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二、营运资本的权衡
最佳营运资本决策存在一个权衡问题。拥 有大量的净营运资本（即流动资产超过流 动负债），可以减少流动风险，但是却对 现金流量有副作用，会减少现金流量。所 以，在进行营运资本决策时应该综合考虑 两种影响相抵之后的净效应。
（一）现金流量效应 （二）流动效应和经营效应 （三）最佳营运资本水平 （四）营运资本管理的行业差异
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引例：
苏宁电器是集家电、电脑、通讯为一体的全国大型3C电器专业销售连锁企业 。苏宁电器股份有限公司成立于1990年年末，2004年7月，苏宁电器在深圳 证券交易所成功上市，募集资金4亿元，股本总额达9 316万元。与许多传统 行业扩张“赚规模不赚利润”相比，苏宁电器的扩张是“既赚规模又赚利润 ”的典型代表。这在一定程度上得益于营运资金管理水平有很大提高。考察 苏宁电器的营运资金管理绩效，可以发现从2004到2009年，苏宁电器的营运 资金周转期从-1天变到-56天，苏宁电器的营运资金周转绩效的提升并不是存 货周转和应收账款周转加快的结果，因为在2004到2009年期间，苏宁电器的 存货周转期和应收账款周转期都没有发生显著变化。其营运资金管理绩效的 提升主要是应付账款周转期延长的结果。而且苏宁电器应付款项、应付票据 的规模一直居高不下，并且呈上升趋势，2009年应付账款较2008年上升 51.1%，应付票据上升97.27%。这主要是因为近些年来我国家电行业供应链 的重心开始由制造商向零售商转移，强势的零售商正取得越来越多的话语权 。但是苏宁电器营运资本管理中存在隐忧。主要表现为成品存货占有较大比 重，各年均在80%以上，其占营业收入的比重也较高。在2004到2009年期间 ，苏宁电器成品存货占营业收入的比重分别为 8.40%、13.2%、13.0%、 11.3%、9.80%、10.8%。大量的成品存货的存在导致苏宁电器营销渠道周转 期一直居高不下，在一定程度上体现出苏宁电器营销渠道的营运资金管理尚 有较大的改进空间。
净营运资本可测量企业资金的流动性。企业到期 的债务要由流动资产变现来支付，从这个意义上 说，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是 企业的现金支出。
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从筹资的角度看，净营运资本是由企业的 长期资金筹得的。由于长期资本成本大于 流动负债的资本成本，企业的净营运资本 增大将加大企业的总资本成本，减少企业 的利润。
稳健型政策
本长性资金稳 作期流产融健 为负动的负型 资债资资债筹 金、产金只资 来自和需融政 源发长要通策 。性期，部的
负性另分特 债资一临点 和产部时是 权，分性： 益则临流短 资由时动期
第二节 现金管理
一、 公司持有现金的动机（重点） 二、 现金管理的目的 三、 最佳现金持有量的确定（重点） 四、 现金收支的日常管理
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第二节 现金管理
现金周转期模式 现金周转期模式是根据现金的周转速度来确定最
佳现金持有量。 现金经历三个周转期：①存货周转期。将原材料
转化成产成品并出售所需要的时间；②应收账款 周转期。指将应收账款转换为现金所需要的时间， 即从产品销售到收回现金的期间；③应付账款周 转期。从收到尚未付款的材料开始到现金支出之 间所用的时间。 现金周转期=存货周转期＋应收账款周转期－应付 账款周转期
三、公司流动资产组合策略
1 激进的资产组合策略 只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险
储备量。采用这种策略，公司的流动资产投资少了，可以 获得较高的投资报酬率，但是财务风险较大。 2 稳健的资产组合策略 在正常生产经营需要量和基本流动资产保险储备量的基础 上，再加上一部分额外流动资产储备量。采用这种策略， 公司的流动资产投资多了，可以降低公司的财务风险。 3 中庸的资产组合策略 在正常生产经营需要量的基础上，再适当加上基本流动资 产保险储备量，也就是说，使公司流动资产的储备量为正 常需要量和保险储备量之和
（一）现金流量效应
营运资本会影响现金流量，增加营运资本 减少现金流量。
营运资本的变动对现金流量的影响受到多 种因素影响：
1.生产经营所需的营运资本投资额 2.营运资本的增补。有价证券与存货投资对现金流
司面临的流动 风险。增加营业收入。
但净营运资本的加大可使企业用长期资金 来支持流动资产，有利于短期负债的及时 偿付，减少企业无力支付债务的可能性， 从而降低了企业的风险，增加了流动性。
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二、流动资产与流动负债的财务分类 1.流动资产的分类
2.流动负债分类
第一节 营运资本管理的必要性
在确定流动资产的数额时要注意几点： （1）现金是用来偿还债务的，用于特殊用途的现
司生产经营活动的重要组成部分。
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第一节 营运资本管理的必要性
公司营运资本管理要解决两个问题：
一是如何确定流动资产的投资规模。在决 定流动资产（现金、有价证券、应收账款 和存货）的最佳数量或水平时，公司财务 管理人员必须考虑获利能力与风险之间的 权衡关系。
二是如何确定与流动资产相配合的资金来 源。即公司为了获得所需流动资产投资应 如何筹措资金的问题
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在确定流动负债的数额时要注意几点：
1）流动负债是在一年内准备使用流动资产 、或产生其他流动负债偿还的债务，不属 于这个范畴的负债应该扣除；
2）如同递延税款借项不属于流动资产一样 ，递延税款贷项也不属于流动负债。
总结：流动资产与流动负债的关系
第一节 营运资本管理的必要性
金不能作为流动资产； （2）短期投资必须是短期持有的：不准备长期持
有的有价证券，要么是即将到期的证券投资； （3）应收账款中包含的来自于非正常业务且收账
期长于一年的应收款项应予以扣除； （4）存货中应扣除那些超出正常经营需要的存货，
同时应注意存货计价方法对资产总额带来的影响。 比如当通货紧缩时，采用后进先出法将增大流动 资产的数额。
透过这个案例我们可以看到，营运资本会影响现金流量。保持合适规模的营 运资本是公司正常经营的基础。
第一节 营运资本管理的必要性
一、什么是营运资本（营运资金）？
营运资本是用以维持公司日常经营活动正常进行 所需要的资金，是占用在短期资产上的资金。有 狭义和广义的解释。
广义营运资本就是指企业的流动资产总额。这个 概念主要在研究企业资产的流动性和周转状况时 使用。
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第二节 现金管理
二、现金管理的目的 现金管理主要是合理确定现金持有量。 现金管理的目的是：既保证公司交易所需
要的资金，降低财务风险，又不使现金过 多闲置。在流动性与收益性之间寻求平衡。
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第二节 现金管理
三、最佳现金持有量的确定 现金周转期模式 存货模式 Miller-Orr模型 成本分析模式 因素分析模式
以上三种不同的资产组合策略，从投资报 酬来看，激进的资产组合策略报酬最高， 中庸的资产组合策略报酬次之，稳健的资 产组合策略报酬最低；从偿债能力来看， 由于风险大小与偿债能力相反，稳健的资 产组合策略偿债能力最强，中庸的资产组 合策略偿债能力次之，激进的资产组合策 略偿债能力最弱。
四、公司营运资本筹资策略
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
预期营业收入增 资本成本
长率
（%）
3.00
12.50
4.00
12.45
4.50
12.40
4.83
12.35
5.08
12.30
5.28
12.25
5.45
12.20
5.59
12.15
5.72
12.10
5.83
12.05
5.93
12.00
公司价值 （万元）
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现金的特殊需求
特殊性往往基于以下几种考虑： （1）公司持有充足的现金以便获得商品交
易中的现金折扣，从而获得更多的收益。 （2）公司持有充足的现金可以维持与提高
公司的信用等级。 （3）公司持有充足的现金可以有效地提高
公司在商业竞争中的灵活性。
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100 1183.43 12.45% 4%
（四）营运资本管理的行业差异
不同的行业有不同的营运资本管理政策，并且每 个行业的营运资本政策又会随时间的变化而变化
有研究表明，我国上市公司不同行业之间的营运 资本管理具有显著性差异，而同一行业的营运资 本则具有高度稳定性。各个行业营运资本管理与 其影响因素之间都存在显著的相关关系，不过同 一因素对各行业的影响方向和影响力度是不一样 的。
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第七章 营运资本管理
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第七章 营运资本管理
营运资本管理包括流动资产的管 理和流动负债的管理，但重点是 对短期资产的管理。短期资产管 理又分为现金管理、应收账款管 理管理、存货管理及短期有价证 券管理等。本章重点介绍公司营 运资本管理策略和短期资产管理
假设有一家公司，该公司年营业收入1000 万元，营业利润占营业收入的10%。营业 收入与营业利润同比例增长。如果公司不 需要营运资本，其税后营业利润增长率预 计为每年3%，资本成本为12.5%。随着营 运资本的增加，营业利润预期增长率也将 增加（以递减的速度），资本成本降低， 见表7-1.
营运资本 （占收入比例%）
营运资本管理为什么重要？
第一，流动资产占公司全部资产
一半以上，这笔投资是相对容易
变化的；
第二，销售额增长和流动资产的
筹资需要之间的关系既密切又直
接，销售额的增加会导致所需存
货的相应增加，还可能要求现金
余额的相应增加；
第三，公司现金流量预测上的不