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（3）澳元升值 ST=0.7143>0.6598 行使期权，锁定买入澳元的成本： 62,500*0.6502=USD40637.50 总成本：40,637.50 + 600= USD41,237.50 行使期权的收益： 62,500*(0.7143 − 0.6502)=USD4,006.25>600
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在到期日之前买方的选择
（1）行使期权（exercise option) （2）出售期权，实现对冲 （3）放弃权力，使其逾期作废
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Shanghai 方法（P220）
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外汇期权交易的种类（p222-226）
4、根据期权交易的基础资产的不同 （1）现货期权（option on spot） （2）期货期权（option on future contracts ） （3）期权期货（future-style option） （4）复合期权(Option on an option/Compound option)
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（2）美元贬值 S(T)=109.00 >108.16 行使期权，锁定卖出美元的毛收益： 1000万*110=JPY110,000万 净收益＝110,000 − 1839.4=108,160.6万 行使期权的收益： 1000万*(110 − 109)=JPY1000万 ＝1000万/109=USD91,743<USD17万
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外汇期权合约的要素P220
（1）期权的买方和卖方 （2）协定价格或执行价格（exercise price / strike price) （3）期权费或期权价格（premium）：订立期权 合约时，买方支付给卖方的无追索权的费用 （4）通知日 （5）到期日 （6）定约日 （7）执行
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外汇期权交易的种类（p222-226）
6、根据期权的复杂程序和使用范围的不同 （1）标准期权 （2）奇异期权
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外汇期权定价的基本原理
1、期权费的构成：内在价值和时间价值 （1）内在价值(intrinsic value) 买入期权的内在价值：ICt=max[St−X, 0] 卖出期权的内在价值：IPt=max[X − St, 0] （2）时间价值（time value） 期权费＝内在价值＋时间价值 在到期日，期权价值等于内在价值（时间价值为0）
美式期权与欧式期权
（1）期权对买方而言是一种有限责任契约，价格不能小于0， Ct, Pt, ct, pt均大于或等于0 （2）在到期日，美式或欧式期权的价格 CT= max[ST − X, 0] PT= max[X − ST, 0] cT= max[ST − X, 0] pT= max[X − ST, 0]
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外汇期权的主要特点
交易双方权力与义务不对称

买方义务有限，权利很大 卖方权利有限，义务很大 买方风险有限，收益无限 卖方收益有限，风险无限
交易双方收益与风险不对称

灵活性大，损失小，选择性强，安全性高，可 避免风险
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例2：卖出期权买方的损益
日本一出口商3个月后将收到1000万美元的货款，即 期汇率为108.20，为了防止美元贬值，购买有效期 为3个月的美元卖出期权，合约情况如下： 执行价格：X=110.00 P0=1.7% 期权费： 1000万*1.7%=USD17万=JPY1839.4万（17 万* 108.20） ⇒点数期权价格＝JPY1.8394/USD 交易金额：USD1000万 盈亏平衡点： X − P0 =110.00-1.8394=108.16
盈亏平衡点： X+C0 =0.6502+0.0096=0.6598 Shanghai Institute of Foreign Trade 10
在到期日T, （1）澳元贬值 ST = 0.6250 不行使期权，在当时即期外汇市场买入澳元 不行使期权的损失USD600 买入澳元的成本＝ 62,500*0.6250=USD39,062.50 总成本：39,062.50+600
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πC 买入期权的买方
0 -C0
X
X+C0
St
πC 买入期权的卖方 C0 0 X X+C0 St
外汇买入期权到期损益分析
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在期初， 单位买入期权价格：C0 在到期日T, 单位买入期权到期价值：CT =max[0, ST−X] 单位买入期权净损益：πC =max[-C0, ST − X − C 0] 损益平衡点（break even point, BEP)： X+C0
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外汇期权、远期外汇和外汇期货的比较
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外汇期权交易的种类（p222-226）
3、按照协定价格和市场价格的关系 （1）溢价期权(in the money ITM) ：实值期权 （2）平价期权(at the money ATM) ：平值期权 （3）损价期权(out of the money OTM) ：虚 值期权
O
X
即期汇率
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2、影响期权费的因素
（1）协定价格与市场即期汇率的关系： 影响内在价值 （2）到期日：影响时间价值
时间价值
O
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到期日
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影响期权费的因素
（3）即期汇率的波动率：影响时间价值 （4）两种货币的无风险利率利差：影响融资成 本
美式期权与欧式期权
在时点t, 协定价格：X 即期汇价：St 单位外币的美式买入期权价格：Ct 单位外币的美式卖出期权价格：Pt 单位外币的欧式买入期权价格：ct 单位外币的欧式卖出期权价格：pt 在到期日T，CT，PT， cT， pT， ST
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（3）在到期日以前的任何时刻，t < T，美式期权价格大于欧 式期权价格。 Ct≥ max[ct, ST − X] Pt≥ max[pt, X − ST]
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美式期权与欧式期权
（4） 其它条件相同，到期期限长的美式期权价格 大于到期期限短的美式期权价格 （5） 其它条件相同，执行价格高的看涨期权价格 小于或等于执行价格低的看涨期权价格；执行价 格高的看跌期权价格大于或等于执行价格低的看 跌期权价格
点数报价法：期权价格的计价货币和期权合约的 基础货币不同 百分数报价法：期权价格的计价货币和期权合约 的基础货币相同 波动率报价法：根据期权定价模型进行计算
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外汇期权交易的种类（p222-226）
1、根据期权赋予买方的权力： （1）买入期权（看涨期权call option） （2）卖出期权（看跌期权put option）
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外汇期权交易的种类（p222-226）
5、根据交易地点 （1）场内期权（in the counter market） （2）店头期权（over the counter market） 两者的差异 a、交易方式不同 b、期权合约定价方式不同 c、合约的标准不同 d、信用风险不同 e、交割与清算不同
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例1：买入期权买方的损益
5月中旬，美国一进口商从澳大利亚进口62,500澳元 的货物，一个月后付款。即期汇率为0.6540。为了 防止澳元升值，进口商购买有效期为1个月澳元买入 期权，合约情况如下： 执行价格：X＝0.6502 单位期权价格： C0＝96 （ USD0.0096/AUD） 货物交易金额： AUD62,500=USD40,875(62,500*0.6540 ) 期权费：62,500*0.0096=USD600 损额 为最大亏
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πP 卖出期权的买方 0 -P0
X−P0
X
St
πP 卖出期权的卖方 P0 0 X−P0 X St
外汇卖出期权到期损益分析
14 Shanghai Institute of Foreign Trade
在期初， 单位看跌期权价格：P0 在到期日T， 单位看跌期权到期价值： PT=max[0, X − ST] 单位看跌期权净损益：πP =max[-P0, X − ST − P 0] 损益平衡点：X − P0
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