都健全后,国内私募股权基金可能会被市场边缘化。

(四)私募股权投资的退出机制不健全目前,国内私募股权投资的市场退出机制仍不完善。

在美国,私募股权投资退出方式主要有三大类,即公开上市、出售和资产清算。

产权市场对私募基金的退出有很强的辅助通道作用。

目前我国产权市场不完善,私募基金退出主要是通过境内外的股市,但是选择这种退出方式有很大难度。

过去外资私募基金投资中国企业时,往往都会选择海外上市的方式退出,即选取具有较好成长性的目标企业进行投资,然后在2～3年内将企业推向国际市场上市,从而实现投资回收。

根据2006年9月由商务部等六部委联合发布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》,为实现境内公司实际拥有的权益在境外上市这一特殊目的进行的并购,境内公司在境外设立特殊目的公司,应向商务部申请办理核准手续;特殊目的公司境外上市交易,应经国务院证券监督管理机构批准。

这一规定的出台,让海外上市之路不再那么容易,主要是“壳”的问题被卡住了,这也将导致私募股权投资基金选择通过Ａ股上市退出的数量增多。

如果Ａ股市场发展缓慢,私募股权投资如何顺利退出将面临严峻考验。

(五)国内私募股权投资面临市场化与政策化模式的两难选择在国内私募股权投资中,从规模上看,唯一可以与国际私募股权投资相竞争的是产业投资基金。

以渤海产业基金为例,其资金总规模200亿元,首期规模就有60亿元。

随后获批筹建的5只产业投资基金,如广东核电新能源基金、山西能源基金、上海金融产业基金、四川绵阳高科基金、中新高科产业投资基金,除了上海金融产业基金的规模为200亿元,绵阳高科产业基金规模为60亿元,其他三只产业基金规模均为100亿元。