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汇率决定理论[1]
利率平价理论概述
• 由英国著名经济学家凯恩斯于1924年提出的，并在《论货币改革》 中第一次系统地阐述了利率和汇率之间的关系。
• 后来又由利维和弗伦克尔（Levich & Frenkel 1975）、阿利伯 （Aliber 1973）、杜利和伊萨德（Dooley & Isard）分别考虑 交易成本和政治风险对利率平价的影响，进一步发展和修正了利 率平价理论。
2、相对购买力平价 同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两 国货币购买力的变动成正比。
本国当期和基期的物价水平
外国当期和基期的物价水平
当期（1）和基期（0）的外汇汇率水平
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汇率决定理论[1]
3、汇率变动与通货膨胀率的关系
u—本国通货膨胀率
u*—外国通货膨胀率
汇率决定理论
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2020/11/22
汇率决定理论[1]
国际收支说
• （1）国际收支说的早期形式——国际借贷说 （1861年，英国学者葛逊）
• 国际借贷说实际上可以概况为：汇率是由外汇 市场上的供求关系决定的，而外汇供求关系是 由国际收支引起的。
• 外汇支出大于收入时，外汇需求大于供给，本 国汇率下降；反之亦反。
• 价格和汇率决定的因果关系不明确
• 考虑的所有干扰都是货币性的，或者至少货币干扰比实际干扰更加重要，但是 实际冲击是不可忽略的
• 忽略了收入对汇率决定的作用
• 没有考虑资本流动的作用
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汇率决定理论[1]
实证分析
4. 检验结果
• 学术界普遍认为购买力平价理论在短期是不成立的，而该理论在 长期是否成立并没有得到统一的观点
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汇率决定理论[1]
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汇率决定理论[1]
表 巨无霸汉堡在各国的价格及购买力平价汇率
美国
1.9美元
购买力平价推算 汇率（PPP）
1
市场汇率
英国 1.45英镑 0.76
0.65
加拿大 2.27加元 1.19 日本 322日元 169.5
1.36 96.9
中国 10人民币 5.26
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汇率决定理论[1]
• （2）国际收支说的基本原理
• 假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场 进行任何干预。
• BP=f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0
• →e=g（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）
• 由上式可以看成，影响汇率变化的因素有： 国民收入的变化；价格水平的变动；利率的 变动；对未来汇率预期的变动。
非抵补利率平价是指投资者在进行没有抵补的外汇投资时所获得的收 益等于没有汇率风险所获得的收益，即等于预期获得的收益。假定投资 者是理性预期和风险中性的，没有交易成本和资本管制，套利资金是充 分的，债券是完全替代的。
经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。
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汇率决定理论[1]
义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。
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汇率决定理论[1]
• 对购买力平价论的评价
• 第一，在所有的汇率理论中，购买力平 价是最有影响的；
• 第二，购买力平价并不是一个完整的汇 率决定理论；
• 第三，购买力平价在理论上的意义还在 于，它开辟了从货币数量角度对汇率进 行分析之先河。
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汇率决定理论[1]
3. 在完全信息和不完全信息条件下汇率的放大效应
在货币供给完全信息的条件下，公众可以区别对货币供应量的 冲击和货币目标增长率的冲击，因此得到:
如果货币供应量受到外部冲击，汇率没有放大效应； 如果货币目标增长率受到外部冲击，则汇率有放大效应。
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汇率决定理论[1]
抵补利率平价是建立在金融市场比较发达，金融工具完 备和没有交易成本和资本管制，本国和外国证券是完全替 代的，有充足的套利资金，利用两国利率之差在即期外汇 市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套取利差的做法. 表明汇率的远期升（贴）水率等于两国货币利率之差。
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汇率决定理论[1]
• 非抵补利率平价（UIP, uncovered interest parity）
• 面板数据比时间序列数据对实际汇率的检验结果更符合购买力平 价理论 ，采用不同的数据、不同数量而相同类型的样本数据、 不同频率的数据、时间跨度、不同的检验方法等等对检验结果都 会产生不同程度的影响
• 越来越多的经济学家开始关注购买力平价在发展中国家的运用问 题
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汇率决定理论[1]
换汇成本说
1. 货币主义者把汇率看做是两国货币的相对价格，强调货币供求在决定过程中的作用。
2. 狭义的货币数量方程式可以表示为： 出，P为商品价格商品，K为货币行为常数。
，其中为货币供应量，Y为实际产
3. 汇率方程为：
，表明汇率由货币市场均衡所决定。
当一国货币供应量增长相对过快时，相对价格水平就上升，汇率就会下跌；当一国 实际产出相对增加时会出现超额货币需求，在货币供应量相对不变的情况下造成相 对价格下降，从而导致汇率上升。
– 忽略非贸易品; – 货币模型有一个长期均衡或者稳定的解，但是在短期内可能
不成立； – 假定实际收入的外生性可能不切合实际； – 假定国际收支的问题是货币问题，并且通过货币政策来调节
可能有问题； – 货币当局对国内信贷也不是完全控制的，货币需求函数也不
一定是稳定的。
汇率决定理论[1]
现代的货币主义汇率理论
8.27(低估)
PPT文档演模板汇率决定理Βιβλιοθήκη [1]• 购买力平价的结论：
• 第一，购买力平价的理论基础是货币数量说；
• 第二，由于汇率完全是一种货币现象，物价的 变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整， 所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇 率是始终不变的；
• 第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或 者其本身就是中长期均衡汇率。
汇率决定理论[1]
• （3）对国际收支说的简单评价
• 第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间 存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率 的变动和决定；
• 第二，与购买力平价说及利率平价说一样，国 际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论；
• 第三，国际收支说是关于汇率决定的流量理论， 因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决 定了短期汇率水平及其变动。
如果本国通货膨胀率高于外国， 则外汇汇率上升， 本币贬值。
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汇率的变动率约等于两国通胀率 之差。
汇率决定理论[1]
• 与绝对购买力平价相比，相对购买力平 价更具有应用价值，这是因为它避开了 前者过于脱离实际的假定，并且通胀率 的数据更加易于得到。
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汇率决定理论[1]
例题：假设巨无霸汉堡包商品在美国的价格 由1美元上升到3美元，在中国的价格由8元 上升到21元，那么根据相对购买力平价理 论 1、美元兑人民币汇率变化方向及幅度？ 2、假设在基期美元对人民币汇率为9.6， 现在的美元兑人民币汇率是多少？
利率平价的现代理论
• 假定远期汇率由套利活动和投机者预期的将 来即期汇率决定
• 外汇市场的所有活动可以抽象为三类： （1）纯粹的套利活动； （2）纯粹的投机活动； （3）商业套汇活动。
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汇率决定理论[1]
• 评价
• 利率平价理论从资本流动角度分析了远期汇率的决定， 反映了国际资本流动日益频繁的现实，具有重要的现 实意义。
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汇率决定理论[1]
购买力平价理论（PPP）
（Theory of Purchasing Power Parity）
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汇率决定理论[1]
理论概述
• 20世纪初由瑞典经济学家卡塞尔在《1914年以后的货币与外汇》 一书中提出.
• 一价定律 1. 假设条件：完全信息 没有贸易壁垒 同种商品是同质的 投资者是理性的，追求利润最大化 2. 运输成本、交易成本、税收等市场不完全因素的存在，甚至
• 但该理论也存在一定的缺陷，主要表现为： – 假设资本能够完全自由流动，不符合现实。 – 没有考虑交易成本，如手续费。 – 只分析了利率对汇率的影响，忽视了其他因素的影 响。
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汇率决定理论[1]
第三节 货币主义的汇率理论
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汇率决定理论[1]
传统的货币主义汇率理论
•
狭义的货币数量方程
商品价格调整的速度都可能导致一价定律不成立 案例: 1986年<<经济学家>>:巨无霸价格
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汇率决定理论[1]
绝对购买力平价理论：
外汇汇率等于同一种商品的本币价 格与外币价格之比。
e——外汇（名义）汇率（直接标价法） P——该商品的本币价格 Pa——该商品的外币价格
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汇率决定理论[1]
汇率决定理论[1]
• 合理性：
–研究方向是正确的； –有助于在通货膨胀情况下合理确定两国货币
的兑换比率。 –能较准确地提供一个均衡汇率的基础。 –对一国制定汇率政策具有重要参考意义。
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汇率决定理论[1]
• 缺陷：
–以货币数量论为理论基础，存在本末倒置。 –忽略了影响汇率变动的其他因素。 –限制条件过于严格，实际上两国货币的购买
力往往缺乏可比性。 –技术操作上存在困难，如物价指数、基期的
选择等。
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汇率决定理论[1]
进一步探讨
• 假定： 1. 每一个贸易品符合一价定律； 2. 要素价格的均等化和同样的生产函数使得非贸易品的价格在国际上也是相等的； 3. 在不同国家，每一种商品在总的价格指数中的权重相等。