２０１２￣６ ｓｃｉｅ 。。 ｄＴｅ 篙 麓。ｍ Ｒ雠 ｈ
ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１０００—７６９５．２０１２．０６．００８
构建基于智力资本的企业价值评估模型
郝冬梅，贺 森
（兰州大学管理学院，甘肃兰州 ７３００００）
摘要：构建基于智力资本的企业价值评估模型，从企业智力资本与财务资本的关系展开研究，通过新的价值评 估模型发现，企业智力资本的差异性将带来企业价值的变化。通过引入智力资本，使得企业价值评估更加准确， 同时完善企业价值评估体系，提高投资者与管理者对企业智力资本的重要性认识。 关键词：企业价值评估智力资本折现现金流量法 中图分类号：Ｆ２７６；Ｆ２７２．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１０００—７６９５（２０１２）０６—００３５—０３
Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ ｔｈｅ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ Ｍｏｄｅｌ Ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ Ｃａｐｉｔａｌ
ＨＡＯ Ｄｏｎｇｍｅｉ，ＨＥ Ｓｅｎ
（Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｌａｎｚｈｏｕ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｌａｎｚｈｏｕ ７３００００，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｅ ｓｔｕｄｙ ｏｎ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｏｆ ＩＣ ａｎｄ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃａｐｉｔａｌ，ｃｒｅａｔｅ ａ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ ｂａｓｅｄ ｏｎ ｉｎｔｅｌｌｅｃ・ ｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ ａｎｄ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｋｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅｓ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ．Ｔｈｅ ｎｅｗ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ ｅｖａｌｕ－ ａｔｉｏｎ ｍｏｄｅ ｗｉｔｈ ＩＣ ｃｏｕｌｄ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｖａｌｕｅ ｍｏｒｅ ｐｒｅｃｉｓｅｌｙ．Ｉｔ ａｌｓｏ ｒａｉｓｅｓ ｍａｎａｇｅｒｓ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ａｗａｒｅｎｅｓｓ ｏｆ ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ ｏｆ ｔｈｅｉｒ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ；ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ；ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄ ｃａｓｈ ｆｌｏｗ ｔｅｃｈｎｉｑｕｅｓ
１ 引言
如今经济社会已经由后工业时代步入了知识经
济时代，知识要素已成为创造企业价值的重要因素，
企业价值不仅取决于其拥有多少厂房、设备等实物 资本，更取决于企业员工的创新能力、基础结构、
知识产权及其与利益相关者的关系等所谓的无形
“第三资源”或智力资本。由于企业传统价值评估 方法以有形资产计量为主，忽视了人力资源管理的
相关要素，仅适合分析稳定、盈利的传统企业。由
于智力资本的差异性，传统估值方法难以解释持续 性亏损企业、创新研发性企业、周期性企业等企业 的价值…。同时有研究表明，智力资本是企业价值 与账面价值差额产生的主要源泉 Ｊ。
因此，在企业价值评估的研究中，引入智力资 本是与知识经济发展密切联系的、具有理论和现实
的双重意义。
２智力资本
２．１智力资本概念 自从美国经济学家加尔布雷斯在１９６９年提出了
智力资本（ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ，简称ＩＣ）以来 ，智 力资本的相关研究已有几十年，但至今尚未有一个 公认的定义。加尔布雷斯认为，智力资本不仅包含 纯粹知识形态的智力，还包含智力活动，既具有无
形性和动态性的无形资产，也是一个有效利用知识
的过程和实现目标的手段。Ｓｔｅｗａｒｔ认为智力资本是
能被用于创造财富的智力材料，包括知识、信息、 经验、知识产权等 ｊ。国际会计师联合会则认为知
识经济是公司所拥有的知识基础的权益总额。
国内学者芮明杰认为智力资本是企业中所有因 知识和智力积累而形成的资源 ，而郝丽萍和黄福
广认为智力资本是企业技能、经验、诀窍和创新能 力的知识资源型资源 ６ Ｊ。冉秋红则认为智力资本代
表组织知识基础的价值创造能力，是组织拥有或控 制的尚未体现在实物与货币资产中的、无形、知识
基础的的经济资源，包括员工能力、客户关系和管 理制度等 ＂。
本文认为冉秋红概括的最为全面，智力资本是 企业控制或拥有的、能为企业创造价值、构建核心
竞争优势的动态性知识能力，具有无形性、价值不
确定性、收益递延性、组织依附性、内部要素间相 互依赖性等特点。
２．２智力资本计量 智力资本计量方法目前分为货币性计量方法和
非货币性计量方法两大类 。货币性计量方法主要
收稿日期：２０１１一ｏ７—２５。修回日期：２０１１—０９—０９ 基金项目：国家社科规划项目“企业人力资本投资管理及效益核算的案例分析与理论研究”（９８ＢＪＹ０２８）
３６ 郝冬梅等：构建基于智力资本的企业价值评估模型
为了便于智力资本之间或与其他有形资本进行直观
的价值比较，同时更合理的计量企业的价值，即
“企业价值＝财务资本＋智力资本＋其他”。而采用
非货币性计量方法的学者们则认为，智力资本具有
路径依赖性和组织依赖性，它是一个有机的组合，
难以拆分为单独的智力资本要素价值＿９］。智力资本
本质是非货币性的，未来研究导向应集中在质量方
面，并以此为基础，在传统货币性计量的财务体系
上补充一个非财务系统。两种计量方法应互为补充，
共同全面、客观的反应企业价值和企业信息。
本文的研究将以非货币性计量方法为主，借鉴 瑞典Ｅｄｖｉｎｓｓｏｎ和Ｍａｌｏｎ的Ｓｃａｎｄｉａ导航器模型¨ 和
Ｐａｔｒｉｃｉａ的“智力资本账户体系”【ｌ ，认为企业智力
资本的相关要素（人力资源、流程、技术与创新、
关系资本等）的差异性将会影响企业当期和未来的
收入和成本，从而影响企业价值。
３构建模型
３．１ 选定指标
智力资本的评价指标采用Ｐａｔｒｉｃｉａ的“智力资本
账户体系” 。该评价体系通过对亚洲和欧洲的大 量企业智力资本进行调查实践，将智力资本的指标
体系分为人力资本计量指标体系、结构资本计量指
标体系、关系资本计量指标体系三大体系，共２９类
１６３个指标。
这些指标按照价值和唯一性简单分为４类，如
图１所示：核心指标、必要指标、特性指标、辅助
指标。不同企业可以根据自身不同环境和需要，建
立符合自身情况的简化体系。
糕赞值
图１智力资本指标分类
财务绩效指标采用折现现金流量法的涉及的相
关指标，划分为收入指标、成本指标和折现率 几
大类。
３．２构建模型 假设影响企业价值的核心指标中有ｍ个智力资
本指标ＩＣ，ｎ个财务绩效（收入和成本）指标ｘ。
假设第ｉ个智力资本指标Ｉｃｉ的标杆指标为Ｉｃｉ。，则
修正后的智力资本指标值为Ｒｉ，其中：
Ｒ ＝ＩＣ ／ＩＣ？ （１）
每一个智力资本Ｉｃｉ均会对每一个财务绩效指标 ｘｊ造成影响，其影响系数记为Ａ．ｉ。所有智力资本指 标对某一财务绩效指标ｘ．的总影响系数记为
ＲＡｊ，则：
ＲＡ，＝２Ｒ ・Ａ ｆ（当财务绩效指标ｘ 为收入时，
ｈ＝＋１；当ｘｉ为成本时，ｈ：一１） （２）
初始财务绩效指标值记为ｘｉ。，当智力资本存在
差异性时，受到全部的智力资本影响的财务绩效值
Ｘ；为：
，＝ＲＡ，・ ” （３） 企业ｔ期现金流记为
ＣＦ ：∑Ｘｉ （４）
综上所述，企业的ｔ期现金流量ＣＦ的计算 值为：
ｃＦ ＝ｃ －＾…Ｒ ＾…尺 ，，（二量 ］ｌ专 ｒ （５）
响的
ｒ： Ｒｉ’Ａｉ （６）
因此，采用折现现金流量法的一般模型，计算
企业的价值Ｖ为：
ＣＦ 奇 （７）
从公式上看，最终的引入智力资本的企业价值
评估模型与传统的折现现金流量法估值模型没有区
别。但是，在企业价值的实际计算中，企业现金流 量ＣＦ和折现率ｒ的值均已被智力资本所修正，因
此，更能体现出企业智力资本的差异性所带来的企
业价值的变动。
４结论
通过研究发现，新模型将智力资本引入到企业
价值评估模型中，更能准确反映企业价值信息，丰
富和发展了智力资本与财务理论相结合的研究与应
用，完善了企业价值评估体系，揭示了企业中智力
资本对企业财务指标的相关性影响，并且进一步证 实了智力资本的差异性将会带来企业价值的变化。
从该模型可以看出，即使是资产结构相同的企业，
如果企业内部的智力资本不同，其现金流也会随之
产生差异性，从而导致企业价值的不同。这恰好能
够说明为何现实中，同一地域的同一行业中，有些
企业会亏损倒闭，而另一些企业却能够成功做大、
做强。正是因为智力资本对企业价值有着如此重要 的影响，企业在发展过程中，不能单纯的追求实物
（下转第４８页）
陈立泰等：西部地区省部共建２１ １高校科研效率评价
Ｉ ４ ｌ ＡＢＢＯ１ＴｒＡ Ｍ，ＤＯＵＣＯＵＬＩＡＧＯＳＡ Ｃ．Ｔｈｅ ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ Ａｕｓｔｒａｌｉａｎ ｕ． ｎｉｖｅｒｓｉｔｉｅｓ：ａ ｄａｔａ ｅｎｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎａｌｙｓｉｓ【Ｊ】．Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｏｆ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ Ｒｅｖｉｅｗ．２ｏｏ３（２２）：８９—９７ ｌ ５ ｌ ＪＯＨＮＥＳ Ｊ．Ｄａｔａ Ｅｎｖｅｌｏｐｍｅｎｔ Ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ Ｉｔ’ｓ ａ ｐｌｉｃａｔｉｏｎ ｔｏ Ｔｈｅ Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｏｆ Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｉｎ Ｈｉｇｈｅｒ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ ｌ Ｊ １．Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｏｆ Ｅｄｕｃｔｉｏｎ Ｒｅｖｉｅｗ．２００６（２５）：２７３—２８８ ［６］陈嵩．用ＤＥＡ方法评价高校办学效益的研究［Ｊ］．预测，２０００ （１）：７７—８０ ［７］陆根书，刘蕾，孙静春，等．教育部直属高校科研效率评价研 究［Ｊ］．西安交通大学学报：社会科学版，２００５（６）：７５—７９ ［８］陈琼娣．教育部直属９８５工程院校科研效率的实证分析［Ｊ］． 科技进步与对策，２０１０（４）：１４５—１４８ ［９］李德武，胡庆江，丛源良．基于ＤＥＡ的教育部直属高校科研效 率评价［Ｊ］．情报杂志，２０１０（１）：７７—８ｌ
作者简介：陈立泰（１９７０一），男，四川南充人，副教授，经济学博 士，硕士生导师，研究方向为产业经济学；梁超（１９８７一），男，湖 南娄底人，硕士研究生，研究方向为产业经济学；饶伟（１９８７一）， 女，江西抚州人，硕士研究生，研究方向为国际贸易学。
（上接第３６页） 资本的增加，更应提高对“人”的价值的认识，通
过对智力资本的优化提升，带来企业价值的更大提
升。本模型从一定角度也反映了“以人为本”的科
学性。 在构建模型的过程中，我们曾在一些企业进行 尝试应用，由于条件所限，该模型简化了一些指标，
省略了一些非重要指标，为了简化计算，有时假定
智力资本自身以及智力资本对财务资本的影响系数 不会改变，这样就忽略了智力资本的主观能动性。
因此，对企业价值评估的准确性有所减弱。对于模
型中部分指标、系数的定量衡量，仅能采用了文献
参照和专家评估等相对主观的方式，尚没有进行大
量数据统计验证，也会使得最终的企业价值计算结
果与实际有所偏差。
企业价值评估是财务理论中的一大重点和难点， 尤其在引入智力资本理论时，有很多问题需要进一
步深入研究。我们下一步的研究将会通过调研实证，
获得充实的数据，为不同行业企业确定适合的、全
面的评价指标，建立起完善全面的评价体系，采用
科学客观的研究方法，确定智力资本对财务指标的
相关影响系数，从而构建能够准确衡量企业价值的
评估模型。
参考文献： ［１］杜勇，干胜道，杜军．亏损上市公司的价值评估：理论综述与启 示［Ｊ］．财贸研究，２００８，１９（３）：１３１—１３５ ［２］赵罡，陈武，王学军．智力资本内涵及构成研究综述［Ｊ］．科技 进步与对策，２００９，２６（４）：１５４—１６０ ［３］ＡＳＩＭＡＫＯＰＵＬＯＳ Ａ，ＧＥＯＲＧＥ Ｒ．Ｔｈｅ ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ ｏｆ Ｍｉｃｈａｅｌ Ｋａｌｅｃｋｉ．Ａ ｓｔｕｄｙ ｉｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｙ．Ｋｎｏｘｖｉｌｌｅ １９７５ ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｃａｎａｄｉａｎ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９７６，９（２）：３６２—３６５ 【４］ＳＴＥＷＡＲＴ Ｔ Ａ．Ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ：Ｔｈｅ ｎｅｗ ｗｅａｌｔｈ ｏｆ ｎａｔｉｏｎｓ［Ｊ］． Ｌｏｎｄｏｎ，Ｎｉｃｈｏｌａｓ，１９９７ ［５］芮明杰，郭玉林．智力资本激励的制度安排［Ｊ］．中国工业经 济，２００２（９）：６４—６９ ［６］郝丽萍，黄福广．企业的智力资本与企业发展［Ｊ］．天津大学学 报：社会科学版，１９９９（４）：３４—３６ ［７］冉秋红，齐芳，邓慧玲．我国上市公司智力资本效率差异的实 证分析［Ｊ］．财会通讯：综合（下）。２００９（６）：６ｌ一６３ （８］冉秋红．知识导向的管理控制系统：基本框架与具体运作【Ｊ］． 会计研究，２００７（９）：６Ｏ一６６ ［９］ＳＶＥＩＢＹ Ｋ Ｅ．Ｔｈｅ ｎｅｗ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｗｅａｌｔｈ：Ｍａｎａｇｉｎｇ＆ｍｅａｓｕｒｉｎｇ ｋｎｏｗｌｅｄｇｅ—ｂａｓｅｄ ａｓｓｅｔｓ［Ｍ］．Ｂｅｒｒｅｔｔ—Ｋｏｅｈｌｅｒ Ｐｕｂ，１９９７ ［１Ｏ］ＥＤＶＩＮＳＳＯＮ Ｌ，ＭＡＬＯＮＥ Ｍ Ｓ．Ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ：ｒｅａｌｉｚｉｎｇ ｙｏｕｒ ｃｏｍｐａｎｙ￣ｔｒｕｅ ｖａｌｕｅ ｂｙ ｆｉｎｄｉｎｇ ｉｔｓ ｈｉｄｄｅｎ ｂｒａｉｎｐｏｗｅｒ［Ｍ］．Ｈａｒｐｅｒ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，１９９７ ［１ １］ＯＲＤＯＮＥＺ ＤＥ，ＰＡＢＬＯＳ Ｐ．Ｉｎｔｅｌｌｅｃｔｕａｌ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ：ｗｈａｔ ｐｉｏｎｅｅｒｉｎｇ ｆｉｎｎｓ ｆｒｏｍ Ａｓｉａ ａｎｄ Ｅｕｒｏｐｅ ａｒｅ ｄｏｉｎｇ ｎｏｗ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａ— ｔｉｏｎａｌ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｋｎｏｗｌｅｄｇｅ ａｎｄ Ｌｅａｒｎｉｎｇ，２００５，１（３）：２４９—２６８ ［１２］唐建新，周娟．资产评估教程［Ｍ］．北京：清华大学出版 社．２００５
作者简介：郝冬梅（１９７２一）女，甘肃白银人，副教授，企业管理 专业硕士生导师，研究方向为人力资源管理和物流管理；贺森 （１９８５一），男，山东枣庄人，企业管理专业硕士研究生（０９级在 读），研究方向为组织行为学与人力资源管理。