案例演示（二）
公司背景
方案选择
某豆粕贸易商手中持有较多库存（1万吨），担忧后市价格下跌 卖出套期保值
日期 8月26日 9月3日 现货市场 4500元/吨 4100元/吨 现货下跌400元/吨，现货销 售亏损400万元 期货市场 卖出开仓价：3800元/吨 买入平仓价：3300元/吨 期货下跌500元/吨，期货空头头 寸盈利500万元
适用对象与范围
1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未 销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌。 2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价 格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。 3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。
时间
由于现货交易交货的时间与期货交割的月份往往不一致，这样就 造成了期货价格与现货价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表 现在仓储费用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。
基差的风险
基差风险是指保值与被保值商品之间价格波动不同步所带 来的风险。
套期保值交易时期货价格对现货价格的基差水平及未来收敛情况的变 化。由于套利因素，在交割日，期货价格一般接近现货价格，即基差约 等于零。因此，套期保值交易时的基差水平、基差变化趋势和套期保值 平仓对冲的时间决定了套期保值的风险大小及盈亏状况。 影响持有成本因素的变化。在理论上，期货价格等于现货价格加上持 有成本，该持有成本主要包括储存成本、保险成本、资金成本和损毁等 等。如果持有成本发生变化，基差也会发生变化，从而影响套期保值组 合的损益。 被套期保值的风险资产与套期保值的期货合约标的资产的不匹配。 期货价格与现货价格的随机扰动。
无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期的临近，持仓 费逐渐减少，基差均会趋向于零。
基差的变动常用“强”或“弱”来评价，当基差为正且数值越来 越大，或从负值变为正值，或基差为负值且绝对数值越来越小，称 为基差“走强”；反之，称为基差“走弱”。
基差变化与套期保值效果
基差变化 基差不变 买入套期保值 基差走强 套期保值效果 期现市场盈亏相抵，实现完全套期保值 期现市场盈亏不能完全相抵，存在净损失， 不能实现完全的套期保值
专业投资者 （机构）
金融机构
《期货法》 呼之欲出
市场结构合理调整，更好的发挥 期货市场为国民经济服务的作用
期货及其市场功能
期货（Futures）的含义
由期货交易所统一制定的、在将 来某一特定时间和地点交割一定数 量标的物的标准化合约。
期货交易的演变
现货交易
Hale Waihona Puke 现在买卖未来交割远期交易
期货合约
合约标的物
期货功能实现 期货操作策略
规避原材料价格上涨风险 规避产品价格下跌风险 规避库存贬值风险 灵活掌握定价时间 匹配跨市场定价
买入套保
代表企业类型 上游生产商 中间贸易商 下游终端消费商
卖出套保 跨期套利
跨品种套利 跨市套利 期现结合 无风险套利交易
经营模式升级
资产增值
各类企业
规避价格风险——套期保值
基差如何敲定
持有成本——必然回归？
价格 price 期货价格F 运输成本
仓储 利息 保险
当地现货价格C
期货合约到期日
时间 Time
基差的影响因素
品质
由于期货合同中规定买卖的是基准品级的货物，而现货实际交易 的品质与交易所规定的期货合同的品级往往不一致，因此，基差中就包 含了这种品质差价。
地区
期货交易所的期货合同规定的货物交割地点是交易所指定的标准 交货地点，而实际现货交易的交货地点往往并不是与交易所指定的交货 地点一致，因此，两个交货地点之间的运费差价就造成了一定的基差。
基差走弱
基差不变
期现市场盈亏相抵，且有净盈利，实现完全 套期保值
期现市场盈亏相抵，实现完全套期保值 期现市场盈亏相抵，且有净盈利，实现完全 套期保值 期现市场盈亏不能完全相抵，存在净损失， 不能实现完全的套期保值
卖出套期保值
基差走强 基差走弱
基差交易和套期保值
套期保值实质上是以较小的基差风险代替较大的价格波动风险。 基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上 或减去双方同意的基差，来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。 根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易分 为买方叫价交易和卖方叫价交易，如果确定交易时间的权利属于买方 称为买方叫价交易，属于卖方则称为卖方叫价交易。 基差交易大都是和套期保值交易结合在一起进行的。
日期 7月15日 10月20日 现货市场 期货市场 买入期货开仓价： 3200元/吨 卖出期货平仓价： 3680元/吨 期货多头头寸盈利，平仓获 利480元/吨
操作过程及结果
4000元/吨 4500元/吨 成本增加，由于销售价格已定， 即相当于利润亏损400元/吨
结果
二者对冲结果，480-400=80元/吨，即通过期货多头头寸的套 期保值操作，不但成功为企业规避了成本增加导致利润亏损的风 险，甚至为企业提供了额外的利润。
基差定价定义
现货价格=基差+期货价格
所谓基差定价，可定义为一种交易方式或模式，就是买卖双方 在合同订立时不确定具体成交价格，而只是约定在未来的某一时间 对合同标的物进行实物交收，并规定以交货之前某一时间期货市场 的该标的物期货价格为基准，加上双方事先达成的期现货之间的价 差（基差）确定销售价格并进行货款结算。 经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场 情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在 期货价格“点价”的当天，通过期货转现货交易完成套期保值头寸 的了结。
期货交易
期货交易的优势
灵活 双向操作 保证金制度降低成本 风险控制制度降低风险 标准合约制度保证交割品质 交易所集中交易和交割，保证交易者的合法权益
期货的市场功能
宏观层面——价格发现
提供分散，转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济； 为政府制定宏观经济政策提供依据； 有助于本国争夺国际定价权； 促进本国经济的国际化； 有助于市场经济体系建立与完善； 锁定生产成本，实现预期利润； 利用期货价格信号，组织安排现货生产 ； 期货市场拓展现货市场销售和采购渠道； 期货市场促使企业关注产品质量问题；
基差的原理
期现货走势趋于一致
基差的内容
基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成 本和持有成本：
运输成本：指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而 不同，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因。 持有成本：指基差的时间因素，即持有或储存某一商品的成本， 包括储藏费用、利息与保险费用等，时间越长持有成本越高。
现货市场的季节性价格波动，往往会 使生产者和经营者遭受经济损失。
套期保值的定义
指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时， 在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约； 以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。
规避价格风险——套期保值
弊：
套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的 获利机会，同时还要支付交易成本。
套期保值的应用
卖出套期保值
为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先 在期货市场以当前价格抛出期货合约，然后当在现货市场上实际卖出 该现货商品的同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现 货市场上所卖出的现货商品或资产的交易进行保值。也叫空头套期保 值。
微观层面——锁定企业成本或利润（套期保值）
金融层面——投机功能
极具诱惑力的投资（投机）交易市场
期货市场针对企业的功能
经营模式升级 资产增值 风险管理 库存虚拟化
提高效率 降低交易成本
价格发现
现货企业利用相应品种期货 的方式多种多样，不同企业 可根据自身情况来选择
期货功能的实现
针对产业链不同环节上的现货企业而言，期货的功能实现 需要建立在不同的投资策略基础之上。
适用对象及范围
1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。 2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购 进货源，担心日后该货物价格上涨。 3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符 合规格的商品，担心日后价格上涨。
案例演示（一）
公司背景
方案选择
某饲料企业销售定价后担忧豆粕上涨引起成本增加 买入套期保值
卖出套期保值的利弊分析
利：
1、能够回避未来价格下跌的风险 2、经营企业按目标价格实现销售收入 3、有利于现货合约的签订。
弊：
放弃了获得价格有利时的获利机会， 及额外的交易费用。
基差的概念及原理
基差的概念
某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特 定期货合约的价格差。
基差的公式
基差=现货价格 — 期货价格
掠夺资源 利润最大化
我们所处的市场环境——微观角度
上游 生产型企业 企 业
原材料价格波动大，风险难以掌控 原材料库存数量不易确定 生产成本高企 资金占用量大，资金成本增加
的
声 音
中间 贸易型企业
商品价格波动频度和幅度明显加大 利润空间被大幅挤占 库存数量难确定：库存小时怕价涨，库 存大时怕价跌 大宗商品行业商业模式改变，中小规模 中间商的市场空间被压缩 原材料价格上涨时，销售服务难 原材料库存难以控制 缺乏核心竞争力，难以谋求企业战略发展
豆粕基差点价及 期现货结合投资策略分析
内容提纲
一 、市场环境分析 二 、期货市场功能 三、套期保值 四、基差交易
五、豆粕基差定价
六、基差点价方式
我们所处的市场环境——宏观角度
全球经济一体化
2007年以后情况更甚