Finance & Accounting

财务与会计·2013 01

50 来稿撷萃

浅

谈盈利补偿协议与

对于盈利补偿协议和对赌协议，目前国内相关的制度文件中没有给出明确的定义。笔者认为，盈利补偿协议是在定向增发中，由上市公司和盈利承诺方签订的，以注入上市公司的交易标的资产或上市公司的经营业绩承诺的完成情况为依据，通过股份或现金支付来调整上市公司和盈利承诺方之间经济利益的契约。对赌协议是指投资方与融资方签订，从属于投融资协议，以融资方未来一定年度的事项承诺为基础，旨在根据事项承诺完成情况对融资方企业估值进行调整的一种合意机制、一种财务工具和双赢互利的制度安排。可以看出，盈利补偿协议具有对赌协议的某些特点，但是两者也有较明显的区别。

1.签约主体。盈利补偿协议一般由上市公司和盈利承诺方来签订，承诺方包括上市公司的控股股东、实际控制人或定向增发的发行对象。对赌协议一般由投资方与融资方签订。投资方主要是国际知名投资机构，它们大都以财务投资为主，很少进行战略投资，不会参与融资方的公司管理和日常业务经营。融资方主要是未上市的企业，因其不能通过公开发行股份筹集发展所急需的资金，而通过银行借款筹资的程序很复杂且有固定的利息成本，基于此，它们选择了对赌协议进行融资，能够很快筹集到大量资金。

2.评判标准。盈利补偿协议的评判标准包括财务业绩和审计意见，财务业绩主要有净利润、扣除非经常性损益后的净利润、净利润增长率、每股收益等。对赌协议中涉及股份转移的评判标准包括财务业绩、非财务业绩、赎回补偿、企业行为、股票发行、管理层去向等。财务业绩包括净利润、扣除非经常性损益后的净利润、经常性EBITDA （税、息、折旧及摊销前利润）、业绩复合增长率等；非财务业绩包括产品数量、完成新的战略合作、取得新专利等；赎回补偿包括回购优先股、股票分红等；企业行为包括聘任新的CEO、销售部或市场部采用新技术等；股票发行指一定期限内是否成功上市；管理层去向指管理层被解雇。

3.赌注。盈利补偿协议的补偿方式包括股份补偿、现金补偿和股份现金共同补偿三种方式，其中现金补偿方式较为常见。对赌协议的赌注包括股权、股权认购权和投资额。

4.权利和义务。签订盈利补偿协议的上市公司和盈利承诺方的权利义务并不对称，当标的资产或上市公司完成业绩承诺时，上市公司就直接享有实现的盈利，不会发生相应的股份补偿或现金补偿；当标的资产或上市公司未完成业绩承诺时，承诺方会按照盈利补偿协议的规定向上市公司进行股份支付或现金支付。盈利补偿协议的执行结果对上市公司而言是没有任何损失的，稳赚不赔；对承诺方而言，或是不发生损失，或是发生现金补偿或股份补偿的损失。而签订对赌协议的投融资双方的权利和义务是对等的，当融资

方未来盈利能力达到某一标准时，融资方有权利以事先约定的价格或零价格收购投资方持有的融资方的股份；当融资方未来盈利能力未达到某一标准时，融资方有义务将一定数量的股份低价卖给或无偿赠送给投资方。无论哪种情况下，投融资双方均为权利义务的相对方。

5.执行后果。盈利补偿协议被执行后，上市公司获得相应的现金补偿，发行对象持有的部分上市公司的股份被锁定注销或被无偿赠送给除定向增发发行对象之外的其他股东，这种情况下，上市公司的控制权不会发生变更。就执行后果而言，对赌成功时，投资方会从企业上市中执行股票期权获得高额投资收益、管理层获得期权认购权等；当融资方未完成相应的承诺事项，对赌失败，会致使融资方股份被投资方收购，失去控制权。

6.目的。上市公司签订盈利补偿协议的直接目的就是维护股东的利益，保证定向增发购买资产能够顺利进行，确保注入上市公司资产的高质量和强大的盈利能力。业绩承诺方的目标是通过定向增发获取上市公司股权，增大其持股比例，加强对上市公司的控制，保证发行股份购买资产交易的顺利进行。融资方签订对赌协议最直接的目的就是为了快速获取其发展所需的资金，如果对行业形势判断得当，对企业未来盈利能力充满信心，股价能够反映企业的经营业绩，且公司经营管理者是风险偏好型的并熟知对赌协议条款和相关的法律规章制度，就可以通过签订对赌协议的方式来筹集资金，加速发展。对于投资方无非是进行财务投资，最大化自身的投资收益。 （本文是财政部全国会计领军〈后备〉人才培训班重点科研课题〈2011QY009〉的阶段性成果）

（作者单位：中国东方资产管理公司 中国电信股份有限公司北京分公司 航天科工财务公司 中国航空工业经济技术研究院财务管理部）

责任编辑 武献杰

对赌协议的区别

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