➢ 当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经 营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险。
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经营风险与经营杠杆
➢结论： 只要存在固定成本，经营杠杆就
会存在并发挥作用；经营杠杆系数总 是大于或等于1的；经营杠杆系数是 衡量企业经营风险的重要指标，企业 经营风险与经营杠杆系数成正比。
➢ ①产品需求；②产品销售价格；③产品成本； ④调整价格的能力；⑤固定成本的比重。
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DOL＝息税前利润变动百分比/业务量变动百分比
DOL: 营业杠杆度 P: 单价 V: 变动成本 P-V: 单位边际贡献 FC: 固定成本
➢ 当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利 润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。
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资本结构理论
➢传统学派的资本结构模式 ➢M&M资本结构无关论 ➢考虑公司所得税之M&M理论 ➢米勒模式 ➢抵换模式 ➢融资顺位理论 ➢信息不对称理论
案例七：燕京啤酒的资本结构
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目录
➢风险与杠杆 ➢资本结构概述 ➢资本结构的理论 ➢资本结构的决定因素 ➢燕京啤酒公司的资本结构
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风险与杠杆
➢杠杆是指以小支大, 花费少许的力量即 能产生倍数的效果
➢杠杆利益是指一个组织利用固定成本 及债务融资所带来倍数的利益; 但是, 当杠杆程度扩大时, 其风险也同时扩大
➢ DTL＝DOL×DFL
＝基期贡献边际/(基期贡献边际-固定成本-利 息)
➢意义：
➢ 能够估计出销售额变动对每股收益造 成的影响；
➢ 可以清楚地看出DOL和DFL之间的相
互关系。
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资本结构
➢ 广义—财务结构：
➢ 全部资金的构成及比例；
➢ 狭义—资本结构：
➢ 长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益 资本）。
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联合杠杆DTL
➢DTL
➢从企业利润产生到利润分配的整个过程 来看，既存在固定的生产经营成本，又 存在固定的财务成本，这便使得每股盈 余的变动率远远大于业务量的变动率， 通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。
➢总杠杆系数即每股收益变动率相当于 销售量(额)变动率的倍数。商学院Biblioteka 联合杠杆DTL➢公式：
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财务风险与财务杠杆
➢ 财务风险是指因为资本结构不同而影响其支付本 息能力的风险
➢ 财务杠杆是指利用负债融资所得的杠杆作用, 当资 本结构固定, 负债的利息将保持不变, 随着营业利 益成长, 税后的利益将以更快的速度成长, 进而带 来更大的财务杠杆利益
➢ 财务杠杆度即是利用负债的利息成本, 在其它情况 不变下, 营业利益(EBIT)的变动所引起每股盈余 (EPS)增减变动的程度大小, 义及衡量负债的利息成 本与获利能力的关系, 是财务风险的衡量指标
➢有利于最大限度地增加所有者财富，能 使企业价值最大化；
➢企业综合资金成本最低； ➢资产保持适宜的流动，并使资本结构具
有弹性。
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资本结构决策方法
➢ 资金成本比较法
➢ 含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的 综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最 佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高 低作为确定最佳资本结构的唯一标准。
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财务风险与财务杠杆
➢ 原理：
➢ 债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生 影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率 与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。 两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而 产生财务杠杆收益或风险。
➢ 影响因素：
➢ 资金供求；利率水平；获利能力；资本结构
➢ 负债是财务杠杆作用的前提，企业举债比重 越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。
➢ 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提
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经营风险与经营杠杆
➢ 经营杠杆原理
➢ 在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务 量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位 固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位 固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利 润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆。
➢ 经营风险影响因素：
➢总风险包括营运风险与财务风险
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风 险
复合杠杆
收 益
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经营风险与经营杠杆
➢ 营业风险: 指随着经营状况及环境发生变动, 以致降低其营业利益(息税前净利EBIT),进 而影响按时支付本息能力的风险
➢ 营业杠杆: 指利用固定成本, 在其它情况不 变之下, 企业经营变化所引起营业利益变动 程度的大小; 营业杠杆的利益愈大, 也代表 风险愈高
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t: 稅率；N: 股數；I: 利息費用
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财务风险与财务杠杆
➢财务杠杆的影响具体地说表现在：
➢当息税前利润增长时，每一元利润以负担 的固定资本成本就减少 ，从而引起普通股 每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆 利益。
➢当息税前利润下降时，每一元利润的负担 的固定资本成本就会增加，从而引起普通 股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆 风险。
➢ 步骤：
➢ 第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本； ➢ 第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综
合资金成本； ➢ 第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结
构。
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资本结构决策方法
➢ 每股收益分析法
➢ 通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择 决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每 股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润 之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
➢ 程序：
➢ 第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无 差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；
➢ 第二步，作每股收益无差别点图； ➢ 第三步，选择最佳筹资方式。
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每股盈余分析图
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资本结构决策方法
➢资本结构决策方法的运用
➢核心的问题是：①依据决策的要求，选 择决策方法；②根据资料，按照决策方 法的操作要领，准确计算相关数据；③ 以风险观点、资金成本观点和企业价值 最大化观点，按照最佳资本结构的判断 标准进行分析评价，决策筹资、投资方 案的最佳资本组合。
➢ 企业资本结构管理，主要是确定长期债务 资本的比例，合理安排债务资本，对企业 有着重要的影响，即
➢ 负债有利于降低企业资金成本。 ➢ 负债筹资具有财务杠杆作用。 ➢ 负债资金会加大企业的财务风险。
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资本结构
➢最佳资本结构
➢是指能使企业综合资金成本最低，企业 价值最大时的资本结构。
➢判断标准：