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《财务分析》
上市公司潜在亏损因素表现：
产品需求周期性下降，高管是否准确预测并 采取措施降低成本，或引入新产品；
管理人员管理能力弱、缺乏本行业专业知识 和经验、高管人员忽视主营业务、财务管理 人员财务管理能力弱；
错误的投资或兼并收购策略；
错误的经营策略；
发展速度超过了企业的财务实力，资本充足 率过低。
哈佛分析框架概述
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《财务分析》
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
企业外部环境
劳动力市场 资本市场 商品市场
供应商 消费者 竞争对手 商业规程
会计环境
资本市场结构 契约和治理
会计规定和惯例 税法和财务会计的关系
外部审计 会计问题的法律规定
企业活动（实质）
经营活动 投资活动 融资活动
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Harvard's Framework for FSA
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• 总体结论:
• 中国医药行业发展潜力巨大，但是目前的行业总 体的竞争能力较差，研发实力落后，缺乏具有核 心竞争力的企业
• （哈药、太极、双鹤、白云山、恒瑞等较强大）
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• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据, 而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施 其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和 经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实 质的“数字游戏”
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框 架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨 在：
时间
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行业获利能力分析（波特的“五力”）
现存对手之间的竞争
产业的成长性 集中度
产品区别度 转换成本
规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力
退出壁垒
现存和潜在的竞争力
新进入对手的威胁
规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍
替代产品的威胁
对手的价格和业绩 消费者意愿的转换
行业获利能力
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《财务分析》
宏观经济分析
上市公司的盈利前景受到宏观经济发展和宏观
经济政策的影响。
分析其对行业的影响可以访问的网站有：
中国统计信息 ()
国家发展改革委员会 ()
国家经济贸易委员会 ()
在购买和销售市场上谈判的能力
消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度
产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量
供应商的谈判能力 转换成本
产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量
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行业获五利力模能型力结分构图析(来（自：波复旦特《证的券投资“分析五》课力件) ”）
消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务
迅速增长
开始下降
现金流 没有或极少 2020/6/8
少量至增长 增长 Harvard's Framework for FSA
衰退期
选择市场区域， 维持企业形象 裁减生产能力， 保持价格优势
提高管理控制系 统的效率 转向新的增长领 域 面向新的增长领 域
面向新的增长领 域
下降甚至亏损
大量至衰竭 14
行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业
中国人民银行网站 ()
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《财务分析》
市场总量 及
增长前景
行业 市场边界
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行业特征分析
行业所处 发展阶段
行业性质及其在 国民经济中的地位和作用
买方卖方 数量及 相对规模
Harvard's Framework for FSA
行业技术 变革速度
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企业基础分析
资源状况分析； 组织结构和高管人员的能力分析。
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《财务分析》
1、资源状况分析
人力资源分析：包括高级管理人员专业知识和经 验、企业的专业技术人才的数量 和质量。
物力资源分析：包括固定资产种类、数量和质量、 生产设备技术水平、原材料供应 分析。
财务资源分析：利润来源分析、企业创造现金流 量能力分析、其他资金来源分析。
会计策略
会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露
内容的选择
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哈佛分析框架
• 2、财务报表分析框架
战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
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哈佛分析框架
财务报表
管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真
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前景分析
对企业未来价值 进行预测和估值
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战略分析概述
战略的制定受宏观经济运行状况、行业现 状和前景及公司在本行业的位置等的影响。
企业战略分析实质在于通过对企业所在行 业或企业拟进入行业的分析，明确企业自身地 位及应采取的竞争战略，了解企业的发展潜力。 通常包括行业分析与竞争策略分析（swot）。
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《财务分析》
竞争策略分析
竞争战略类型划分-迈克尔.波特
低成本优势（如长虹）
以更低的成本提供相同 产品或服务的能力
大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本
较少的研究开发费用或者广告Fra bibliotek 严格的成本控制机制
差异化优势 （如海尔）
以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务,
产品差别 和一体化
程度
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行业生命周期分析
增
成
投
长
熟
入
期
期
期
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衰 退 期
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行业生命周期的阶段：
发展阶段：竞争者少，TP高，TC高； 成长阶段：新企业进入本行业，竞争加剧，同行
业企业的产品无明显的差异性，客户 未对产品产生偏好； 饱和阶段：行业增长速度下降，企业提高效率降 低成本，客户注意差异性，价格竞争 激烈，TP下降，争夺市场份额的成本高； 成熟阶段：增加销售支出，采取低价格成本策略扩 大S； 衰退阶段：离开本行业、减少产量或破产。
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《财务分析》
任何企业都无法忽视生命曲线图
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《财务分析》
不同生命周期的特性
投入期
增长期
成熟期
市场 广告宣传，知名 建立品牌信誉， 保护既有市场， 度，销售渠道 开拓销售渠道 渗入其他市场
生产 提高生产效率， 改进产品质量， 巩固客户关系， 经营 制定产品标准 增加花色品种 降低成本
其他可获取的公开信息
行业和公司数据 其他公司的财务报表
商业上的运用
信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析
分析工具
战略分析 通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩
会计分析
通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量
财务分析
利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩
析 (获利能力/竞争结构分析）
• 1、潜在竞争者进入威胁——进入壁垒较低
• 美国为代表的规范市场医药商业集中度非常高，有明显进入 壁垒。而对比美国而言，中国医药行业整体还处于不充分竞 争阶段，因此也自然意味着一些市场准入障碍尚未形成，没 有明显的进入壁垒。中国是全球最大的仿制药市场，由于原 研药需要有相当巨大的时间和成本投入，目前中国大部分医 药企业还不具备有研究创新药的实力，这使得仿制药企业为 数众多，竞争十分激烈。当然,国家限制医药企业进入的一切 政策都能构成进入壁垒，包括环保壁垒和人力成本的最低工 资保障壁垒和各种认证等等。如果要将产品出口到国际市场， 就必须面临越发严格的FDA认证等等，技术达不到标准就拿 不到上市的资格。
• 国内医药制造业的一些企业，比如天士力，恒瑞， 东阿阿胶等等，都向上游发展，因为一般而言，上 游厂家向下游拓展都比起下游厂家向上游拓展难度 大的多。因此，这个行业里医药生产厂家的议价能 力也远远强于上游供应商。
• 5、行业内现有竞争者——竞争度高
• 中国目前的行业增长率全球第一，产能结构性过剩、 重复度高、差异化不足、品牌认知度低、退出壁垒 高，没有一定技术优势的企业很快就会被淘汰。
净销售（对数）
32 遗传工程
太阳能 16
计算机制造 生物医药 无线通讯
钢铁冶炼 汽车制造
电力生产 超级市场 石油开采
煤炭开采 自行车 钟表
8
4
2
0 阶段 1
2020/初6/8步发展
阶段 2
阶段 3
阶段 4
高速增长 Harvar稳d's定Fram增ew长ork for FSA成熟稳定
阶段 5 衰退下降
财力 利用财务杠杆
开发生产和技 控制成本 术能力
人事 培训员工适应新 培育生产和技 提高生产效率 的生产和市场 术能力
研究 掌握技术秘诀 开发
提升产品质量 降低成本、开发
和功能
新品种
成功关 营销、市场份额、 对市场需求反 生产效率、产品
键因素 消费者信任
应灵敏，质量 功能，新产品开
发
利润 亏损或微利
在这些环节上去比较企业与其他企业的竞争优势与劣势、形 成优势或劣势的原因或因素，哪些优势是容易替代的、哪些是 不容易替代的。而企业形成竞争优势的一个重要的努力方向， 就是要形成不易被替代的优势。