意义：反映投资效率
茅宁《公司理财》第三章
三、关于评价指标的评价
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1、NPV准则存在的问题
找到NPV>0 的项目非易事 NPV是项目内在价值的估计 基本假定是厌恶风险，即风险越大，价值越小 在项目寿命期之内，资本成本（贴现率）不变 决策的刚性：
NPV>0 采纳（do now） NPV< 0 拒绝（never）
等价NPV > 0
意义：采纳期望报酬率超过资本成本 的项目 人们习惯于用收益率来思考问题 大的IRR可以不需要k的确切信息
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4、获利能力指数（PI）
Profitability Index PI = PV / I = 1 + NPV / I
决策标准： PI > 1，等价于NPV > 0
基于现金流的计算：
ARR = 年平均NCF / I 会计收益率法（Accounting Rate of
Return）
基于会计净利润 ARR = 年平均会计净利润 / 平均资本占用
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特点
简单、直观 定常现金流场合等于PP倒数 未考虑时间价值 标准报酬率的设定具有随意性
项目自由现金流 资本成本（贴现率）
为得到不同的结论
改变假设 运用其他方法
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（3）风险与项目价值的关系
风险不仅意味着危险，同时意味着机会 投资决策分析的目标不一定是确保每笔
投资都获得相应的回报，因为在保证不 出现亏损的同时，也确定了回报的上限 风险投资应有不同的决策思路 “好男人至少每天赌一次，否则好运擦 肩而过却浑然不知”
NPV与IRR评价的不一致性
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1、有时候读书是一种巧妙地避开思考 的方法 。20.9. 2420.9. 24Thur sday, September 24, 2020
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2、阅读一切好书如同和过去最杰出的 人谈话 。05:2 7:1205: 27:1205 :279/2 4/2020 5:27:12 AM
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预期现金流序列 {FCFt}
资本成本k
>0 采纳
净现值 NPV
拒绝 <0
预期现金流序列 的风险
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NPV
IRR k
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3、内部收益率（IRR）
使项目NPV等于0的折现率 NPV = ∑ NCFt / (1 +IRR )t = 0
决策标准： IRR > k
T NCF F(t-1)10.835
2 4 -10.835 -3.072 -9.907
3 7 -9.907 -2.805 -5.716
4 5 -5.716 -1.621 -2.337
5 3 -2.337 -0.663
0
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IRR可能的问题
多重根 无根
第二节 投资决策评价方法
一、非贴现指标 二、贴现指标 三、关于评价指标的评价
一、非贴现指标
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1、投资回收期
Payback Period（ PP）：收回投资所需的时间 定常现金流时等于NCF/I
优点： 简单、风险小 Sunflower management
PP法能否提供对风险项目的一定程度保护？ 正方：现金流实现的时间越远，其不确定性就 越大 反方：高收益率往往与高风险相伴，没有免费 午餐
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二、贴现指标
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1、DCF方法的起源
耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大化原则”
( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值 方法的理论基础 一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产 生的现金流的现值之和，贴现率为市场利率 投资决策应选择净现值最大的项目
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例
A和B两个公司分别投资10个项目 A成功9个，失败1个 B成功1个，失败9个 问题：谁的投资回报高？
风险投资的典型做法：从5000种想法中选择10个进 行投资 5个完全失败 3个成绩一般 1个使期初投资翻了一倍 1个的回报是原始投资的50倍到100倍
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2、IRR的实质
实质：项目能够承受的最高利率 某投资项目投资期初投资10万元，预计现金流
如表所示 IRR=28.35% 假设
期初投资全部为借款，利率为IRR 期间所得自由现金流先用于偿还当期应支付
的利息 若有剩余，全部用于偿还本金
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例：某项目IRR=28.35%
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（1）正NPV的来源
正的NPV意味着企业或项目具有持续竞争优势 率先推出新产品 拓展核心技术 设置进入壁垒 有创造成本领先优势 革新现有产品 创造产品差别化（广告） 变革组织结构以利于上述策略的实现
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（2）NPV准则只是方法之一
NPV是项目内在价值的估计，它依赖于 相关的假设
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2、项目净现值（NPV）
NPV = ∑FCFt/ (1 +k )t - I 意义：项目价值与其成本之差
一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回 报率，则其增加价值
应用步骤 估算项目的自由现金流 根据项目风险，估算项目资本成本 计算项目NPV 决策标准：NPV> 0，采纳；NPV<0，拒绝
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3、越是没有本领的就越加自命不凡。 20.9.24 05:27:1 205:27 Sep-202 4-Sep-2 0
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4、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的 错儿。 05:27:1 205:27: 1205:2 7Thursday, September 24, 2020
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缺点
忽略时间价值：可能否定回报率大于资 本成本的项目
未考虑回收期后的收入：具有天生的短 视性和对长寿命项目的歧视性；
标准回收期设定的任意性 改进：动态回收期（Dynamic PP）
失去最大优点——简单性
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2、平均报酬率
Average Rate of Return, ARR