人们试图透过复杂的表现形式认清上 市公司的本质，并对其做作出准确的估算， 但往往会不自主地受到表面现象的干扰，特 别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的 问题时，往往会进行一些“框定诱导” 来误 导投资者对公司的判断。
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12.2 基于行为金融学的证券投资策略
传统策略 消极式：组合投资策略 积极式：基本分析策略 行为投资策略 利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市 场的非有效性来制定的投资策略。
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：代表性偏差
技术分析实质是一种代表性启发法， 即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的 未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观 信息基础，或这种模式重复的可能性。
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：框定依赖偏差
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12.1 投资分析的心理基础
技术分析的意义
投资中技术分析是以统计学为技术基础 ，通过图表或技术指标的记录，研究市场过 去和现在的行为反应，以推测未来价格的变 动趋势。K线图就是其最主要的工具之一。
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12.1 投资分析的心理基础
技术分析的局限性
技术分析实质是一种代表性启发法， 即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的 未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观 信息基础，或这种模式重复的可能性。这种 代表性启发策略的运用可以使价格预测这个 复杂的问题变得比较简单，但其预测结果可 能是正确的也可能是错误的，不可避免地可 能犯启发式认知偏差，特别是代表性偏差。
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12.2 基于行为金融学的证券投资策略 理论基础： 反转效应和赢者输者效应 ； 动量效应 操作策略： 买进过去表现差的股票而卖出过去表现好 的股票； 买进开始上涨，预期会持续上涨的股票， 卖出已经开始下跌预期将会继续下跌的股票 。
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12.2 基于行为金融学的证券投资策略 12.2.2 小盘股投资策略 理论基础： 规模效应 操作策略： 投资者找到具有投资价值的小盘股，当预 期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动 有较大的差距时，买进卖出该股票。
12.3 基于行为金融的投资过程管理
投资者通常需要根据其收益预期和风险 承受能力确定其资产配置和投资风格，再根 据一定的投资原则确定其投资类型和股票组 合。投资在选股过程的需克服的心理偏差： 信息过载和有限注意力 框定依赖 熟悉偏好
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12.3 基于行为金融的投资过程管理
12.3.2 购买过程的心理偏差及管理 在选择市场买卖时机时，投资者之间时刻 进行着博弈，在购买过程中需管理的偏差： 过度自信 从众行为 贪婪与恐惧情绪
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12.3 基于行为金融的投资过程管理 12.3.3 持有过程的心理偏差及管理
在持有过程中投资者需管理的偏差： 乐观主义 证实偏差 禀赋效应
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12.3 基于行为金融的投资过程管理 12.3.4 卖出过程的心理偏差及管理
投资者即使做出了一个很好的投资、购 买了一只好的股票，却不能很好的卖出，表 现为出售是件很难的事情。卖出过程往往存 在以下一些心理偏差： 处置效应 锚定效应 后悔厌恶
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12.2 基于行为金融学的证券投资策略
12.2.3 集中投资策略 理论基础： 价值投资 操作策略：
第一，选择少数几家公司（如10-15家），对公司的选取 准则是： 经营业务简单、业务有良好的发展前途、有一个 良好的管理层、价值被市场低估。 第二，将投资基金按比例分配，将资金重点投资在这些 股票上。 第三，保持股票原封不动至少5年，面对股价波动也保 14 持冷静对待。
第12章 行为投资管理
投资分析的心理基础 基于行为金融学的证券投资策略
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基于行为金融的投资过程管理
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引导案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
伯克希尔·哈撒韦公司（ Berkshire Hathaway Inc.）是投 资大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属下的公司，它是一个拥 有许多下属公司经营多种商业活 动的控股公司。观察该公司所持 有的股票，几乎每一种股票都是 家喻户晓的全球著名企业，其中 可口可乐为全球最大的饮料公司 ，比亚迪有限公司是全球电池最 大生产商，强生公司则是全球最 大的化工产品生产商„„
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敬请雅正！
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的意义：提供长期投资分析工具
基本分析法就是利用丰富的统计资料 ，运用多种多样的经济指标，采用各种分析 工具与方法，研究宏观经济环境、中观的行 业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状 与前景等，对企业价值做出客观的评价，并 预测其未来的变化，作为投资者投资决策的 依据。
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引导案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
巴菲特强调投资而一贯反对投机，对 证券分析师更是不屑一顾 。他完全不会接 受投资风险，只有确认风险很小的前提下 才会出手。他在给股东的年度报告中明确 说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资 金，冒险去追求你们所没有和不需要的金 钱。” 案例思考： 巴菲特的投资案例处处体现着价值投资 与集中投资的理念，以内在价值为基础， 理智地进行选择和行动，才能获得长期稳
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12.1 投资分析的心理基础 12.1.1 个人与市场群体的博弈 价值投资 技术分析 二者联系 股票价格除了取决于公司的内在价值，还 会受到市场上投资者情绪的影响，也就是说 取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理 和判断。
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12.1 投资分析的心理基础 12.1.1 个人与市场群体的博弈 实验：你的理性有几步？ 从1-100之间随意选取一个数字，写在纸 条上交上来。规则是，将每个人写出的数字 进行统计，计算出平均数，再将该接近于这个标准值，就越能够获得相 应的奖励，其中最接近这得到最高奖励。
12.2 基于行为金融学的证券投资策略 12.2.4 成本平均策略和时间分散策略 理论基础： 损失厌恶 后悔厌恶 操作策略： 以不同的价格分批买进； 在年轻时让股票占其资产组合较大的比例 ，而随着年龄的增长增加债券投资比例，同 时逐步减少股票投资比例的投资策略。
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12.3 基于行为金融的投资过程管理