做得不好 ，交互交流！
谢谢！
豆油 工业用
棕榈油
菜籽油
花生油 汽油 柴油
1.2种植环节影响因素
一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二
大 豆 耕 作 时 间 分 布
中国
种植期 开花期 灌浆期 收获期 开花期 种植期 灌浆期 收获期 种植期 种植期 开花期 灌浆期 收获期
美国
巴西
阿根廷
1.3种植环节影响因素——重点关注主产区天气
CBOT 期货价格
升贴水
)×
0.36745
美元/吨
到岸价格 （CNF） = =
美分/蒲式耳
离岸价格 （FOB）
美分/蒲式耳
+
美分/蒲式耳 到美元/吨的 折算率
海运费
美元/吨
大船舱底 完税价
美元/吨
到岸价格 （CIF）
美元/吨（保险费另算）
==
×
1.13
×
1.03
×
美元兑人 民币汇率
人民币元/吨
美元/吨 CNF价+保 险费
四、豆粕的国际国内格局
4.1全球豆粕产量分布情况
4.2未来发展形势
中国国内压榨产能巨大，且大豆进口关税仅为3%，低于豆油 9%及豆粕5%的进口关税，今后几年豆粕产量仍有继续增长的空间。 阿根廷压榨业发达，大豆产量较高，豆粕产量也会继续增长。巴西大 豆产量潜力巨大，且国内养殖业发展较快，将会拉动豆粕产量的上升 。美国大豆与玉米争地竞争激烈，大豆产量波动较大，会在一定程度 上影响豆粕产量的稳定。
2 进口大豆价低，占领中国市场
3 油脂加工业合资化，国产大豆市场空间小 4 油粕进口设限，大豆进口政策宽松
2.5美豆第一出口国地位难保
60 50 40 30 20
usda baseline对大豆出口的预测
美国 巴西 阿根廷 美国出口份额（%，右）
44
42
40
38
36
10
0
2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021
五、替代品与互补品
5.1菜籽粕、棉粕、杂粕价格与豆粕价格负相关
除了大豆、豆油等相关商品对豆粕价格影响外，棉籽粕、花 生粕、菜粕等豆粕的替代品对豆粕价格也有一定影响，且菜籽粕、 棉粕、杂粕价格与豆粕价格呈负相关关系。由于我国蛋白质饲料来 源主要以棉籽粕、菜籽粕、花生粕、葵粕等为主，因此当以上商品 间价格差值明显低于历史水平，或替代效应较高时，替代现象就常 有发生，即如果豆粕价格高企，饲料企业往往会考虑增加使用菜粕 等替代品。 例如，2003年，受国际大豆进口成本价格高企影响，国内 豆粕期、现价格一度达到3400-3500附近，对比而言，南方地区菜 粕价格优势显现，因此南方中小饲料企业加大菜粕使用比例，使得 高价豆粕出现阶段滞销，影响期现价格上行空间。
CNF（COST AND
FREIGHT）到岸价交易方式。卖方租船，在合同规定的 装运港和规定的期限内将货物装上船只，并及时通知买方。船运费由卖方支付 。但是，货物在装船时越过船舷，风险即由卖方转移至买方。 。
CNF=FOB+船运费
升贴水也称为期现基差（BASIS
OR PREMIUM），所谓“期现 基差”指某一特定地点的现货价格与当时同种商品临近交割的期货 合约价格间的差额。
2004年大豆危机之后，国内大豆压榨产能逐渐掌控在少数大型外资企业和央企手中，油厂具有 较大的定价权，为了维持自身的利润，油厂有时会根据油粕基本面和油粕比价关系的变化灵活 定价，导致市场出现粕弱油强或油弱粕强交替的局面。
3.9压榨环节影响因素——压榨利润
目前我国已经形成五大压榨区域，一是以黑龙江九三油脂公司、吉林德大油脂公司和沈阳金石 豆业公司等为代表的东北大豆压榨圈；二是以大连日清公司、大连华农豆业公司、秦皇岛金海油脂 公司、河北汇福粮油公司、九三油脂公司、山东渤海油脂公司、烟台益海油脂公司、日照邦基三维 和黄海油脂公司等为代表的环渤海大豆压榨圈；三是江苏和浙江地区以张家港东海粮油公司、连云 港益海油脂公司、南通嘉吉公司、宁波金光油脂公司等为代表的江浙大豆压榨圈；四是以泉州福海 油脂公司、东莞嘉吉公司、东莞中谷公司、广西大海油脂公司等为代表的华南大豆压榨圈；五是以 四川金石油粕公司、重庆新涪油脂公司、陕西邦淇油脂公司、周口益海油脂公司、郑州阳光油脂公 司为代表的内陆大豆压榨圈。上述五个主要的压榨区域是我国豆粕供给最为集中的地区，压榨区内 的油厂根据周边地区物流条件，结合自身能力设计豆粕销售半径，为周边地区饲料养殖业提供豆 粕。
13％的增 值税
3％的关税
3.4全球大豆压榨量
EU-27, 5% India, 4%
China, 26% Brazil, 16%
Argentina, 17%
United States, 19%
3.5中国压榨产能分布
3.6 数据指标
中国大豆进口月度指标
800 2014 700 2009 2010 2011 2012 2013
2.1玉米价格变动与豆粕价格变动有正相关关系 对于玉米和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆 加工后的主要产品之一，主要是用作饲料，同时玉米也是 重要的饲料来源，豆粕跟玉米存在天然的互补关系。从饲 料的构成因素分析，玉米、豆粕虽都是饲料原料主要来源 ，但由于能量及蛋白含量差异，玉米主要用于能量类饲料 ，而豆粕主要用于蛋白饲料，因此,在饲料消费明显增加的 情况下，蛋白与能量饲料使用比例基本保持同步增长，价 格运行趋同,综合看来,豆粕与玉米的相互补充关系，决定 了两者价格的正相关性。
港口库存指标
100.00
500.00
700.00
300.00
-900.00 2008/07 2008/09 2008/11 2009/01 2009/03 2009/05 2009/07 2009/09 2009/11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01
公式：升贴水（期现基差）＝现货价格－期货价格 基差主要包括运费、运输期内的仓储、装运等费用，还受大豆品
质影响，受供求状况（天气与产量、市场需求量，汇率因素，税收 政策，码头状况等）影响。各地的基差也是每天变化。
升帖水的特点
（1）波动范围跟期货比相对较小，下图可见每年期货价格波动在
几百美分，而升贴水年度波动仅为几十美分；
二、大豆的国际国内形势
2.1大豆市场格局
大豆的生产与流通
世界四大大豆生产国：美国，巴西，阿
根廷和中国。
其中中国种植的全部为非转基因大豆，
北美和南美大豆主要是转基因大豆。
中国大豆的最主要产地是黑龙江，产量
约占全国总产量40%左右。
2.2国内大豆形势
2.3中国大豆的供需状况
2.4我国大豆进口占比高的原因 1 国内需求快速膨胀，但国内供给不足且在逐年萎缩
34
32
三、大豆贸易与压榨
3.1全球大豆贸易格局
3.2大豆现货贸易方式
1999/2000以来大豆现货贸易由美国公司推动，改一口价（flat
price)方式为
以CBOT为基础的升贴水方式：FOB及CNF升贴水+期货价格
Hale Waihona Puke FOB（FreeOn Board），是国际贸易中常用的贸易术语之一。按离岸价进行 的交易，买方负责派船接运货物，卖方应在合同规定的装运港和规定的期限内 将货物装上买方指定的船只，并及时通知买方。货物在装船时越过船舷，风险 即由卖方转移至买方。
豆粕供给分析
王 彪
2014年8月
豆粕研发四步走
供给 分析
需求 分析
豆粕
研发 交易 规则 交割 规则
豆粕供给分析

大豆的产业链结构
大豆的国际国内形势
大豆贸易与压榨
豆粕的国际国内格局

替代品与互补品
一、大豆的产业链结构
1.1大豆产业链
玉米 饲料用 豆粕 大豆蛋白 小麦
种植
贸易
加工
食用
压榨利润指标
-700.00
-500.00
-300.00
-100.00
江苏大豆压榨利润
3.7压榨环节影响因素——成本因素
2011/2012 1343 1310 5916 8569 6090 412 5678 27 60 1040 7217 1352 2012/2013 1352 1200 6007 8559 6258 350 5908 27 50 1070 7405 1154 2013/2014E 1154 1180 6700 9034 6680 350 6330 27 50 1080 7837 1197
600
500
400
300
200 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
万吨 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 800.00
700.00
0.00 2009/11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 港口消耗:进口大豆 港口库存:进口大豆