表九：成本结构
品
石灰石
媒
电
折劳其制
种
到 位 价
耗 量
成 本
到 位 价
耗 量
成 本
到 位 价
耗 量
成 本
旧 费
动 力 成 本
它 成 本
造 成 本
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－生产能力及布局
年生产能力 其中高标号＃＃年生产能力 旋窑数量、规格、开始运行时间、地理位置
立窑数量、规格、开始运行时间、地理位置
▪ 市场较为稳定，市价 可以较准确反映市场 认可的企业价值
▪ 制造业企业 ▪ 通常作为辅助性评价
方法
在本次培 训中重点 介绍的方
法
通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值
－收购成本
投资分析模型[1]
使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价 值
收购对象企业未来各年运营现金流
▪ 计算较简单
▪ 如收购对象企业非上市公 司，可能不易找到可比上 市企业，且市场变动对价 值评估影响较大
▪ 计算较简单
▪ 但对同等规模的收购对象 企业的不同市场地位、盈 利能力考虑不足
▪ 收购对象企业有能力 持续创造稳定的现金 流
▪ 收购对象企业为上市 公司或对其财务状况 较为了解
▪ 收购对象企业为上市 公司
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－产品分区域市场销售情况
年份
区域市 场
品种
1999
哥哥 个 能否
销售情况
销量 (万吨)
销售额 (万元)
表四：分区域销售情况
平均价格水 区域市场份
平
额
淡季 旺季 份 比去年 额 增长
幅度撒 哥哥 幅度撒
2000 2001
注: (1) 请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况
－ 追加固 定资产 投资
+
税后财 务费用
－
运营所 需周转 资金
税前净 利润
X
(1－T)
营业收入
－
制造成本
－ 三项费用 （不含折
旧） －
折旧费用
与新增项目现金流计算的 主要区别
▪ 追加固定资产投资：企业为维 持经营活动每年需增加的固定 资产投资
▪ 税后财务费用：财务费用 x （ 1－平均所得税率）
▪ 运营所需周转资金：企业维持 经营活动所需流动资金，即运 营资金的流出，计算方式如下
第一年 第二年 第三年
第十年 以后各年现 金流终值
收购对象企业的价值＝未来各年运营现金流现 值之和
企业净资产价值＝企业价值 － 企业债务现值
投资分析模型[1]
收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金 流计算方法相似
以某一年度为例
税后净 现金流
现
金 流
现
值
(1＋R)
N
税后净 利润
＋
折旧/摊 销费用
据估算，2006年＃￥＃＃需求总量将达1500万吨
主要假设
根据＃￥自治区十五 规划，至2005年：
▪ 总GDP达到2100 亿元
▪ 五年全社会固定 资产投资总额达 到4200亿元
预测公式
人均＃＃需求量= - 2.9E-5 x人均GDP + 0.32 x 人均建筑面
积 + 4.61E-5 x 人均固
潜在收购对象企业的评估表－人力资源
高级管理层 总部中层干部 总部一般行政人员 生产车间管理人员 一线生产工人
人数
平均任职 时间
加入本企业 时间
平均文化 程度
表十一：人力资源
专业职称 其它专业 培训情况
投资分析模型[1]
潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行
选择标准
权重
细分市场的满足
高
市场份额的增长
1996-2000＃￥人均＃＃消费量与人均GDP、固定资产投资及建筑面积关系
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均GDP
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均固定资产投资
人 均 ＃ ＃ 消 费 量
人均建筑面积
投资分析模型[1]
因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导 ＃＃需求预测公式
使用Excel功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）
(＋) － 应收帐款的增加（减 少）
(＋) －存货的增加（减少）
(－) ＋ 应付帐款的增加（减 少）
(－) ＋其它流动资金的净增加
投资分析模型[1]
之后，该企业运营现金流用终值法估算
为使计算方便，通常将对收购对象企业未来经营现金流的预测分两部分进 行：
▪ 详细分析期间：如前所述，对企业的现金流进行详细分析。这一期间 的长度必须足以使企业能够达到稳定的运营状态。例如，企业能够达 到稳定的利润率及资产/投资回报率，每年固定将收益的一定比例用 于扩大再生产，等等。这一期间通常为十年，最低不低于五年。如该 企业所处行业有明显周期性，这一期间必须足以涵盖该周期
分析方法 • 经济收入 • 现金流折现
复杂
投资分析模型[1]
其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情况
方法
主要考虑因素
利弊
适用情况
净资产折 现现金流 法
收益加倍 法
固定资产/ 产能价值 法
▪ 预期的收购对象企业创 造的现金流
▪ 现金流贴现率：要求的 投资回报率或收购后的 该企业加权平均资本成 本
▪ 收购对象企业的债务状 况
“价值创造”的并购
“价值破坏”的并购
协同效应 价值
“挤出 价值 *”
股东价 值增加
协同效应 价值
“挤出 价值 *”
股东 价值 破坏
收购目标的 独立价值
支付的全 部价值
收购目标的 独立价值
支付的全 部价值
价值创造的并购是双赢的状况，通过合 并创造的股东价值由双方共享
注：挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值
注：请参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－产品生产及销售情况
年份 品种
1999 和
人 ……
2000
生产情况 产量 (万吨) 产值 (万元)
表三：产销情况
销售情况
销量(万吨 销售额(万元) )
2001
注: (1) 请详细列出过去三年的相关数据 (2) 请详细列明品种及分品种数据
熟料年产能
＃＃磨数量、规格、开始运行时间、地理位置
年粉磨能力
石灰石矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、 距熟料产地距离、运输方式、运价 媒矿山位置、所有权、经营方式、开采成本、距熟 料产地距离、运输方式、运价 未来五年扩大产能计划（包括设备、总投资及投资 时间表、地理位置等）
表十：产能及布局
投资分析模型[1]
▪ 预期的收购对象企业创造 的税后净利润
▪ 该企业或同类上市企业的 平均市盈率
▪ 收购对象企业的固定资产 净值
▪ 收购企业的产能状况及生 产设备配备
▪ 能够较好体现收购对象企 业未来预期创造的价值
▪ 便于比较企业收购价格与 未来收益，进行投资回报 分析
▪ 但计算较复杂，且需对收 购对象企业的财务状况有 全面的了解
• 该站总产能：90万方 • 2001销售价格：280元/方，以后
每年下降5％ • 平均成本：220元/方 • 三项费用占销售收入比例：5％
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业评估及估值 － 并购项目
投资分析模型[1]
在准备实施并购前，需要先对候选收购对象企业进行详细评 估及估值
并购后整合中的潜在风险
总结
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－基本信息
企业名称
企业成立及重要股权变更时 间 企业股权结构
人员总数 生产工人
人 各制造车间管理人员 员 行政管理人员 结 构 退休职工
其它
产品品牌
表一：基本资料
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－组织机构图
表二：组织结构
R 2：表示使用本模型可 以解释的数据百分比
相关系数：表示公式中各因变 量的系数 （与Y轴）交点：表示公式中 的常量
回归分析R 2 = 97.5% 人均＃＃需求量= - 2.9E-5 x人均GDP + 0.32 x 人均建筑面积+ 4.61E-5 x 人均固定资产投资 + 0.157
投资分析模型[1]
投资分析模型
2020/11/19
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业价值评估 － 并购项目
投资分析模型[1]
培训日程
n 需求预测 － 线性回归分析 n 投资回报分析 － 新建项目 n 企业价值评估 － 并购项目
投资分析模型[1]
根据对历史数据的分析，＃＃的需求量与人均GDP、固定资 产投资和建筑面积有密切关系
价值破坏的并购是单赢状况，没有或只 创造了很少的股东价值，或者创造的价
值小于出售方的股东出让的价值
投资分析模型[1]
企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同
准确
易于产生 误解
会计方法
• 偿还阶段 • 净资产 • 清算价值 • 固定资产/生产能
力
简单
基于市场的方法
• 市值 • 收益加倍法 • 交易系数 • 参照交易 • 参照公司
表七：主要运营指标
2001
平均
投资分析模型[1]
潜在收购对象企业的评估表－财务资料及表现