双汇集团财务分析报告 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】双汇2013财务详细分析报告---BY 210资产负债表评价双汇发展2013年流动资产比重为%，非流动资产比重为%，双汇并不是不是一个轻资产行业，所以这样的比例表明公司的资产结构是比较合理的。

同时，在流动资产中，双汇的库存现金和存货的比率最高，分别为总资产的%和%，应收预付很少。

这个主要和双汇的销售模式有关，双汇通过代理制销售，和代理商现金交易。

另外，双汇的应收账款多为第三方公司且年限较短，说明其应收账款回款质量还是很高的，所以它%的坏账准备金比例是合理的。

在存货中，原材料和库存商品为主要构成，并且都是按成本与可变现净值孰底原则计价，预计其成本不可收回的部分，提取存货跌价准备。

其中，由于部分产品的市场价格下跌，并且在可预见的未来无回升的希望，所以已经计提跌价准备。

在非流动资产中，固定资产净额几乎占据了80%，因为双汇的商业模式是从农户收购生猪，屠宰后销售。

高温肉制品需要在本地市场销售，低温肉制品受制于冷链运输费用，也需要在本地销售，购产销都有一定的区域限制，需要在销售本地设立工厂，所以造成固定资产占比高。

双汇2013年的资产在保持稳定的资产结构下相比2012年有了较大上升。

在流动资产中，存货的上升幅度最大，一是公司提前为春节销售旺季备货导致库存商品及产成品增加，二是公司在原料肉进入低价期时开始为肉制品旺季生产提前做原料储备导致原材料增加。

另外，应收账款在2013年有了明显的下降，并且因为在2013年双汇的坏账准备只有3,599,310，所以说明大部分转入了库存现金。

然而，货币资金不升反降，这则是因为投资了理财产品及存货，所以其他流动资产也有所增加。

在非流动资产中，首先，固定资产有所增长，其中，房屋及建筑物，机器设备，构筑物为主要增长点。

另外，诸如在建工程、生产性生物资产等资产都有所增加，同时，在建工程的变动目标主要在郑州，芜湖，淮安等地，这也和双汇2013年的定下的释放子公司产能目标相符。

双汇这两年的固定资产净额率分别为和，所以双汇对固定资产的折旧和计提固定资产减值准备的方式并没有多少改变。

双汇的负债和权益比重分别为%和%。

权益远高于负债，说明该企业负债率很低，同时财务风险较小。

同时双汇的负债主要为流动负债，而在流动负债中，应付账款占最大比重，而这些账款主要为工程、设备的质保金，这说明双汇的负债所得资金多数用于扩大规模上。

相比2012年，双汇的资本结构并没有什么变化，但是负债和权益都有所增长。

其中，股本增加主要由于全体股东按每10股转增10股的比例实施资本公积金转增股本，所以，权益的增长主要得益于利润的增加；而负债方面，非流动资产的减少主要是因为偿还了一部分的长期借款，而流动负债的增加是因为大量作为应付账款的工程、设备的质保金的增加。

同时由于确认子公司少数股东分红同比增加，双汇的应付股利也大幅增加。

现金流量表分析其中：子公司支付给少数股0%0%东的股利、利润%%支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计00%00%-00-00%筹资活动产生的现金流量净额双汇发展2013年现金总流入量为7237018万元，其中经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入所占比重分别为%，%和%，所以，双汇2013年的现金流入来源主要是经营所得。

而在经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金占据了最大的比重，说明双汇的主要收入还是来自主营业务。

其次双汇的现金流入来自投资活动的收回投资所收到的现金，这表示双汇的投资项目经营的不错。

Array双汇发展2013年现金总流出量为7265237万元，其中经营活动现金流出、投资活动现金流出和筹资活动现金流出所占比重分别为%，%和%。

可见，在现金流出量活动中也是经营活动所占比重最大，投资活动次之。

在经营活动中，主要是购买商品、接受劳务支付的现金，其次是支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费。

在投资活动中，主要现金流出是投资所支付的现金，而这主要是用于双汇在2013年进行了对史密斯菲尔德的并购。

最后，筹资活动中的现金流出主要是为了偿还债务或者分配股利、利润或偿付利息。

其流入流出比为，说明其还款多余借款。

双汇2013年的经营活动现金流入增长率为%，低于经营活动现金流出的%，这使得经营活动产生的现金流量净额有所下降。

其中主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加了490644万，而销售商品、提供劳务收到的现金增加了422350万。

投资活动现金流入相比2012年增长了1875133万，增长率655%，主要是因为处置了投资性房地产使投资收益的现金增加。

而双汇2013的投资经营活动现金流出增长了1924577万，增长率400%，原因是13年的投资支出增加了。

最后，双汇的筹资活动产生的现金流量净额相比减少了%，主要原因是在现金流入方面减少了借款，同时在现金流出方面分配股利、利润或偿付利息所支付的现金大幅增加，所以即使偿还债务支付的现金减少了，筹资活动产生的现金流量净额依旧降低。

未来发展双汇发展的将要面临的问题一是农产品价格上涨压力大。

预计2014年国内农产品价格上涨,饲料成本升高,虽然目前生猪价格在低价位运行,但下半年猪价肉价面临上涨压力。

二是企业安全投入成本高。

公司将在食品安全控制、生产安全控制、环保安全控制等方河南双汇投资发展股份有限公司 2013 年度报告摘要面继续增加投入,确保企业运行安全。

我国就食品安全出台法律，企业所面临的“犯罪成本”也有提高。

三是人力成本上涨快。

随着物价上涨、社会生活水平提高,员工薪酬成为企业最大的运营费用,需要通过规模化、自动化和信息化有效解决。

四是网点建设和渠道开发任务重。

目前的销售网点和渠道还不能完全满足产销快速增长的需要,需加大市场投入,突破地方保护,积极参与竞争,以市场开拓带动产销的增长。

解决方法：针对农产品价格上涨以及安全成本高的问题，双汇已经采取了全产业链的战略模式，即饲料、养殖、屠宰、深加工、物流、终端消费各环节全都做。

但是，养殖是其短板，双汇不可能让自己的员工都成了养猪专业户。

通过收购美洲及欧洲最大肉制品公司，双汇则可以在全球范围内调剂肉原料的采购，实现供需对接，对平抑国内肉价波动多少会起些作用，这也是政府层面支持双汇走出去的重要原因。

目前，双汇已成为全球最大猪肉食品企业，在猪肉产业链的所有环节，包括肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖，均占全球第一。

全产业链的好处是抵抗风险的能力大大加强，不过好事不会让一个人全占，美的和丑的相抵后业绩可能不会太靓丽，但应该比较稳健，就像既采油、也炼油、还卖油的中石油，股价波动明显但其业绩却很稳定。

对于安全管理方面，双汇做出加强管理人员内部培训的方式，以消费者的健康为重，由下表我们可以看见双汇的应付职工薪酬增长了10个百分点而总体比率不变，管理费用和职工教育经费几乎没有增加，因此可以得出，双汇并未按照所承诺的来大力加强职工教育和安全生产。

针对人力成本的上涨问题，是企业发展中所面临的不可避免的问题。

而加强员工福利，留住员工，可大大降低频繁招募员工以及应付员工跳槽所带来的成本，双汇地处河南省，是中国人口最多大省，多年来享受人口红利所带来的低成本劳动力影响，不过近年以及以后预期中国人口红利将呈下降趋势，因此高科技生产设备的引进研发全自动生产线代替人工也应被双汇所重视。

然而我们并未看到双汇对此做出很大的努力，其资产负债表中的开发支出甚至为0.我们可以理解为很少，但是只是依靠并购所得来的外国已有生产技术永远而非自行研发，则永远在国际中会是被动的。

从市场估值来看，目前双汇发展静态市盈率约为22倍（以4月中旬股价和2013年业绩为准）。

我们从四个方面来略作参照对比。

第一个是与A股行业中估值进行对比。

目前A股中食品饮料行业整体估值约为15倍，但是这个大行业中的“食品”与“饮料”两个子行业分化较大，以白酒为代表的“饮料”子行业估值不到15倍，以乳业、调味品为代表的“食品”子行业估值一般在20~30倍之间。

因此，在这个维度下，双汇发展估值水平不高也不低。

第二个是与竞争对手估值进行对比。

目前，双汇、金锣、雨润是行业三大龙头。

金锣以大众食品为主体在新加坡上市，停牌前按照2012年业绩折合估值约为40倍；雨润2012年巨亏约5亿元，2013年微利约为亿元，市盈率约为160倍，没有可比性。

在这个维度下，双汇发展估值水平较低。

第三个是与美国同类公司进行对比。

目前，美国上市的亿滋食品（原卡夫食品主要资产）、通用磨坊、家乐氏、好时食品、泰森食品估值一般在15~25倍之间，与双汇业务最为相似、最具有可比性的荷美尔食品估值约为23倍。

在此维度下，双汇发展估值水平不高也不低。

第四个是与港股同类公司进行对比。

目前，以康师傅、旺旺、统一、蒙牛、华润创业、合生元为代表的食品类公司估值水平一般在20~35倍之间，在此维度下，双汇发展估值水平略低。

因此，从多个的角度，总体上来说，双汇发展的估值并不高。

考虑到目前中国A股市场整体估值水平几乎是全球最低，如果A股估值能向国际水平靠拢，A股中的各个公司会或多或少享受一定的估值溢价利得。

出口俄罗斯2013上半年，国内生猪养殖行业行情变化较大，猪价处于下行趋势，但是双汇发展从中抓住市场行情，生猪屠宰和肉制品加工两大主业有效扩大了规模，降低了成本，利润增长明显。

下半年，生猪价格处于上行趋势，由于公司已经加强了原料储备，有助于公司锁定成本，并且相比同行业其他企业，公司在产品产量、销售渠道、生产工艺、人才管理等方面具有很大的竞争力，因此下半年仍然能够保持较好的盈利水平。

此次进口开闸是因为欧盟和美国制裁俄罗斯，加之欧盟的生猪监测出了“非洲猪瘟”，所以俄罗斯才从中国进口猪肉。

由于之前我国猪肉对俄罗斯出口量基本为“0”，对独联体国家出口总量也不到1万吨，因此预计首批出口量不会太大，但是一个好的开始。

此外，值得注意的是，公司母公司万洲国际去年收购的史密斯菲尔德食品公司旗下多款香肠、火腿、火鸡胸肉及午餐盒等已经全线开售。

与此同时，史密斯菲尔德亦计划于今年9月在香港地区各大零售百货点全面推出逾30款肉制食品，进一步拓展其香港地区市场。

因此在这一方面，我们可以看到对于双汇集团有少许利好。

结论：根据我组总体分析，双汇成长稳中有升，然而升幅不大，可以进行长期投资。