相反,如果各个财产所有者在自由选择的基础上根据报酬 最大化的原则,通过签订契约而将自己的财产组合起来以形 成公司制企业进行生产活动并参与市场交易,则不但可以大 大减少每个财产所有者都要直接参与市场交易所需耗费的过 大的市场"交易成本",而且,由于各种生产要素(财产) 的所有者们合作生产的产品要大于各个生产要素(财产)的 所有者们分别生产的产品总和,因此,各个财产所有者通过 签订契约将自己的财产集中在一起进行合作性生产能够创造 出更多的产出或收益,从而最终使自己能最大限度地获得收 益.
有关金融中介作用的不同观点
在新古典经济学中,对于金融中介在经济中的作用则出现 了两种截然不同的观点:第一种观点是,以格利(G.Gurleg), 肖(E. Shaw), 麦金农( Mchinuon)和戈德史密斯 ( R.Goldsmith)为代表的经济学家,在20世纪50年代中后期, 分别从不同角度提出了"金融抑制"和"金融发展"理论,他 们都承认自己基本属于新古典经济学派.在金融中介与经济关 系的作用上,他们重视货币金融在经济中的作用,批驳了"货 币中性论",认为对金融体系的压抑为极大地阻碍经济的发展, 主张金融自由化.
另一个推动现代金融中介理论产生的基石是信息经济学. 信息经济学产生于20世纪40年代,它对现代金融中介理论形 成的贡献和价值是深刻和长远的.有意思的是,直到现在, 信息经济学的研究人员对"信息"是什么还没有形成统一的 定义.[1] 然而,信息经济学中所指出的"信息不 称"(Asymmetric Information)现象在经济生活中广泛存在的 客观性,使经济学家们对新古典经济学关于"市场是完美的" 假定前提下进行的市场均衡推理的合理性,以及所得出市场 出清结论的理论意义和现实价值,都产生了普遍的怀疑,进 而对新古典经济学分析范式构成了巨大的冲击.总而言之, "交易费用"和"信息不对称"的思想的出现,使金融中介 理论形成了独立体系,并形成了现代金融中介理论以研究金 融中介核心功能和竞争优势为主的分析范式. [1]信息论的奠基人沙农(C.E. Shannon 1948)对信息的 定义,信息就是用来消除随机不确定性的东西.
信息不对称所引致的巨大交易成本限制了信用活动和金融交 易的发展,阻碍了金融市场正常功能的发挥.然而,金融中介, 特别是银行在解决这些问题中,由于规模经济和间接融资机制 的特点,使其显得比借贷双方直接融资或通过金融市场融资交 易更有效. 金融中介机构为社会减少了居民,企业和政府之间信息传 递和财富转移的成本.
现代金融中介理论产生的动力产生于对新古典主义 假设前提是否合理的质疑.新古典经济学派要么认为 金融中介对经济发展有用,但假定其存在为既定的前 提.要么假定市场(包括金融市场)是完美的,从而 又得出了金融中介多余论.前一种理论的假定没有深 入到金融机构的微观基础,后一种理论的假定离现实 太远,使分析和推理的合理性大大降低.因此,它们 都无法解释,为什么长期以来金融中介能够相对于金 融市场而存在,且占有优势地位.
经济学上两个理论和分析范式的出现,成为现代金融中介 理论产生的基石,并使金融中介理论成为一个相对完整的体 系. 首先,新古典经济学中产商理论的发展给金融中介理论的 突破带来了启示.1937年,现代企业理论的先驱者科斯 (Coase )在《企业性质》一书中开创性地提出了"企业为 什么存在"的命题和分析思路.他认为,市场与企业是两种 不同的交易方式,前者由价格机制来协调,许多交易可通过 市场完成,但市场是不完善的,存在着市场摩擦和相应的交 易成本(Transaction Cost ),如果交易成本太高,后者的交 易情形发生,即企业就会将原来属于市场的交易内部化 (Internalization ).随着利用交易费用思想研究企业性质的 不断深入,深刻地启发了经济学家们对金融中介的研究.大 约在20世纪60年代,金融学研究者相继提出了"金融中介为 什么会存在"的研究命题,并很快成为引导现代金融中介理 论研究发展的标杆之一;
二 金融中介存在的经济学解释
金融中介的优势: 金融中介的优势:
(一)信息中介: 根据信息经济学的观点,金融中介主要业务的功能 可以理解为"生产借款人的有关信息".社会上对这 种信息的需要来自于信用交易中广泛存在的信息不对 称性.信息不对称 信息不对称泛(Information Asymmetry)指买 信息不对称 卖双方对交易对象质量掌握的情况是不对等的,卖者 比买者知道的更多.对于金融交易而言,借款人或债 务人对自己的财务现状和未来状况比贷款人和债权人 知道的更多.
金融中介能够有效降低信息成本和监督成本
在评估公司业绩需要大量成本的条件下,作为投资者联合 体的金融中介也能够有效降低信息成本和监督成本(Leland 和Pyle,1977;Diamond,1984).
(二)降低交易成本
科斯认为,市场活动存在着交易成本,这些成本包括: 搜寻成本:商品信息与交易对象信息的搜集. 信息成本:取得交易对象信息与和交易对象进行信息交换所 需的成本. 议价成本:针对合约,价格,品质讨价还价的成本. 决策成本:进行相关决策与签订合约所需的内部成本. 监督交易进行的成本: 违约成本:违约时所需付出的事后成本. 因此,如果财产所有者不将自己的财产通过签订契约组合成 公司制企业以便作为一个经济主体参与市场交易,而是都直接 进入市场,即都直接去利用市场机制,通过直接参与市场交易 利用自己的财产,则由于会造成市场交易数目过大和交易摩擦 过多,从而将迫使财产所有者不得不花费很大的市场"交易成 本"
有关企业(包括金融企业)的新观点:
(1)金融机构可以看作是一个整合知识(整合不同专家的 知识),生产知识的机构 通过创建企业,企业家事实上建立了一个内洽的知识世界 和文化价值的共同体,据此,企业比市场更有利于彼此互动地 理解和达成一致. 由客户提供的知识,信息都代表着竞争优势的潜在来源. (2)企业是一个创新的团队 (3)企业是对新产品进行试验的场所
第二种观点是由新古典经济学的另一批代表,第二次世界大 战后一些杰出的经济学家所提出,如阿罗(Arrow.M),德布 鲁(Debreu.G)和萨谬尔森(Samuelson.P.A)等.他们将 新古典经济学的思想用严格的公式进行了一般范式化的表述, 被称为阿罗-德布鲁范式.阿罗-德布鲁一般均衡模型对消费者 行为,厂商行为,和金融中介行为之间的关系进行了分析. 在完善市场假定的前提下,他们设计了在金融市场的证券和 金融中介贷款是完全的替代品,存贷款利率和证券利率相等, 每一市场都处于均衡状态,且每一市场都出清的严格给定条 件之,该模型推论了市场唯一均衡出现时的状态,此时,金 融中介利润为零.该模型逻辑推理的隐含结论是,金融中介 机构是多余的.
有一种观点认为金融机构是信息生产者, "金融业的关键在信息" 市场中介的作用就在于创造信息
在市场交易中,信息不对称以两种方式出现,即逆 向选择和道德风险.
1,逆向选择(Adverse Selection)在经济学上指, ,逆向选择
由于信息不对称,其最终结果,市场上充斥的是劣质量产品的 卖主,而好质量产品的卖主逐步退出市场的现象.在金融市场 上,逆向选择特指金融交易发生以前,那些风险最大者最为积 极,并最有可能成为借款人时的现象.在信用交易过程中,所 有的借款人都会尽力展现其绩效,掩饰其风险.由于缺乏对潜 在借款人各种信息的准确掌握,贷款者容易按平均风险的利率, 甚至较高的利率发放贷款.在这种情况下,好的借款人会感觉 受到损失,坏的借款人则感觉从中获利.因此,风险低的借款 人将会逐步离开金融市场,金融市场上仅留下风险高的借款人, 最终导致金融市场萎缩.
2,道德风险( Moralห้องสมุดไป่ตู้Hazard)发生在金融交 道德风险
易发生以后,它指借款人在借款后可能转向投资于其它潜在风 险和收益都更高的业务的现象.一部分借款人之所以倾向于从 事更具风险的投资和业务,是因为贷款人与作为业主的借款人 之间在项目成功后分享的权益不一致.无论项目获得多大的成 功,贷款人只能获取契约规定的利息收益,但是项目的成功给 作为借款人的业主带来的风险回报却可能是巨大的;而在发生 损失时,无论损失结果差异如何,作为借款人的业主损失的上 限是确定的,即股权投资部分,但是贷款人却可能连本金都无 法收回.
金融中介机构实质上是通过产权交易,将若干个 独立的产权主体组合成一个独立的产权主体,以从 事金融交易活动,从而降低交易成本的企业
(三)期限中介
发行具有较高流动性的金融工具,为社会提供流动性
借短贷长 ——
高流动性负债(存款)转换为低流动性资产(贷款) 一方面,为存款人提供流动性保险 一方面,满足贷款人对中长期融资的需求 "秘决":存款流入流出的"公车汽车原理", 使居民的消费支出与公司的投资支出随着时间的推移始终 操持平滑. 金融中介能够发行间接证券,为储蓄者和贷款者提供资产组合, 实现"资产转换"
格利和肖在《金融理论中的货币》一书 (1960)中还首次 提出,金融中介的多样化有益于经济增长.戈德史密斯则从 比较金融的角度提出了金融发展理论.他在《金融结构与发 展》(1969)一书中指出,金融发展是指金融结构的变化. 为了可以进行定量分析,他提出了衡量一国金融结构的8个指 标,其中最重要的指标是"金融相关比率"(FIR),戈氏在 其著作中指出,金融体系越发达,金融相关比率就越高……. 银行资产在金融总资产中所占的余额,反映了储蓄向投资转 化中,金融中介机构重要性的变迁
受托监控优势.由于对借款人行为监督的成本太高,大多数资 金盈余-放款者把监督活动委托给银行处理.银行对借款人同 时提供存款帐户和贷款帐户,每一笔交易和资金转帐都会被记 录下来.另外,贷款契约一般是不可交易的,银行对贷款契约 一直持有到偿还期到期为止.贷款契约的低流动性特征降低了 银行"搭便车"的动机,有利于银行对债务人长期实施监督. 因此,在持续观察和监督借款人的行为上,金融中介比金融市 场更有利.