每日价格最大波动限制 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 最后交割日期 可交割债券 交割结算价 合约代码
我国国债期货的发展史（续）
新旧国债期货合约比较
条款 合约标的 合约面值 合约月份 每日最大 波动 保证金比 例 交割方式 限仓制度 中金所仿真合约 票面利率3%的5年期名义标准国债 100万元 3、6、9、12月 上一交易日结算价的±2% 327国债期 货 92(3)国债 2万元 3、6、9、 12月 无涨跌停板
国债期货—— 一种利率对冲工具
2013-7-15
目录
国债期货介绍 国债期货的要素 国债期货的作用 我国国债期货的发展史 国债期货交易策略
国债期货介绍
国债期货（Treasury Bond Future)是一种利率 期货合约，是指通过有组织的交易所预先确定 买卖价格，并于未来某个时间进行钱券交割的 国债衍生交易方式。 表面上国债期货价格反映的是债券的价格， 而实际上反映的是债券的到期收益率（Yield To Maturity），通常国债的信用风险可以认为是 最低的，因此国债的到期收益率是无风险利率 的表现形式。
国债期货介绍（续）
芝加哥商品交易所（CME）单日期货交易量分布（2012-12-24）
Metals 2% 0%
Agriculture 8%
Interest Rate 32%
Energy 43% FX 4%
目前，利率产品在 美国期货市场上占据 了32%的成交量，而 国债期货是利率期货 中最重要的构成,另一 大构成是欧洲美元期 货(Eurodollar Future)。
交易时间
上午交易时间：9:15—11:30 下午交易时间：13:00—15:15 最后交易日交易时间：9:15—11:30
上一交易日结算价的±2% 合约价值的2% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后第三个工作日 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式 附息国债 最后交易日全天成交量加权平均价 TF
国债期货的要素（续）
证券简称 10国债12 13国债08 10国债07 10国债02 09国债27 09国债23 12国债16 09国债16 09国债12 12国债10 09国债07 09国债03 12国债05 08国债25 11国债21 08国债18 11国债17 08国债10 08国债03 11国债06 11国债03 10国债38 10国债32 02国债(13) 10国债27 12国债14 10国债22 07国债10
国债期货的要素
规定合约规模
规定可交割券种 的要求和转换因子 的计算方式
标的资产
可交割券等级
规定报价的表达 方式
规定每次价格变 动的最小单位 规定期货合约交 割的月份 规定期货合约最 后交易的日期 规定期货合约最 后交割的日期
报价方式 价格变动单位
到期月份
最后交易日 最后交割日
规定期货交割的 方式
2%
1%-2.5%
在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式附 单一券种 息国债 一般账户非交割月限800手，交割月限300手，合约最 无 大持仓40万手
我国国债期货的发展史（续）
2012年国债期货仿真交易情况
成交量 收盘价(元) 80000 70000 60000
101 100
99
98 97 96 95 94 93
国债期货的作用
套期保值：国债期货作为一种利率期货，规 避利率波动带来的利率风险是它的基本功能。 具体是指投资者为了抵御国债市场上价格的逆 向运动而采取的对冲利率风险的行为。
国债期货的作用（续）
套利：类似于其它期货品种，国债期货的套 利可以分为期现套利、跨期套利等。如果期现 价差超过了持仓成本和交易成本之和，就出现 了期现无风险套利机会，
我国国债期货的发展史（续）
2012年2月13日：中金所重启国债期货仿真 交易，安排包括期货公司和商业银行在内 的10家试点机构参与仿真交易，目前个人 投资者暂时不能参与。 2012年4月23日：国债期货仿真交易开始向 全市场推广。
我国国债期货的发展史（续）
5年期国债期货仿真交易合约
项目 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 内容 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义 标准国债 百元报价 0.002个点（每张合约最小变动20元） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
最便宜 交割券
到期日期 2020-05-13 2020-04-18 2020-03-25 2020-02-04 2019-11-05 2019-09-17 2019-09-06 2019-07-23 2019-06-18 2019-06-07 2019-05-07 2019-03-12 2019-03-08 2018-12-15 2018-10-13 2018-09-22 2018-07-07 2018-06-23 2018-03-20 2018-03-03 2018-01-27 2017-11-25 2017-10-14 2017-09-20 2017-08-19 2017-08-16 2017-07-22 2017-06-25
票面利率 3.25 3.29 3.36 3.43 3.68 3.44 3.25 3.48 3.09 3.14 3.02 3.05 3.41 2.9 3.65 3.68 3.7 4.41 4.07 3.75 3.83 3.83 3.1 2.6 2.81 2.95 2.76 4.4
价格( 净价） 99.0982 99.3499 99.7759 100.1958 101.6270 100.2519 99.1879 100.4760 98.3645 98.6550 98.0437 98.3612 100.2406 97.9739 101.8934 102.1154 102.2871 105.5954 103.8434 102.3847 102.6802 102.5913 99.6081 97.6321 98.5108 99.0568 98.3560 104.5848
国债期货的要素（续）
最便宜交割券（Cheapest To Deliver Bond):由 于在确定转换因子后市场利率水平会发生变 化，每支个券之间的相对价值也会因此发生改 变，即转换因子所代表的相对价值关系发生了 变化。在交割日，卖方一般会选取对自己最有 利的券种（即债券报价-转换因子*期货合约价 格的值最小）进行交割，而这样的券种就是最 便宜交割券。
Equities 11%
国债期货介绍（续）
芝加哥商品交易所（CME）利率期货交易量分布（2012-12-24）
2 Yr Note Future 6%
5 Yr Note Future 18% 十年期国债期货是
Others 39%
Ultra U.S. Treasury Bond Future 2%
10 Yr Note Future 35%
无套利区间
套利机会
国债期货的作用（续）
投机：国债期货的投机交易与其它期货产品 类似，都是通过买低卖高实现投机收益。由于 国债期货价格变动的驱动力是利率的高低，因 此，国债期货的投机交易实际上是通过判断利 率变化的趋势来实现短期收益的一种手段。
我国国债期货的发展史
1992年12月至1995年5月17日：这段时间内 我国曾经进行过国债期货交易。1992年12月， 上海证券交易所最先开放了12个品种的国债期 货合约，只对 机构投资者开放。但是从1992 年12月至1993年10月，成交金额总共只有5000 万，交易并不活跃。随着93年10月引入个人投 资者、93年12月北京商品交易所引入国债期货 交易，国债期货交易趋于活跃，94年全年成交 金额达到1.9万亿元。
我国国债期货的发展史（续）
国债“327事件”：是建国以来罕见的金融 地震。327是对1992年发行的3年期国债期货合 约的代称，是当时颇为活跃的炒作题材。 1995年2月23日，该品种在最后交易时段的戏 剧性变化暴露了当时我国在金融期货市场上监 管和风险控制的经验严重不足，一场闹剧的结 局是当时的万国证券不得不选择与竞争对手申 银证券合并。
国债期货介绍（续）
• 上世纪70年代的美国，由于“石油危机”， 通胀日益加剧，为了满足投资者规避利率 风险的需求，1975年，世界上第一张国债 期货合约在芝加哥期货交易所（CBOT）诞 生，标志着国债期货的起源。
• 随着美国国债期货的成功发展，目前，世 界上主要的交易所（包括美国、欧洲、澳 洲、日本、新加坡）都上市了国债期货产 品。
上一付息日 下一付息日 T1 Step1:PV=C/(1+6%)^0+C/(1+6%)^1+……+C/(1+6%)^N+1/(1+6%)^N
C T2
交割日
C
C
C
C
C
C
C
交割券到期日 转换贴现利率 =6%
Step2:转换因子=PV/（1+6%）^T1-C*（T2-T1）/T2 Step3:Forget about Step1 & Step2！！！ 交易所会负责计算并公布每一支可交割债券的转换因子！
上一付息日
交割日
应计利息=C*T1/T2
C
下一付息日
C
C
C
国债期货的要素（续）
转换因子（Conversion Factor):可以用来交割 的债券拥有不同的到期日和票面利率，转换因 子可以将不同的券种连接起来形成可比性。 转换因子=1元面值交割券以标准券的息票率 贴现后在交割日的净价(Clean Price)
美国国债期货市场上 成交最多的品种，同 时，这也是美国国债 现货市场最活跃的品 种。
国债期货介绍（续）
美国十年期国债期货合约价格走势
财政悬崖部分解决， 市场情绪回暖，债券 需求下降加上债务问 题悬而未决，国债收 益率上升，期货合约 下跌。