1、不考虑卖出，除“买A合并”外，消费B实际上是没有其他退出路径。 2、A成为B推出的门票，一握着四份A掌握着份B的出路 3、下折是消费A的主要风险点，但相对苛刻的下折条件加上主动基金的性 质，使得该分级基金出现下折较为困难。
消费A价格及净值走势（向后复权）
消费A价格及净值走势（无复权）
消费B价格及净值走势（无复权）
折算机制
指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1 的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种， 不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不 定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平 衡，避免出现过高或过低的情况。
定期折算机制
定期折算机制举例
2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元， 银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收 益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值 105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.8310.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额 （单位净值1元）和银华深100份额5.75/0.8023=7.16 份，合计105.75元
分 级 基 金详细 介绍
目 录
1 2
分级基金定义、分类和发展历史KEY 分级基金基本要素 WORDS
3
4 5 6
关于分级基金A份额的探讨 关于分级基金B份额的探讨 分级基金套利策略
特殊的分级基金
分级基金定义、分类和发展历史
分级基金的定义
在相同的一个投资组合下， 通过对基金收益分配的重新 安排，形成两级（或多级） 风险收益特征具有差异的基 金份额的基金品种。
向下不定期折算机制
向下不定期折算机制举例
银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利 （B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净 值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折 算发生后：
原100份银华鑫利持有者（持有净值25元）折算后持有25份银 华鑫利，每份净值1元，合计净值25元。
母基金 份额
•基础份额 •固定收益端或稳 健份额
•杠杆端或进取份 额
A份额
B份额
分级基金的分类
国外发展历史——英国
1965年5月
•英国发行第 一只分级基 金—— Dualvest
1990年后
•随着金融创 新发展，分 级基金进入 黄金时期
2001年
•科技股泡沫 破裂，由兴 盛转入长期 从严监管。
国外发展历史——美国
消费A：150047
消费B：150048
银华消费主题混合
特点：
1、A与B的份额比例为2:8，而非常规的5:5； 2、无上折条款；
3、下折条件为母基金净值低于0.35元，相对苛刻；
4、基金为主动型基金，历史上看仓位并不稳定。 而当这几个特殊条款组合到一起时，该分级A与其他分级A之间出现了“质 变”
消费A相对强势
申万菱信深证成指分级
净值规则：
净值计算规则可以简单归结为“没有下折保护，B档净值跌破0.1 时分级A、B同涨同跌”。
申万菱信深证成指分级
付息机制： 在定折基准日：若分级A净值不足1，则无定折；若分级A净值大于1但小于1+ 当年累计约定收益，则仅支付净值大于1的部分；若分级A净值等于或大于“1+ 当年累计约定收益”，则定期折算时支付全额累计收益。
风险
措施
特殊的分级基金
两种特殊的分级基金
银华消费主题混合 ：没有上折
申万菱信深证成指分级：没有下折
银华消费分级混合
基本信息： 母基金：银华消费分级混合 基金代码：161818 类型：主题投资混合型基金，股票资产60-95% 业绩比较基准：中证内地消费主题指数*80%+中国债券指数*20%
期限 •主流品种多为永 续型 •理论久期长 •实践中分级A并不 永续 信用风险 •分级A几乎没有信 用风险 •目前溢价交易时， 下折被专业投资 者视为最大风险 •分级B净值被击穿 的可能性有多大？ 波动性 •分级A的波动性更 大
分级A VS 纯债券
流动性与质押能力
换手率高但体量小
无法用于质押回购融 资，不能杠杆操作
核心：隐含收益率
不断更新所持有的分级基金A份额投资组合，使得所持有的分级A的投 资组合的隐含收益率最高。因而，隐含收益率是分级A轮动策略的核心 因素。
分级A轮动策略一
分级A轮动策略二
关于分级基金B份额的探讨
分级B的本质
分级B的优势
分级B风格投资
大盘蓝筹指数关系
各指数金融股权重
分级B行业投资
在极端情况下，即分级B净值跌穿0.1，则分级A的全部或部分约定收益将被递 延至下一年，此时A份额与B份额一起承担母基金的涨跌，A、B和母基金都变 成了没有杠杆的指数基金。
申万菱信深证成指分级
若深成指B净值回涨，则回涨的部分则超过0.1000 元的部分净值将 优先用于弥补深成指A份额，以使深成指A份额的基金份额净值等于深 成指A份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上深成指A份额 自极端情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益； 若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于深成指B份额；若不足以弥补， 则直至补足后，申万进取份额的基金份额净值方可超过0.1000 元，恢 复杠杆。
申万菱信深证成指分级
母基金：申万菱信深证成指分级[163109]
类型：风格投资
本基金采取指数化投资方式，追踪深证成指， 将不低于90％的基金资产净值 投资于深证成指成份股和备选成份股，现金或者到期日在一年以内的政府债 券不低于基金资产净值5％ A份额：深成指A（150022） B份额：深成指B（150023）
20世纪80年 代
• 分级基金引入 美国，ASSC信 托公司发行５ 年期分级基金 产品——股利 收益证券和股 价上涨收益证 券
1986年
• 受稅收政策影 响，分级信托 基金市场开始 走向萧条
90年代以后
• 金融创新打破 分级基金短暂 萧条局面，杠 杆型封闭式基 金开始在美国 快速发展
国内发展历史
国内发展现状
深成指A价格和净值走势（向后复权）
深成指A价格和净值走势（无复权）
深成指B价格和净值走势
深成指A投资策略
高折价时买入
当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可 能性增加，折价率也到达高点
深成指A投资策略
高折价时买入
当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可能性增加，折价率也 到达高点，而分级B向下跌幅与母基一致，向上却存在恢复杠杆的可能性（且杠杆很难高）， 因而折价率相应地到达最高点。 但由于深成指A的安全系数更低，所以往往会出现向下跌的时候，可能会跌得很惨，下不封 底，但是向上涨的时候，涨得又不如其他的分级A高。这种情况下，做波段操作的难度就会 比较大，可控性差。基于这样的特性，只有在我们较为确信股市迎来底部，风险才能得以 化解
分级B主题投资
相似标的的选择原则
整体溢价 率
净值杠 杆
活性
分级B投资禁忌
1、不要轻易买入高整体溢价率的进取份额 2、不要持亏，及时止损 3、不要轻言长期投资 4、谨慎参与上折和下折
分级基金套利策略
溢价套利策略
满足条 件：
假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式
溢价套利流程
注意细节
问题3：
总收益为659.49， 收益率为5.93%。
牛市中，当溢价率控制在3-4% ， 能获得稳定收益； 熊市中，即使存在溢价，但投 资者的看空情绪使得溢价套利 无法实现，这是由于分拆后A、 B份额价格过低而造成亏损。
风险分析
问题4：
溢价套利中如何降低踩踏风险？
折价套利策略
满足条件：
假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式
原100份银华金利持有者（持有净值104.5元）折算后持有25份 银华金利（与鑫利配对），每份净值1元，并获得银华等权90 场内份额79.5元，每份净值1元，合计104.5元。
向上不定期折算机制
配对转换机制
关于分级基金A份额的探讨
A份额（固定收益端或稳健份额）
母基金份额可以按比例拆分为两种不同收益特 性的份额，一般而言其中一种是获取相对固定 的约定收益，称为A份额。约定收益可以是固定 值，或者与定存利率等市场利率挂钩的方式。
深成指A投资策略
极端情况下的投资机会
当深成指B的净值已经跌破0.1元，但眼看着马上又要重新涨到0.1元上方的时候，这时候， 深成指A的风险和回报就不对等了！ 若未站稳0.1，正常下跌 若站稳0.1且继续向上，带上涨杠杆
股票分级基金净资产持续扩张 股票B份额数量持续扩张
我国分级基金市场规模历年变化
2015年下半年股市大幅下跌，分级基金的下折现象引发投资者诸多疑 问，引起监管层高度重视，并采用许多手段来治理分级基金：
1.暂停分级基金的发行，据统计，市场上最新的分级基金成立日期为 2015年8月17日，距现今已有两年之久；
• =[(M+N)*母基金净值-M*A份额净值]/N • M、N表示（M+N）份母基金分拆为分级A、B时各自的数量
分级基金净值机制示意图
以鹏华资源分级基金 为例，其A份额和B份 额的数量比是1:1，其 中分级A享有6%的约 定收益率，分级B在 扣除A收益后享有剩 余收益。
杠杆机制
初始净值杠杆
净值杠杆
用T-1净值+当日行情估算T日母基金净值，T日选择 什么时候申购母基金能提高套利效率。
溢价套利策略逻辑
实证分析
保分级基金-160525 申购费1.2% 交易费0.03% 溢价套利信号：>=3% 当前套利收益投资于下 一套利交易
总收益：-735.23 期间收益率-6.61%
将溢价区间设置为3-4%