增长率与资金需求（讲义）一、企业增长的实现方式1.完全依靠内部资金增长1)内部资金——留存收益2)企业发展受限3)应用——内含增长率2.主要依靠外部资金增长1)外部资金——净负债和股东权益（净投资资本），不包括经营负债．．．．．．．2)增长不能持久①债务融资——加大财务风险②股权融资——分散控制权，稀释每股收益3)应用——外部融资销售增长比3.平衡增长1)保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款按照股东权益的增长比例增加借款——股东权益与负债等比例增长，保持目标资本结构不变（与剩余股利政策的思想一致。
）2)应用——可持续增长率二、销售百分比法1.假设经营资产与销售收入同比增长，则：Δ经营资产＝基期经营资产×销售增长率2.假设经营负债与销售收入同比增长，则：Δ经营负债＝基期经营负债×销售增长率3.计算净经营资产增加额（资金总需求）：1)Δ净经营资产＝Δ经营资产－Δ经营负债＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率＝基期净经营资产×销售增长率2)资金总需求应按下列顺序安排筹资（由内至外、由债至股）①动用现存的金融资产②增加留存收益（预计实现的留存收益）预计实现的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×（1－股利支付率）＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率③增加金融负债④增加股本4.计算外部融资需求（增加金融负债+增加股本）1)根据销售增长率计算：外部融资需求＝Δ净经营资产－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益＝基期净经营资产×销售增长率－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益2)根据销售增长额计算：令：销售增长率＝基期销售额销售增长额，则上式可变形为：外部融资需求＝（基期经营资产－基期经营负债）×基期销售额销售增长额－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益＝（基期销售额基期经营资产－基期销售额基期经营负债）×销售增长额－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售增长额－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益【例1】假设ABC 公司2009年实际销售收入为3 000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3－1所示。
2010年预计销售收入为4 000万元。
该公司2009年底的金融资产为6万元，均为可动用金融资产。
2010年计划销售净利率为4.5%。
由于需要的筹资额较大，2010年ABC 公司不支付股利。
以2009年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设2009年的各项销售百分比在2010年可以持续。
表3－1 净经营资产的预计 单位：万元解：方法一，依据基期净经营资产额和销售增长率进行预测：1) 销售增长率＝（4000－3000）÷3000＝1/32) Δ净经营资产（资金总需求）＝1 744×1/3＝581万元 3) 预计实现的留存收益=4000×4.5%×（1－0）=180万元4) 外部融资需求（增加借款或增发新股）=581―6―180=395万元 方法二，依据销售百分比和销售增长额进行预测：1) 经营资产销售百分比=1994÷3000=66.47% 2) 经营负债销售百分比=250÷3000=8.33%3) Δ净经营资产（资金总需求）=1000×（66.47%－8.33%）=1000×58.13%=581万元4) 预计实现的留存收益=4000×4.5%×（1－0）=180万元5) 外部融资需求（增加借款或增发新股）=581―6―180=395万元5. 销售百分比法缺点：1) 假设经营资产和经营负债的销售百分比不变，可能与事实不符 2) 假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。
三、销售增长率与外部融资的关系1. 外部融资销售增长比——销售百分比法的应用1) 含义：每增加1元销售收入需要追加的外部融资额 2) 公式推导：假设可动用的金融资产＝0，则依据销售百分比法公式，有：外部融资额＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×新增销售额－预计实现的留存收益＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×新增销售额－基期销售额×（1＋销售增长率）×销售净利率×（1－股利支付率） 等式两边同时除以新增销售额，得 外部融资销售增长比＝新增销售额外部融资额＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）－()()增长率基期销售额股利支付率销售净利率增长率基期销售额⨯-⨯⨯+⨯11整理后，得：外部融资销售增长比＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比） －[（1＋增长率）÷增长率] ×销售净利率×（1－股利支付率）【例4】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入4000万元，销售增长率为33.33%，假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。
求该公司的外部融资销售增长比。
解：外部融资销售增长比＝（66.67％－6.17％）－[（1＋33.33％）÷33.33％] ×4.5％×（1－30％）＝0.479即：销售额每增加1元，需要追加外部融资0.479元。
由于计划销售收入增加1000万元，因此需要追加融资：1000×0.479＝479万元【例5】续例4，假设公司的销售增长率只有5％，其他条件不变，则外部融资销售增长比为多少？解：外部融资销售增长比＝（66.67％－6.17％）－[（1＋5％）÷5％] ×4.5％×（1－30％）＝-5.65％即：销售额每增加100元，可产生剩余资金5.65元，可用于增加股利或进行短期投资。
本例中，剩余资金＝3000×5％×5.65％＝8.475万元。
【例6】续例4，假设公司明年的销售量增长5％，而通货膨胀率为10％，其他条件不变，则外部融资销售增长比为多少？解：通货膨胀率为10％，可理解为产品售价上升10％，则在销售量增长5％、售价提高10％的情况下，销售额的名义增长率为：（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％外部融资销售增长比＝（66.67％－6.17％）－[（1＋15.5％）÷15.5％] ×4.5％×（1－30％）＝37.03％即公司的销售名义增长额每增加100元，公司需追加外部融资37.03元。
即使实际增长率＝0，相当于销售量不变，通货膨胀率为10％（即售价提高10％），则销售额的名义增长率为10％，同样需要补充资金，外部融资销售增长比＝（66.67％－6.17％）－[（1＋10％）÷10％] ×4.5％×（1－30％）＝25.85％即明年需补充资金（外部融资额）：3000×10%×25.85％＝77.55万元2.外部融资需求的敏感分析——留存收益（内部融资）变动对外部融资需求的影响1)股利支付率越高，留存收益（内部融资）越少，外部融资需求越大2)销售净利率越高，留存收益（内部融资）越多，外部融资需求越少【例7】例4中，企业股利支付率是30%，外部融资需求为479万元。
假设预计销售收入仍为4000万元，若股利支付率为100%，则：留存收益减少＝4000×4.5％×70％＝126万元外部融资需求＝479＋126＝605万元若股利支付率为零，则：留存收益增加＝4000×4.5％×30％＝54万元外部融资需求＝479－54＝425万元【例8】例4中，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需求为479万元。
假设预计销售收入仍为4000万元，销售净利率为10%，则：留存收益增加＝4000×（10％－4.5％）×（1－30％）＝154万元外部融资需求＝479－154＝325万元四、内含增长率1.含义：不能或不打算从外部融资，只靠内部积累（留存收益）实现的销售增长率1)外部融资销售增长比＝02)Δ净经营资产（资金总需求）＝预计实现的留存收益3)内含增长率为临界点①若预计销售增长率>内含增长率，则需要寻求外部融资，②若预计销售增长率<内含增长率，则会产生资金剩余，可用于发放股利或进行短期投资2.计算方法：假设可动用的金融资产＝0，令：外部融资销售增长比＝0，或令：Δ净经营资产（资金总需求）＝预计实现的留存收益，求解增长率【例9】延用例4，假设外部融资额为零，则有：外部融资销售增长比＝（66.67％－6.17％）－[（1＋增长率）÷增长率] ×4.5％×（1－30％）解得：增长率＝5.493％验算：销售收入增加＝3000×5.493%＝164.79（万元）Δ净经营资产（资金总需求）＝（66.67％－6.17％）×164.79＝99.70万元预计实现的留存收益＝3164.79×4.5％×（1－30％）＝99.70万元即：无需外部融资。
五、可持续增长率1.概念：保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。
1)可持续增长率是一个销售增长率2)可持续增长的前提①经营效率不变②财务政策不变2.假设前提——5个不变经营效率不变1)销售净利率不变，即净利润与销售收入的比例关系不变2)资产周转率不变，即资产总额与销售收入的比例关系不变财务政策不变3)目标资本结构不变，即负债与股东权益的比例关系不变4)股利支付率不变，即股利、留存收益与净利润的比例关系不变5)不增发新股，即股东权益的增长只来源于实现的留存收益在上述假设同时成立的条件下，下年度销售的实际增长率=下年度的可持续增长率=本年度的可持续增长率3.基本公式推导基本思路：销售收入的增长引起资产的等比例增长，进而带动负债和所有者权益的等比例增长。
1)依据假设②，资产周转率不变，即资产总额与销售收入的比例关系不变，则资产与销售收入同比增长，有：销售增长率＝资产增长率2) 依据假设③，目标资本结构不变，即负债与股东权益的比例关系不变，则负债、股东权益与资产同比增长，有：资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率3) 依据假设⑤，不增发新股，即股东权益的增长只来源于实现的留存收益，有：股东权益增长率＝期初所有者权益本期实现的留存收益4) 若假设②、③、⑤同时成立，则有：销售增长率＝资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝期初所有者权益本期实现的留存收益至此，可以得到：期初所有者权益本期实现的留存收益销售增长率=或者，由于不增发新股，股东权益的增长完全来自于实现的留存收益，则：本期实现的留存收益期末所有者权益本期实现的留存收益销售增长率-=其中：本期实现的留存收益＝本期净利×收益留存率＝本期销售收入×销售净利率×收益留存率5) 若前述两个销售增长率等式再满足假设①——销售净利率不变，假设④——股利支付率不变，则计算得出的销售增长率就是可持续增长率，即：可持续增长率＝期初所有者权益本期实现的留存收益⑴可持续增长率＝本期实现的留存收益期末所有者权益本期实现的留存收益-⑵【例10】H 公司2005～2009年的主要财务数据如表3－6所示。