动证券化的发展。必须明确的是“政府主导”并不是 推动证券化发展的根本力量，随着我国企业应收款证 券化的发展， “政府主导”应步让位于“市场主 导”，为更有效率的民间机构进入提供市场准入机会 和更加公平的竞争环境。
图３公司型离岸模式运作流程
（二）账款质量的提高是企业应收账款证券化顺 利开展的关键。
以上针对现实障碍提出的几种证券化模式，各类 企业不能机械的套用，而应根据企业具体情况进行选 择。实际上，企业应收账款证券化顺利开展的关键， 归根结底是企业本身应收账款质量的好坏，只有加强 企业应收账款管理，建立内部信用监管体系以确保账
２、公司型离岸模式。 （１）运作流程。
认为可以由数家经营范围相类似的企业，在境外联合
设立一家公司，并将各自的应收款通过业务剥离转移
给该公司，从而推进资产证券化。
三、开展企业应收款证券化应注意的问题
（一）政府的角色定位问题。 在资产证券化发展的起步阶段，政府应该积极参 与，营造有利于证券化顺利开展的制度环境，积极推
１、运作流程。
国企业应收账款信用记录不完整，从而难以满足证券
收稿日期：２００５—１２—２６
作者简介：黄斯赫（１９８３一），男，江西南昌人，西南财经大学硕士研究生０６年第３期
企业为原始权益人，挑选优质应收账款组成“资 产池”作为基础资产，并将基础资产转移给信托公司 或证券公司，以它们为载体设立特殊目的信托（Ｓｐｅ—
评价。 关键词：应收账款；资产证券化；金融创新 中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—９０４１—２００６（０３）一００２１—０３
企业应收账款证券化就是借助证券化工具，将未
来的企业应收账款现金流转化为当期出售资产的收
化的条件。 （二）制度环境的不健全。
益。具体过程是：原始权益人把其持有的不能短期变 现的企业应收账款，作为拟证券化的基础资产，转移 给为专门实现证券化而设立的特殊目的机构（Ｓｐｅｃｉａｌ
政储蓄能够实现盈利，一旦从国家邮政总局独立，将
（责任编辑：蔡键；校对：ＹＦ）
万方数据
的应收款规模平均应在５亿人民币以上），而对于为 数众多的中小企业来说不可能有这么多应收款，一定
程度上限制了该模式的推广。解决的办法之一，我们
该模式的不足在于，ＳＰＶ由境内机构承担，涉及 到ＳＰＶ法律形式的认定、证券化时税收、会计制度、 监管等诸多方面的问题。同时，如何规范ＳＰＶ与企 业之间的关系，使得它们之间较难产生寻租行为，也 是亟待解决的问题。
这一模式只采用内部增级，原因有二：一是我国 没有专门的增级机构；二是我国信用保险发展尚未处
担ＳＰＶ角色，能依靠其较高的信用程度，充分起到
信用增级的效果，并且能够依靠其丰富的国际资本市
万方数据
“南方金融》２００６年第３期
场运作经验和广泛的业务关系，顺利开展离岸证券
化。这不仅符合国家的产业政策和外贸政策，也能够 起到引导和示范作用。
准，税务机关就真实销售资产征收营业税和印花税，
大大增加了资产证券化的成本。
够加快应收账款的周转速度，增加企业流动资金，无
论是改善企业经营条件提高企业竞争力，还是实现国
我国目前关于资产证券化的会计处理还属空白， 税收制度也不完善。证券化交易中最为关键的会计问 题是ＳＰＶ不能和发起人合并，而我国会计准则还未 涉及以上问题，这为应收账款证券化带来了会计上的
务（如评级、托管、承销）以提高证券化效率。 该模式的不足在于，对于一个应收账款数额较大 的企业，该模式可以适用（从国际惯例看，供证券化 （●●上接第２８页）共同建设、管理、拥有和使用网 点。荷兰邮政部门与邮政银行成立合资的零售网点经
营公司后，使邮政零售网点的发展更具特色。双方成
（责任编辑：蔡键；校对：ＹＦ） 不能利用邮政网点，这将会相应地增加邮政储蓄的运 营成本，新成立的邮政储蓄银行优势不再将何以为
正意义上的证券，尚不能在国内公开市场流通；而
ｔｒｕｓｔ，ＳＰＴ）实现“真实出售”。
委托信用评级机构对证券化产品进行内部增级以 提高发行级别，之后评级机构将进行正式的发行评级， 并向投资者公布。 ＳＰＴ发行信托受益凭证，分为优先级和次级。优 先级凭证（Ａ级）的持有者对应收款的现金享有优先 受益权；次级凭证（Ｂ、Ｃ、Ｄ等级）的持有者只有在 Ａ类凭证持有者完全得到偿付后，才能被偿付。信托 机构将优先受益凭证和次级受益凭证中的Ｂ、ｃ类转 让给投资者，由发起人持有Ｄ类受益凭证。
ｃｉａｌ ｐｕｒｐｏｓｅ
于初级阶段，一般不能提供这样的服务，而金融机构 的担保行为还要受到较大的限制。 内部增级使用了划分“优先一次级”结构，这样 不仅分散了风险，提高了基础资产的信用等级，而且 也满足了不同偏好投资者需求。因为该模式还属于探 索阶段，会不时暴露出问题和局限，这就需要监督机 构不断加以规范。设立“受益人大会”是为了调动受 益人监督的积极性，进一步保护受益人利益。 该模式不足之处：通过ＳＰＴ发行受益凭证不是真
其次，我国企业对信用管理的认知程度非常低， 许多企业片面追求账面高额利润，在事先未对付款人
资信情况深入调查的情况下，盲目采用赊销策略去争
夺市场，造成了应收款质量低下，坏账率很高。
另外，我国企业应收款超过两年未收回的非常普 遍，并且这种信息一般不向外公布。更严重的是，我
的可行性模式进行探讨。 （一）国内ＳＰＴ模式。
汇管制，无需缴纳高达２０％的预提税，大大的降低了 证券化的交易成本；最后，由于这种模式的主要环节 都在境外，因此可以有效采用境外相对发达和各项服
款质量，投资者才会投资，证券化才能顺利开展。
参考文献 ［１】何小锋等．资产证券化：中国的模式［Ｍ】．北京大学出版社，
２００２．
［２］邓利伟．资产证券化：国际经验与中国实践［Ｍ］．上海人民 出版社．２００３． ［３］张锡营，刘念怀．中国实施资产证券化跨国运作的探讨［Ｊ］ 金融研究，２０００，（４）．
ｐｕｒｐｏｓｅ ｖｅｉｃｈｃｌｅ，ｓＰｖ），ＳＰＶ将取得的单笔或多笔基
我国针对资产证券化出台法律法规还在试点阶
段，存在某些与资产证券化相冲突的地方，如货款出 售的法律准则；一些法律规定不利于资产证券化在我 国的开展，如还没有制订有关“真实出售”的法律标
础资产进行重组和信用升级后，以其未来收益作为担 保发行资产支持债券。企业开展应收账款证券化，能
立的合资公司，实际上是一家投资物业管理公司，原
有的网点和新建的网点都作为该公司的物业进行管理
和经营。邮政和银行都是网点的用户，各项业务在网
点推出时，都要进行严格核算，并按规定标准向网点
经营公司支付费用。 在近２０年的经营过程中，我国邮政储蓄使用的
是邮政局的场所和固定设施，截止２００５年底，我国
办理邮政储蓄的网点达到３万６千多处。虽然目前邮
母公司在境外设立一个子公司，并将产生应收账 款的业务剥离给子公司，以该子公司作为原始受益
人，向境外ＳＰＶ转移应收款，然后由专门从事证券
化的ＳＰＶ对投资者发行资产支撑证券，由母公司进
行担保，向境外投资者融资。
（２）公司型离岸模式评价。 该模式适用于应收账款数额较大的企业。其优势 在于：首先，通过业务剥离到子公司，以境外的子公 司作为原始受益人，可以避免由国内法律、会计、税 收等制度不健全所导致的制度障碍；同时也规避了外
继？面对以上困难，笔者认为，借鉴荷兰经验，通过 建立合资的物业公司，共同管理原来和新建的网点也 是解决今后我国邮银分家时在网点划分、归属以及使
用等诸多矛盾的一种有效途径。
参考文献 ［１】陈锋，董旭操，徐佳．再论中央银行的独立性：邮政储蓄视 角［Ｊ］．南方金融，２００４，（１０）． ｆ２１陈仁和．从金融产品与服务的多样化谈邮储转存款的市场 运用［Ｊ１．南方金融，２００３，（１）．
国家在法律、税收、会计、资本市场等方面的差异， 将企业应收账款在国际资本市场上转换出流动性较强 的资产。我国现有的为数不多的企业应收账款证券化
图１国内ＳＰＴ模式运作流程
实例，大都采用的是离岸模式。
ＳＰＴ要聘用专门的服务商对资产进行管理，包括 对债务人履行债务的情况进行监督，收取债务人每月 偿还的本息存入受托人设立的特定账户，受托人定期 将本息支付给受益凭证持有人。这里，发起人（企 业）担任服务商具有更为重要的现实意义：因为企业 比较熟悉基础资产的情况，与每个债务人都建立了联 系，并具有管理基础资产的专门技术和充足人力。 对整个证券化过程的监督，由法定监督机构和受 益人大会构成。法定监督机构由信托行业协会、证监
该模式适用于符合国家产业及出口政策的企业，
带有一定政策性融资的色彩。其优势在于：采取国有 独资ＳＰＶ，在我国并不存在法律上的约束，且此类 ＳＰＶ还能享受税收方面的优惠，如采取进出口银行承
法两规”的强有力支撑，而证券公司则应遵守《证券 公司客户资产管理业务试行办法》，完全符合证券化
运作中“破产隔离”的本质要求。
２００６年第３期 （总第３５５期）
南方金融
Ｓｏｕｔｈ Ｃｈｉｎａ Ｆｉｎａｎｃｅ
Ｎｏ．３，２００６ Ｇｅｎｅｒａｌ Ｎｏ．３５５
企业开展应收账款证券化的模式研究
黄斯赫
（西南财经大学，四川 成都６１００７４）
摘要：企业应收账款证券化要在我国得到大规模的发展，就必须设计出能够规避现实障碍的有效的运作模
式。本文针对企业开展应收账款证券化所面临的现实障碍，提出了一系列可供参考的证券化模式，并对模式进行了
产隔离功能受到《信托法》、
图２政府型离岸模式运作流程
在这种模式中，原始权益人（发起人）将应收账
款转移给境内政府背景ＳＰＶ（可以是国有独资ＳＰＶ， 也可由进出口银行承担），ＳＰＶ对境外投资者发行资
产支持证券，同样还可以将资产再次出售给境外 ＳＰＶ，最终由境外ＳＰＶ向境外投资者发行证券。
（２）政府型离岸模式评价。
不确定性。在税收方面，证券化的发起人以折价方式
家整体经济利益，都具有积极意义。然而，我国企业 应收账款证券化目前仍以小规模开展为主，各类现实