技术经济学科
订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）
• 价格优先：优先满足较高（低）价格的买 进（卖出）订单 • 时间优先：同等价格下，优先满足最早进 入交易系统的订单 • 按比例分配：价格、时间相同，以订单数 量按比例分配；如芝加哥期权交易所 • 数量优先：价格、时间相同，优先满足： （1）较大数量订单；（2）最能匹配数量 的订单。
技
术
经
济
学
科
第一部分 证券与证券市场
第四章 证券交易
核心内容
• • • • • 证券交易方式 证券交易的基本程序 期货、 期货、期货交易与原理 期权、 期权、期权交易的原理 证券交易的监管与稳定
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现货交易 • 现货交易 ， 指股票的买卖双方 ， 在谈妥 现货交易，指股票的买卖双方， 一笔交易后， 一笔交易后 ， 马上办理交易手续的交易 方式，即由卖出者交出股票， 方式 ， 即由卖出者交出股票 ， 买入者付 款后当场交易，钱货两讫。 款后当场交易 ， 钱货两讫 。 这是证券交 易中最古老的交易方式。 易中最古老的交易方式 。 最初证券交易 都是采用这种方式进行。 都是采用这种方式进行。 • 我国目前只允许股票 、 债券的现货交易 我国目前只允许股票、 （融资融券之前，2010年3月31日） 融资融券之前，2010年 31日
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• 客户优先原则：公共订单优先于经纪商自 营的订单。
– 以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者 利益。如纽约
• 做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃 市场，应当优先照顾，如NASDAQ • 以上的这些订单匹配原则中，世界各地证 券市场的匹配优先性存在一定差异。
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市价委托案例
• 市价委托成就1天700倍的神话 市价委托成就1 700倍的神话 • 2007年2月，南京一位股民以0.001元/份的价格，买到了收 2007年 南京一位股民以0.001元 份的价格， 0.001 盘价近0.7 0.7元 份的82万份海尔认沽权证，资产一天翻了700 82万份海尔认沽权证 盘价近0.7元/份的82万份海尔认沽权证，资产一天翻了700 800多元暴涨到56万元 多元暴涨到56万元。 倍，从800多元暴涨到56万元。 • 创造这一奇迹的是华泰证券大桥南路营业部的股民张浩， 创造这一奇迹的是华泰证券大桥南路营业部的股民张浩， 他告诉记者，他从去年8 日出现市价委托规则后， 他告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就发 现了这一规则存有漏洞。 现了这一规则存有漏洞。“市价委托就是当天必须要成交 按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单， 的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而 大家恰恰都不买，没有什么买单，理论上我就有可能以1 大家恰恰都不买，没有什么买单，理论上我就有可能以1厘 钱的价格买到权证。 钱的价格买到权证。” • 从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买 从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1 28日 张浩动用了账户上的1万元钱， 单。2月28日，张浩动用了账户上的1万元钱，挂出了海尔 10个认沽权证品种的买单 个认沽权证品种的买单。 等10个认沽权证品种的买单。 • 这种情况只有在一种情况下发生：那就是在9：25至9：30 这种情况只有在一种情况下发生：那就是在9 25至 之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单， 之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易 同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单， 所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单， 买单后进交易所。 拿张浩自己的话说， 买单后进交易所。”拿张浩自己的话说，以前从来没有人 挂过按市价委托的单子，就这一次机会，让他给碰上了。 挂过按市价委托的单子，就这一次机会，让他给碰上了。 技术经济学科
• 止损指令
– 某投资者以前以50元/股买进某股票，该股票目前的市价 为80元/股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为 77元。 – 一旦价格低于77元，则立即卖出（止损指令变为市价指 令） – 问题：成交价格多少？77元、77.5元、76.5元？ – 特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高） 于目前的市场水平。 – 上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成交，此时 投资者可以重新设定止损指令。
– 交易所并不直接面对投资者办理证券交易
• 账户类型
– 证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机 构为投资者设立，一人只能一个账户 一人只能一个账户
• 投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、 清算和交割，只能在一家机构开户 只能在一家机构开户
– 资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等 ，由经纪商代为转存银行，目前都为第三方托 目前都为第三方托 管银行
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委托
• 含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。 经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表 （代理）。 • 委托内容：证券名称、买卖数量、指令类 型（出价方式与价格幅度）、委托有效期 等
– 指令类型：限价、市价、止损、止损限价
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限价委托（ ）：设置买价的上 限价委托（Limit order）：设置买价的上 ）： 限，卖价的下限 市价指令（ 市价指令（Market order
市价委托作用
• 限价委托的不足：假设您现在要买入一只股票，该股票刚 限价委托的不足：假设您现在要买入一只股票， 刚从5.01元涨到 元涨到5.03元，且正在上升着，您急于买入，直 刚从 元涨到 元 且正在上升着，您急于买入， 接以5.03元下单，但是因为股价时刻都在运动着，有可能 元下单， 接以 元下单 但是因为股价时刻都在运动着， 您下好单该股已经涨到5.05元，这样您就买不到，于是撤 您下好单该股已经涨到 元 这样您就买不到， 再挂5.05元的价去买，可当您挂上 元的价去买， 元的单以后， 单，再挂 元的价去买 可当您挂上5.05元的单以后， 元的单以后 该股可能又涨到5.08…… 该股可能又涨到 • 由于普通散户无法准确估计股价当天的走势变化，所以， 由于普通散户无法准确估计股价当天的走势变化，所以， 市价委托较限价委托更容易成交 较限价委托更容易成交， 市价委托较限价委托更容易成交，当发现即将拉升的好股 票或者发现手中股票走势已经开始迅速恶化时，可以采用 票或者发现手中股票走势已经开始迅速恶化时， 市价委托，以免贻误战机。 市价委托，以免贻误战机。
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信用交易
• 信用交易，又称垫头交易。是指证券公司或金融机 信用交易，又称垫头交易。 关提供信用，使投资人可以从事买空、 关提供信用，使投资人可以从事买空、卖空的一种 交易制度。 交易制度。 • 在这种方式下，股票的买卖者不需使用自己的资金 在这种方式下， ，通过交付保证金得到证券公司或金融机关的信用 即由证券公司或金融机关垫付资金， ，即由证券公司或金融机关垫付资金，进行买卖交 各国因法律不同，保证金数量也不同， 易。各国因法律不同，保证金数量也不同，大都在 30%左右。 30%左右。 • 一些股票交易所又把这种交付保证金，由证券公司 一些股票交易所又把这种交付保证金， 或金融机关垫款，进行股票买卖的方式，称为保证 或金融机关垫款，进行股票买卖的方式，称为保证 金交易
– 若投资者希望以止损订单保护利润或者限制 损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离 触发价格过多。 – 如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止 损限价订单难以执行，损失更大。 卖出委托 触发价格 限制价格
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竞价与成交
• 交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定 是交易制度的核心。 • 主要的竞价方式有三种：口头竞价交易、板牌竞 价交易和计算机终端申报竞价 • 1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自 动交易机制。 • 沪深两市均采用计算机终端申报竞价。
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止损指令的特点： • 卖出止损订单保护投资者已持有的证券获 得利润
– 如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格 水平之上的某一点时，投资者利润得到保护
• 买进止损订单防止或减少损失 但是，可能会造成原本可以避免的损失， 可能在偏离触发价格以外较大的价位上成 交。
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• 止损限价：
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市价委托
• 在A股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能。 股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能。 股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能 • 最优五档即时成交剩余撤销：是指无需指定委托价格，委 最优五档即时成交剩余撤销：是指无需指定委托价格， 托进入交易主机时能与“最优五档” 托进入交易主机时能与“最优五档” 范围内的对手方队列 成交或部分成交即予以撮合， 成交或部分成交即予以撮合，未成交部分立即自动撤销的 委托方式， 委托方式，一笔委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮 合成交。 合成交。 • 假设现在某股票卖一到卖五分别是 假设现在某股票卖一到卖五分别是3.21，3.22，3.23，3.24 ， ， ， 各有10手在挂单 你如果需要买入70手 手在挂单。 ，3.25 各有 手在挂单。你如果需要买入 手，你下这样 的命令，则会成交全部的3.21--3.25的50手卖单，然后你还 手卖单， 的命令，则会成交全部的 的 手卖单 手没有成交的， 有20手没有成交的，就自动帮你撤单 手没有成交的 就自动帮你撤单. • 五档即成转限价：同理，只是剩余委托转为限价。 五档即成转限价：同理，只是剩余委托转为限价。
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信用交易的方式
空头交易，预期要跌，向经纪商借入证券卖
交保证金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的 时候卖掉，获得资金 投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买回借得 数量的证券 投资者将证券还给券商，获得差价收益 同样“以小博大” 注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定正 在下跌的股票不能做空，必须以升标（uptick）或零 加标（zero-plus tick）
• 2、有效缓解市场的资金压力 、 • 3、刺激 股市场活跃 、刺激A股市场活跃 • 4、改善券商生存环境 、