水 平 流动资产
固定资产
长期融资
时间
稳健型融资策略
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流动资产的融资策略
进取型融资策略
流动负债不但融通临时性流动资产的资金需 要，而且还要解决部分永久性流动资产的资金需 要。这种策略财务风险较大，但资本的获利性较 高。
资 产 水 平 流动资产
料；②支付购货款；③生产产品；④销售产品；⑤收回货款。 如下图现金流量时间线：
原材料采购
订货 到货
存货周期
销售产品
回收现金
应收账款周期
应付账款周期
企业收 到发票
支付原 材料货款
时间
经营周期 operating cycle 现金周转期 cash cycle
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流动资产投资策略
投资规模：根据企业管理当局的管理风格和风险承受能
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戴尔的“零库存”
21世纪初期，戴尔公司的库存量相当于5天的出 货量，康柏的库存天数为26天，一般PC机厂商的库存 时间为2个月，而中国IT巨头联想集团是30天。戴尔的 零库存是建立在供应商的库存或者精确配送能力的基础 上，为了方便给戴尔送货，供应商在戴尔工厂附近租赁 仓库，来存储配件，以保障及时完成送货。戴尔通过对 供应商库存的充分利用来降低自己的库存，并把主要精 力放在凝聚订单上。而戴尔公司的成品管理则完全是采 取订单式，用户下单，戴尔组装送货。由于戴尔采取了 以VMI、CRM等信息技术为基础的订单制度，在库存 管理方面基本上实现了完全的零库存。
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7
戴尔的存货危机
戴尔出现库存过量的背景是，公司成立才4年多， 就顺利地从资本市场筹集了资金，首期募集资金3000 万美元。对于靠1000美元起家的公司来说，这笔钱的 筹集，使戴尔的管理者开始认为自己无所不能。大量投 资存储器，一夜之间形势逆转，导致重大存货风险。迈 克尔评价说:“在电子产业里，科技改变的步调之快， 可以让你手上拥有的存货价值在几天内就跌落谷底。而 在信息产业，信息的价值可以在几个小时、几分钟，甚 至几秒钟内变得一文不值。存货的生命，如同菜架上的 生菜一样短暂。对于原料价格或信息价值很容易快速滑 落的产业而言，最糟糕的情况便是拥有存货。
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获利能力、流动性和财务风险的关系
企业投资在流动资产上的资金是回报率较低的， 过多的持有流动资产会降低企业的资产收益率，但流 动资产过少，会影响企业系如下： （1）获利能力和流动性呈现反向变动关系； （2）获利能力与财务风险呈同向变动关系； （3）流动性与财务风险呈反向变动关系。
◦ 流动资产
财务会计层面：现金、有价证券、应收账款、预付账款、 存货等
财务管理层面：永久性流动资产、临时性流动资产
◦ 流动负债
财务会计层面：短期借款、应付短期债券、应付票据、应 付账款、预收账款、其他应付款、应计费用等
财务管理层面：自然性融资、协议性融资
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3
营运资本周转模式 一个典型的制造性企业的日常经营活动包括：①购买原材
后道工序向前道工序领取工件，前道只 生产被领取那部分工件，实现适时、适 量、适产品的生产
供应商
工序1
工序2 工序3
用户
拉动信号流向(看板)
产品流向(物流)
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流动资产的融资策略
保守型融资策略
流动负债只融通部分临时性流动资产的资金需要 ，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产由长 期负债和权益资本提供。使用这种策略公司的财务 风险比较小，但由于长期资金的资本成本比较高， 因而会降低企业的利润。
财务管理
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1
第七章 营运资本
营运资本概述 现金管理 应收帐款管理 存货管理 短期融资政策
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2
第一节 营运资本概述
营运资本（Working Capital）是指企业投资在 流动资产上的资金。净营运资本指的是流动资产与流动 负债的差额。营运资本的管理既包括流动资产的管理， 也包括流动负债的管理。
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6
流动资产的内部结构
企业在流动资产的内部结构安排上，必须遵循时间 上的继起和空间上的并存，才能确保企业正常生产 经营活动得以继续。
流动资产投资的风险与收益
流动资产的收益性较差，持有越多，企业收益能 力越小。但流动资产的比例偏低会导致企业技术性 无力偿债的风险增加，应收账款和存货水平的过低 还可能导致生产、销售出现问题。
资 产 水 平
流动资产
短期融资
固定资产
长期融资
保守型融资策略
时间
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流动资产的融资策略
稳健型融资策略
对于临时性流动资产，由流动负债来筹集资金，
永久性流动资产和固定资产通过长期负债和权益资
本筹资。这种策略对于资金管理的水平要求比较高
，由于现实中不确定因素的存在，做到精确的匹配
也很难。 资
产
短期融资
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JIT目标：
在正确的时间以正确的方式按正确的路线把正确的物料送到正 确的地点，每次都刚好及时，
每次都刚好及时！
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精益思想：时间与影响
传统做法
供应商 L/T 运送
原材料
在制品
成品
顾客
根据预测 生产/采购
根据需求 生产
流动制造/精益生产
顾客
原材料/在制品/成品
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实现精益生产重要手段
-拉动式看板管理
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我们在1989年经历的第一个重大挫折，原因居然与库 存过量有关系。我们当时不像现在，只采购适量的 存储器，而是买进所有可能买到的存储器，我们在 市场景气达到最高峰的时候，买进的存储器超过实 际所需，然后存储器价格就大幅度滑落。而屋漏偏 逢连夜雨，存储器的容量几乎在一夕之间，从256K 提升到1MB，我们在技术层面也陷入了进退两难的 窘况，我们立刻被过多且无人问津的存储器套牢， 而这些东西花了我们大笔的钱。这下子，我们这个 一向以直接销售为主的公司，也和那些采取间接模 式的竞争对手一样，掉进了存货的难题里。结果， 我们不得不以低价摆脱存货，这大大减低了收益， 甚至到了一整季的每股盈余只有一分钱的地步。”
力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”三
种投资策略
方案A
资产 水平 (元)
方案B
方案C
o
500,000
1000,000 产出(单位)
A方案属 “保守型”流动资产投资策略，企业在既定的产出水平下 持有较多的流动资产；C方案属“进取型”流动资产投资策略，在 既定的产出水平下流动资产持有比例最低；介于A、C之间的B方案 属“稳健型”流动资产投资策略。