试图将电影行业某些特有的性质资本化
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需求源于行业特征
投资方—阿兰多合伙公司的利益需求
是否有协同作用？ 是否有税收方面的考虑？ 有能力以更低的成本制作出更好的续集？ 利用续集价值的低估创造价值？√
对投融资双方都具有吸引力 就需求上来看，项目可行
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制定项目合同
确定投资时间
确定合同细节
确定投资价格
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了解项目内容
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一项具有创新性的项目
建立一个 投资主体 Arundel Partners
购买主要 电影制作 室的电影 续集版权
根据影片 是否成功 决定是否 制作续集
将在原影片制作前就购买续集版权
不做人为判断或预测，根据合同购买某个或多
相对于首部影片来说，续集的成本高而收入低 有选择性的制作续集
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三阶段的运作模式
0
1
2
3
4
5
6
7
8
按 时
影院： 电视： 美国和 美国点播
间
非美国 美国和非
顺 序 发 生
摄 市场 美国收费
制 影 片
录像： 美国和 非美国 市场
美国广播电 视网、非美 国公共电视
涉 及
制作
发行和公映
环 制片人 节 制片成本
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项目定价
传统DCF估价法 改进NPV估价法 期权估价法
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传统DCF估价——不适用
未来现金流入折现至t=0 — 项目投资现金流折现至t=0
投资应该在T≤0
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合同细节
支付形式—预付式
在影片投入制作时向某个特定的账户缴纳款项。这 些款项将随着影片制作过程的进行支付给制片公司
合同所涉及影片范围
对于那些制片公司自己不拥有续集版权的影片来说， 应该排除在这项协议之外
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合同细节（续）
合同到期日的设定
提高制片公司的参与程度
为制片公司在续集的收入或净利润中保留一定的 利益，或者将制作后续续集（subsequent sequels） 的版权转移给制片公司
对于那些阿兰多计划出售的续集版权，将赋予制 片公司优先选择的权利
在原制片公司的发行费用和开支有竞争力的前提 下，可以雇用原制片公司负责续集影片的发行
主要表现为广告成本，91年美国主要影片的平均广告 成本大约为1000万美元
发行费用包括发行商的一般管理费用和利润
通常按照收入的一定金融比工例程案计例分算析
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净利润的分配
发行人 制片人 融资人
制片人和融 资人为同一
公司
发行费用 制片成本 + 发行成本
净利润
制片人和融 发行费用 制片成本 大部分净利
独立电影发行商
集中于主要影片
TOP Rentals
1
5%
5
16%
10 26%
关注主要制片公司的主要影片
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一个极具风险的行业
如果不是基于大数统计，而只单纯地预测某一 部影片是否能获得成功是困难的 购买全部影片
并不是每部影片都能盈利，只有在商业上非常 成功的影片才有可能继续制作续集
制定项目合同
确定投资时间 确定合同细节 确定投资价格
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选取适当的投资时间
续集影片开始制作的 时间中值为三年
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0<T<1时会出 现信息不对称 的情况，导致 制片公司逆向 选择，损害投
资方利益Байду номын сангаас
1≤T<3时，双方 信息对称，但估 价会有更准确的 依据，减少了投 资方获利的机会
案例概述
发生时间：1992年4月
主要问题：
涉及人物及公司：
Paul Kagan Associates, Inc. 电影行业分析员David A. Davis
主要任务：
考察并评价一项投资于购买影片续集版权新业 务
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项目决策过程
了解项目内容
调查项目背景
进行需求分析
一方面使得阿兰多有足够的时间决定是否需要制 作续集
另一方面一旦决定不执行制作某部电影续集的权 利，阿兰多可以尽快的注销其在这项权利上的投 资，达到抵税的目的
将首部影片公映后的三年设定为续集版权的到期 日，到时候必须宣布是否有意制作续集，或宣布 放弃制作续集的权利
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合同细节（续）
有选资人择为性不地同执行发制行作成本续集小的部分权净利利，以获润取净 利润；公或司者，将制作续集的润权利出售给开价 很高的人。
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阿兰多公司的优势
具有电影行业分析的能力
母公司拥有电影行业的分析专家
母公司已经建立一个庞大的私有数据库，收集了大 量的有关该行业现金流的数据
具有融资的能力
个电影制作公司在某一特定时期（一年或两年） 内全部影片的续集版权，或某一特定数量（15 到30部）的主要影片续集版权
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目前的情况
是否能获取利润主要取决于它用于支付 购买续集版权的金额
在定价上没有可借鉴的经验 平均价格至少要高于一定的水平
确定这些续集版权的价值（税前）
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调查项目背景
行业背景 阿兰多公司的优势
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行业竞争状况—集中度高
涉及制作和发行影片的主要电影公司仅八家 收入集中度高
100% 集中于主要电影公司
400
95%
300
90%
200
85%
100
80%
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91
主要电影发行商 主要发行商所占总份额
阿兰多公司有能力进行合 理的定价，并确保项目的 执行
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进行需求分析
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需求源于行业特征
被投资方—制片公司的融资需求
融资规模和渠道有限：
影片制作中创造性因素和商业因素的矛盾性。甚至会 限制一些很具规模的制片公司筹集资金
及时有效地获得资金：
对于一项制片计划来说，在它最终获得财务支持前， 经常会遭到一家甚至几家制片公司的拒绝。能在最需 要资金支持的制片初期获得现金，有助于降低借款
发行人 发行金费融用工和程案发例行分开析支
美国电 视辛迪 加、非 美国公 共电视 重播
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净利润的来源
净利润=收入-制片成本-发行支出-发行费用
制片成本：为制作影片全部底片而花费的成本
91年一部主要影片的平均制片成本大约接近2000万美 元，这些成本一定程度上需要通过融资来解决
发行开支包括与发行电影有关的直接成本