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第十章 货币需求
第三节 货币需求函数（2）
货币需求函数的作用 ➢ 分析各种因素对货币需求的影响（方向、程度）； ➢ 通过计量研究来验证理论分析的结果； ➢ 测算货币需求量，作为控制货币供给量的依据。 货币需求函数中的变量 ➢ 规模变量 ➢ 机会成本变量 ➢ 其他变量
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凯恩斯流动性偏好理论的发展 Baumol-Tobin对交易动机货币需求理论的发展，论证了
交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数； Whalen等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了预
防动机的货币需求也同样是利率的递减函数； Tobin等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了人们
可同时持有货币和债券或其他金融资产的现象。
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第十章 货币需求
凯恩斯的流动性偏好理论 ➢ 持有货币的三大动机 ➢ 凯恩斯的货币需求函数 ➢ 流动性陷阱 ➢ 凯恩斯流动性偏好理论图解
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第十章 货币需求
持有货币的交易动机和预防动机
交易动机的货币需求是指个人或企业为应付日常交易的 需要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于 收入的数量以及从收入到支出的时间间隔的长度，但 主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。
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第十章 货币需求
鲍莫尔的存货模型 鲍莫尔（W.J.Baumol）模型是对凯恩斯交易动机的货币
需求理论的发展。根据凯恩斯的理论，交易动机的货 币需求只是收入的函数，而与利率无关。鲍莫尔则根 据企业的存货控制原理进行分析，发现即使是交易动 机的货币需求（即现金余额），也同样是利率的函数， 而且同样是利率的递减函数。
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第十章 货币需求 凯恩斯理论与鲍莫尔模型
T
T/2 K
t
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第十章 货币需求
鲍莫尔模型的假设
人们定期地获得一定的收入； 人们的支出是连续的或均匀的； 贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷
款最安全，其流动性也最高； 每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相
的收益； 所谓“方差”，是指以预期收益的方差或标准差来衡量各种证券或
证券组合的风险。
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第十章 货币需求
单一证券的预期平均收益率
n
ER Pi Ri i 1
ER — 预期平均收益率； Ri — 各种可能的收益率； Pi — 各种可能收益率的概率； i — 各种可能收益率的序号； n — 各种可能收益率的个数。
意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货 币需求理论的重大发展；而从政策意义上说，该模型 对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提 供了进一步的理论上的支持。
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第十章 货币需求
托宾的资产选择理论（基础）
资产选择理论的渊源（Hicks） 希克斯早在1935年发表的一篇论文中即已提出了资产 选择理论的基本原理：通过投资分散化来抵消风险。
等； 每次变现与前一次变现的间隔期都相等。
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第十章 货币需求
持有现金余额的总成本函数
设： C为持有现金余额的总成本； T为一定时期的交易总额； K为每次变现额（即出售债券的数额）； b为每次变现所支付的佣金； r为市场利率， 则持有现金余额的总成本函数为
C rK bT
2K
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第十章 货币需求 单一证券的方差与标准差
V
n
Pi ( Ri
ER )2
i 1
V
V — 方差；
— 标准差。
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第十章 货币需求
证券组合的收益
n
R p X i Ri
i1
RP — 证券组合的预期收益率； X i — 第i种证券的投资比例； Ri — 第i种证券的预期收益率； n — 整个证券组合中包含的证券种数。
预防动机的货币需求是指人们为了应付意外发生的支出、 为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来 债务而持有一定数量的货币。这部分货币需求也主要 决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。
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第十章 货币需求
持有货币的投机动机 投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时
机从事以债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数 量的货币。这种货币需求决定于市场利率，且与市场 利率成反比。
传统货币数量说是指凯恩斯出版《通论》之前的货 币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数量说。
根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，都将 引起一般物价水平作同方向、等比例的变动。
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第十章 货币需求
费雪的现金交易说 现金交易方程式：
MV=PT
M为货币数量； V为货币流通速度（常数）； P为一般物价水平； T为商品与劳务的交易量（常数）。
率已降到一个极低的水平时，人们投机动机的货币需 求将趋于无穷大，因此，，即使货币供给再增加，也 将如数地被人们投机动机的货币需求所吸收，从而市 场利率不再下降的经济现象。
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第十章 货币需求
凯恩斯的流动性偏好理论（图解）
r
L M0
M1
M2
r0
r1 0
M，L
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第十章 货币需求
资产选择理论之父（Markowitz） 投资决策的基本原则不是预期收益极大化，而是预期 效用极大化。预期效用极大化包括预期收益极大化和 预期风险极小化，但收益和风险往往成正比。
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第十章 货币需求
资产选择理论的基本方法
均值—方差分析是资产选择理论的基本方法。 所谓“均值”，是指以预期平均收益率来衡量各种证券或证券组合
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第十章 货币需求
利率与投机动机的货币需求
资产选择的范围：货币或债券（任选其一） 市场利率正常利率 预期利率下降 持有债券
（债券价格上涨） 市场利率正常利率 预期利率上升 持有货币
（债券价格下跌）
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第十章 货币需求
凯恩斯的货币需求函数
M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）
第十章 货币需求
第四节 货币需求理论
➢ 传统货币数量说 ➢ 凯恩斯的流动性偏好理论 ➢ 鲍莫尔的存货模型 ➢ 托宾的资产选择理论 ➢ 弗里德曼的信货币数量说
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第十章 货币需求
传统货币数量说 “货币数量说”（The Quantity Theory of money）
是指以货币的数量及其变动来说明货币的价值或一般物 价水平及其变动的一种理论。
人力财富与非人力财富的比例 总财富系由人力财富与非人力财富构成，人力财富
与非人力财富在为其所有者带来收入方面有着不同的 稳定性。因此，人力财富与非人力财富在总财富中所 占的比例，将在一定程度上影响货币需求。一般地说， 人力财富在总财富中所占的比例越大，则货币需求就 相对越多。
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第十章 货币需求
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第十章 货币需求
剑桥学派的现金余额说（1）
剑桥一般方程式 M=kPy
M为货币数量； k为以货币形式持有的财富或收入在总财富或总收入中所
占的比例(相对稳定）； P为一般物价水平； y为实际产出（常数）。
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第十章 货币需求
剑桥学派的现金余额说（2）
马歇尔的例子： 假定一国居民愿意以财产的五十分之一、收入的十
分之一用货币来持有。又假定财产相当于2500万夸特 小麦的价值，年收入相当于500万夸特小麦的价值， 则人们愿意持有的货币（现金余额）就相当于100万 夸特小麦的价值。如果货币供应量为100万单位，则 单位货币的价值等于1夸特小麦的价值；而如果货币 供应量为200万单位，则单位货币的价值就等于0.5夸 特小麦的价值。
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第十章 货币需求 证券组合的风险
nn
p Xi X jCovij i1 j1
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第十章 货币需求
三类投资者的效用曲线 U
III
I
II
0
U表示效用；R表示预期收益。 I为风险中立者的效用曲线，其边际效用不变； II为风险回避者的效用曲线，其边际效用递减； III为风险爱好者的效用曲线，其边际效用递增。
式中，M表示货币总需求，M1表示交易动机的货币需 求与预防动机的货币需求（合称“交易性货币需 求”）； M2表示投机动机的货币需求（也称“投机 性的货币需求”）；Y表示收入；r表示市场利率；L1 表示M1与Y之间的函数关系；L2表示M2与r之间的函 数关系。
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第十章 货币需求
流动性陷阱 所谓“流动性陷阱”（Liquidity Trap），是指当市场利
人们平均持有的现金余额是每次变现额的一半，即K/2， 所以，名义现金余额为
M
K 2
1 2
2bT r
设1 2
2b为，则
M
1 1
T 2r 2
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第十章 货币需求
鲍莫尔模型的结论与意义 结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为
正1/2和负1/2。也就是说，若交易量增加1%，则交易 动机的货币需求就增加0.5%；而若利率上升1%，则 交易动机的货币需求就减少0.5%。
货币需求的决定因素（3）
货币及其他资产的收益 其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他资产的收
益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的收益率越低， 则货币需求就越多。在弗里德曼的货币需求函数中，被作为机 会成本变量的主要有债券的预期收益率、股票的预期收益率及 实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）。 货币（M2）本身的收益可抵消持有货币的机会成本。 影响货币需求的其他因素