期货操作策略
买入套保 卖出套保 跨期套利 跨品种套利
跨市套利 期现结合 无风险套利交易
代表企业类型 上游生产商 中间贸易商 下游终端消费商
各类企业
规避价格风险——套期保值
现货市场的季节性价格波动，往往会 使生产者和经营者遭受经济损失。
➢ 套期保值的定义
指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时， 在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约； 以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。
➢ 时间
由于现货交易交货的时间与期货交割的月份往往不一致，这样就 造成了期货价格与现货价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表 现在仓储费用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。
基差的风险
基差风险是指保值与被保值商品之间价格波动不同步所带 来的风险。
➢ 套期保值交易时期货价格对现货价格的基差水平及未来收敛情况的变 化。由于套利因素，在交割日，期货价格一般接近现货价格，即基差约 等于零。因此，套期保值交易时的基差水平、基差变化趋势和套期保值 平仓对冲的时间决定了套期保值的风险大小及盈亏状况。 ➢ 影响持有成本因素的变化。在理论上，期货价格等于现货价格加上持 有成本，该持有成本主要包括储存成本、保险成本、资金成本和损毁等 等。如果持有成本发生变化，基差也会发生变化，从而影响套期保值组 合的损益。 ➢ 被套期保值的风险资产与套期保值的期货合约标的资产的不匹配。 ➢ 期货价格与现货价格的随机扰动。
套期保值的作用
➢ 套期保值的作用： 第一、锁定企业的生产成本和销售利润。 第二、套期保值者是期货市场存在的原始力量，是期货市场交易的主体。
套期保值的应用
➢买入套期保值
为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头 头寸，然后当在现货市场上买入现货商品或资产的同时，将原先买 进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买进现货商品或资 产的交易进行保值。也叫多头套期保值。
案例演示（二）
公司背景
某豆粕贸易商手中持有较多库存（1万吨），担忧后市价格下跌
方案选择 卖出套期保值
操作过程及结果
日期 8月26日
现货市场 4500元/吨
期货市场 卖出开仓价：3800元/吨
9月3日
4100元/吨
买入平仓价：3300元/吨
结果
现货下跌400元/吨，现货销 期货下跌500元/吨，期货空头头
弊：
套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的 获利机会，同时还要支付交易成本。
套期保值的应用
➢ 卖出套期保值
为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先 在期货市场以当前价格抛出期货合约，然后当在现货市场上实际卖出 该现货商品的同时，将原先卖出的期货合约对冲平仓，从而为其在现 货市场上所卖出的现货商品或资产的交易进行保值。也叫空头套期保 值。
资源的有限性
掠夺资源 利润最大化
我们所处的市场环境——微观角度
上游 生产型企业
企 业
中间 的
贸易型企业 声 音
下游 消费型企业
➢原材料价格波动大，风险难以掌控 ➢原材料库存数量不易确定 ➢生产成本高企 ➢资金占用量大，资金成本增加
➢商品价格波动频度和幅度明显加大 ➢利润空间被大幅挤占 ➢库存数量难确定：库存小时怕价涨，库 存大时怕价跌 ➢大宗商品行业商业模式改变，中小规模 中间商的市场空间被压缩
豆粕基差点价及 期现货结合投资策略分析
内容提纲
一 、市场环境分析 二 、期货市场功能
三、套期保值 四、基差交易 五、豆粕基差定价 六、基差点价方式
我们所处的市场环境——宏观角度
全球经济一体化 2007年以后情况更甚
垄断资本国际化
大宗商品 价格波动加剧
我们该怎么办？
最大限度在 全球范围内配置资本
通胀、滞涨
➢ 适用对象及范围
1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。 2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购 进货源，担心日后该货物价格上涨。 3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符 合规格的商品，担心日后价格上涨。
案例演示（一）
公司背景
某饲料企业销售定价后担忧豆粕上涨引起成本增加
经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场 情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在 期货价格“点价”的当天，通过期货转现货交易完成套期保值头寸 的了结。
基差如何敲定
➢ 国产大豆压榨利润值计算公式为：
大豆压榨利润=豆油销售价格×0．16＋豆粕销售价格×0．785－大 豆采购价格－加工费
➢原材料价格上涨时，销售服务难 ➢原材料库存难以控制 ➢缺乏核心竞争力，难以谋求企业战略发展
中国期货市场的新态势
政策环境更加有利
市场条件更加充分
“十五”、“十一五”两提”稳步发展期货市场“ “十二五”再次明确： 1、推进期货和金融衍生品市场发展 2、促进证券和期货经营机构规范发展
2007年 《期货交易管理条例》
持有成本——必然回归？
价格 price
期货价格F
运输成本
仓储 利息 保险
当地现货价格C
期货合约到期日 时间 Time
基差的影响因素
➢ 品质
由于期货合同中规定买卖的是基准品级的货物，而现货实际交易 的品质与交易所规定的期货合同的品级往往不一致，因此，基差中就包 含了这种品质差价。
➢ 地区
期货交易所的期货合同规定的货物交割地点是交易所指定的标准 交货地点，而实际现货交易的交货地点往往并不是与交易所指定的交货 地点一致，因此，两个交货地点之间的运费差价就造成了一定的基差。
险，甚至为企业提供了额外的利润。
提示！
企业的套保头寸一般是分批、多合约建立，以使得期货持
仓价更加合理，并随着合约换月滚动操作，成为常态。
买入套期保值的利弊分析
利：
1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。 2、提高企业的资金使用效率。 3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。 4、能够促使现货合同顺利签订。
方案选择 买入套期保值
操作过程及结果
日期
现货市场
期货市场
7月15日
4000元/吨
买入期货开仓价： 3200元/吨
10月20日
4500元/吨
卖出期货平仓价： 3680元/吨
ห้องสมุดไป่ตู้
结果
成本增加，由于销售价格已定， 期货多头头寸盈利，平仓获
即相当于利润亏损400元/吨
利480元/吨
二者对冲结果，480-400=80元/吨，即通过期货多头头寸的套 期保值操作，不但成功为企业规避了成本增加导致利润亏损的风
现在买卖
未来交割
期货交易的演变
现货交易
远期交易
期货合约
合约标的物
期货交易
期货交易的优势
灵活 双向操作 保证金制度降低成本 风险控制制度降低风险 标准合约制度保证交割品质 交易所集中交易和交割，保证交易者的合法权益
期货的市场功能
宏观层面——价格发现
提供分散，转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济； 为政府制定宏观经济政策提供依据； 有助于本国争夺国际定价权； 促进本国经济的国际化； 有助于市场经济体系建立与完善；
规避价格风险——套期保值
➢ 套期保值的原理
• 期货价格与现货价格的同向性 （走势一致）
• 期货价格和现货价格的趋合性 （随期货合约到期日的临近、两者趋向一致）
➢ 套期保值的操作原则
• 交易方向相反 • 商品种类相同或相近 • 数量相等或相当 • 月份相同或相近
套期保值示意图
预
平
先
仓
卖
获
出
利
✓ 套期保值者（Hedger）主要是生产商、加工商、贸易商和金融机构。 ✓ 原始动机是消除现货交易的风险，取得正常的生产经营利润。
售亏损400万元
寸盈利500万元
二者对冲结果，500 - 400=100万，即通过期货空头头寸的套期 保值操作，不但完全规避了价格下跌造成库存贬值的风险，甚至
在扣除费用后尚能提供一定的额外利润
通过期现货两个市场的结合操作，帮助企业实现了贸易业务的稳定发展、从容掌握 现货销售的速度和规模、灵活控制库存以及战略规划上下游客户的业务发展
微观层面——锁定企业成本或利润（套期保值）
锁定生产成本，实现预期利润； 利用期货价格信号，组织安排现货生产 ； 期货市场拓展现货市场销售和采购渠道； 期货市场促使企业关注产品质量问题；
金融层面——投机功能
极具诱惑力的投资（投机）交易市场
期货市场针对企业的功能
经营模式升级 资产增值 风险管理
➢ 适用对象与范围
1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未 销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌。 2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价 格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。 3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。
基差定价定义
➢ 现货价格=基差+期货价格
所谓基差定价，可定义为一种交易方式或模式，就是买卖双方 在合同订立时不确定具体成交价格，而只是约定在未来的某一时间 对合同标的物进行实物交收，并规定以交货之前某一时间期货市场 的该标的物期货价格为基准，加上双方事先达成的期现货之间的价 差（基差）确定销售价格并进行货款结算。
➢ 基差的原理
期现货走势趋于一致
基差的内容
基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成 本和持有成本：
➢ 运输成本：指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而 不同，是同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因。